Pomiar zysków i przychodów

Przed nami po raz kolejny cztery przedsiębiorstwa z GPW, które co prawda pod wieloma względami (choćby wielkością majątku i przychodów) różnią się od siebie, ale łączy je to, że istotnym, a niekiedy głównym fragmentem ich działalności jest produkcja szeroko pojętych urządzeń pomiarowych.

Grupa Introl działa w takich niszach jak: instalacje energetyczne i elektryczne, systemy automatyki przemysłowej, urządzenia kontrolno-pomiarowe (np. do detekcji i analizy gazów, pomiarów fizykochemicznych, badania gęstości etc.), software dla branży przemysłowej, rozwiązania w obszarze ochrony środowiska czy nawet budownictwo. Produkcją aparatury pomiarowej zajmuje się głównie spółka Introl sp. z o.o. (natomiast podmiotem dominującym jest oczywiście Introl S.A., obecny na GPW).

Apator porusza się w trzech zasadniczych segmentach, które zresztą dzielą się na kolejne linie. Pierwszy segment to właśnie urządzenia pomiarowe: służące do badania parametrów wody i ciepła, energii elektrycznej i gazu. Drugi segment obejmuje automatyzację sieci (różnego rodzaju systemy sterowania). W segmencie trzecim mamy m.in. produkcję urządzeń górniczych.

Aplisens to grupa, która skupia podmioty z branży elektromaszynowej, produkujące przede wszystkim czujniki, mierniki, zasilacze, przetworniki ciśnienia – a więc szeroko pojętą aparaturę kontrolno-pomiarową. Spółka prowadzi produkcję głównie w Polsce, w trzech zakładach (mianowicie w Warszawie, Krakowie i Ostrowie Wielkopolskim). Dodatkowo działa też zakład na Białorusi, prowadzony przez jedną ze spółek zależnych.

Sonel specjalizuje się w urządzeniach pomiarowych i kontrolnych. Produkty firmy służą m.in. do mierzenia takich wielkości jak natężenie oświetlenia, jakość zasilania czy opór prądu. Poza tym asortyment obejmuje m.in. kamery termowizyjne i UV, lokalizatory kabli i przewodów, pirometry czy sygnalizatory. Firma posiada podmiot zależny w Indiach, co jest dość ciekawe i stopniowo coraz bardziej istotne.

Oto i skonsolidowane przychody oraz zyski omawianych przedsiębiorstw za okres 2009 – 2014

Jak widać, mamy tu cztery skale działalności, jeśli brać pod uwagę kwoty przychodów. Każde przedsiębiorstwo jest pod tym względem odrębne. Mamy na myśli fakt, że przeciętne przychody Apatoru za lata 2009 – 2014 to 565,25 mln zł, w Introlu było to 322,74 mln zł, w Aplisensie mniej niż 71 mln zł, zaś Sonel to firma najmniejsza – tu średnia przychodów była równa 45,52 mln zł.

Pozytywnie trzeba oczywiście ocenić fakt, że wszystkie cztery grupy kapitałowe przetrwały ostatnie sześciolecie z dodatnimi wynikami, nie notując strat. W roku 2014 wszystkie odnotowały dodatnią dynamikę przychodów:

- w Apatorze wzrosły o 6 proc.
- w Aplisensie o 11,5 proc.
- w Introlu o 29,1 proc.
- w Sonelu o 10,5 proc.

Królem wzrostów był więc Introl, ale też Introl – jako grupa – tradycyjnie już wypracował najniższe rentowności, przy czym marże EBITDA i EBIT spadły nieco w relacji rocznej. Finalnie zysk tego przedsiębiorstwa wyniosł 29,98 mln zł, co oznaczało rentowność na poziomie 6,33 proc. w Apatorze było to 11,78 proc. (rok wcześniej 10,06 proc.), w Sonelu 13,03 proc. (wobec 13,67 proc. w roku 2013), w Aplisensie natomiast 14,26 proc. (spadek z 18,22 proc.).

Choć w niektórych przypadkach rentowności grup kapitałowych uległy obniżce, także operacyjne (w Sonelu, Introlu, Apatorze), to jednak ogólnie utrzymały się na poziomach zbliżonych do ubiegłorocznych.

Spójrzmy na pozycje bilansowe:

Największym majątkiem tradycyjnie dysponował Apator. Suma bilansowa Apatora opiewała pod koniec grudnia na 685,25 mln zł, rok wcześniej było to 522,68 mln zł, nastąpił zatem solidny wzrost, mianowicie o 31 proc. W Introlu ogół majątku wart był, według wyliczeń władz spółki, 304,06 mln zł w finale roku 2014, co stanowiło 117 proc. kwoty notowanej rok wcześniej.

W Apatorze wskaźnik płynności bieżącej na koniec grudnia wynosił 1,66 pkt, w Introlu był nieco niższy (1,40 pkt), tym niemniej w obu firmach prezentował się przyzwoicie. W Aplisensie był wyjątkowo wysoki (5,4 pkt), przy czym znaczne było też pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (40-procentowe, nawet jeśli w relacji rocznej wyraźnie się obniżyło). Z płynnością bieżącą problemów nie ma z pewnością też i Sonel – tu wskaźnik wzrósł z 4,35 pkt do niemal 5 pkt.  Pokrycie długów krótkoterminowych środkami pieniężnymi utrzymało się na wysokim poziomie, choć spadło z 1,40 pkt do 1,21 pkt. Tak czy inaczej, przy takich wartościach wskaźnika naturalne i wskazane będzie inwestowanie tych pieniędzy (lub np. wypłacanie w formie dywidendy).

Wskaźnik zadłużenia aktywów był wyjątkowo niski w Aplisensie i Sonelu (0,09 pkt), bardzo niski był tam też wskaźnik zadłużenia kapitału własnego (odpowiednio 0,09 pkt i 0,11 pkt). Z punktu widzenia wypłacalności to dobrze, ale być może nie byłoby niczym złym zwiększenie finansowania kapitałem obcym.

W Introlu zadłużenie aktywów było największe spośród czterech badanych grup – wskaźnik pozostał na poziomie 0,53 pkt, podobnie jak w finale roku 2013. To jeszcze nie jest wielki problem, zresztą na tle lat wcześniejszych wskaźnik prezentuje się nader przyzwoicie. W Apatorze natomiast jego wartość zwykle oscyluje w pobliżu 0,4 pkt – ostatnio było to 0,43 pkt. Takie było też zadłużenie kapitału własnego.

W dłuższym terminie na wykresie Introlu z pewnością mamy trend zwyżkowy. Dość powiedzieć, że w lutym roku 2013 papiery można było kupować za ok. 5 zł, a tymczasem dwa lata później notowano maksima na 9,95 zł. Wsparcia to teraz okolice 9,20 zł, 8,80 zł, 8,40 zł, 8,14 zł i 7,86 zł. Istotny opór, wyzwanie dla byków, to 9,70 zł.

Akcje firmy Apator też są wyceniane wysoko – ostatnio cena przebijała już linię 45 zł. Z tej perspektywy mocne wsparcia to 44 zł, 42 zł, 41 zł, 39 zł. Wskaźnik %R sugeruje sprzedaż, teoretycznie może to oznaczać korektę, ale można też podejrzewać, że strona popytowa już zdołała obronić się na 44 zł.

Aplisens to raczej konsolidacja – tu za wsparcia wypada uznać linie 12,82 zł, 12,29 zł, 11,70 zł i 11,50 zł. Istotnym głosem za aprecjacją byłoby przebicie nie tyle może 13,50 zł, co okolic 13,78 – 13,80 zł. To otworzyłoby drogę do 14,41 zł. Dość podobnie wygląda zresztą wykres kursu akcji Sonel. Tu także mamy trend boczny, wsparcia to 8 zł, 7,81 zł i 7,50 zł, po drugiej stronie mamy 8,38 zł oraz 8,49 zł, wyżej natomiast okolice 8,81 – 8,83 zł.

Ogólnie rzecz biorąc, wszystkie cztery firmy są w dość dobrej formie, jeśli chodzi o wyniki – tzn. przychody i zyski. Podobnie rzecz się ma z podstawowymi wskaźnikami bilansowymi. Każda z nich ma też dość mocną pozycję na rynku, a w niektórych przypadkach (Apator, Introl) pozytywną rolę grać może szeroka dywersyfikacja gatunkowa wpływów ze sprzedaży, tj. zróżnicowana działalność.

J. Sobal