Vistula - od stycznia do wiosny

Pierwszy trymestr bieżącego roku był dla Vistuli czasem skonsolidowanej straty netto, co teoretycznie mogłoby nas niepokoić. Wszystko ma jednak swój kontekst. Otóż w latach 2013 i 2014 styczeń, luty i marzec także kończyły się dla tego przedsiębiorstwa na minusie – tyle że z roku na rok strata coraz bardziej się kurczyła. W roku 2013 było to 6,61 mln zł poniżej zera, w 2015 już tylko 1,99 mln zł.

Co więcej, o ile w 2013 notowano ujemne EBITDA, EBIT i wynik netto, o tyle w roku 2014 udało się wygenerować przynajmniej dodatni EBITDA kwartalny, a rok później już tylko finalny rezultat pozostał na minusie. Widzimy to w poniższej tabeli:

Warto też odnotować, że EBITDA w relacji rocznej wydatnie się poprawił, zaś jego marża wzrosła z 2,71 proc. do 3,92 proc. Przychody trzymiesięczne były na poziomie 103,25 mln zł, czyli o 17,2 proc. wyższe niż rok wcześniej, a o 23,6 proc. lepsze od tych sprzed dwóch lat.

Spojrzymy teraz na spółkę w szerszym kontekście, przypominając wyniki roczne z lat 2009 – 2015:

W finale pierwszego kwartału roku 2015 aktywa obrotowe opiewały na 215,09 mln zł, czyli były o 8,1 proc. wyższe niż rok wcześniej, zwiększyły się też w relacji do grudnia 2014. Aktywa trwałe wynosiły 421,2 mln zł. Vistula zachowuje złotą regułę bilansową – albo też (jak np. w końcówce roku 2013 czy I kw. 2014) balansuje na jej pograniczu.

Wskaźnik płynności bieżącej stabilnie lokuje się powyżej 2 pkt, ostatnio to 2,27 pkt (w grudniu 2014 było 2,25 pkt). Trzeba natomiast przyznać, że pierwszy kwartał roku 2015 (podobnie jednak jak analogiczny okres roku 2014) był czasem znacznej obniżki środków pieniężnych i pogorszenia wskaźnika wypłacalności natychmiastowej (w tym wypadku z 13 proc. do 4 proc.). Widzimy jednak, że np. w roku 2014 udało się to zjawisko częściowo podreperować, choć zasoby pieniężne nie powróciły do poziomu z grudnia 2013.

Przedsiębiorstwo jako grupa nie ma problemu ze zbyt dużym zadłużeniem kapitału własnego czy też aktywów. Oba wskaźniki są niskie (pierwszy to ostatnio 0,47 pkt, drugi to 0,32 pkt).

Przeciętne roczne obroty za lata 2009 – 2014 to 397,8 mln zł. Średnia z zysków operacyjnych to 31,22 mln zł, z zysków netto ponad 16 mln zł. Ten ostatni wynik jest mocno zaniżany przez lata 2010 i 2011 (w 2011 notowano raptem 6 tys. zł na czysto i bynajmniej nie jest to błąd w druku).

Przypomnijmy strukturę grupy – schemat bierze jednak pod uwagę tylko podmioty konsolidowane:

W. KRUK S.A. to, jak wiadomo, spółka jubilerska. Ogólnie natomiast profilem działalności całego przedsiębiorstwa jest klasyczna odzież. Firma istnieje od roku 1948, tzn. kontynuuje tradycję Krakowskich Zakładów Przemysłu Odzieżowego.

Marki Vistuli to np. Vesari, Wólczanka, Lambert czy Deni Cler. Można zastosować przy tym podział na dwie linie biznesowe w obszarze odzieżowym: Vistula i Wólczanka. Każda ma kilka marek. W segmencie jubilerskim są zarówno wyroby własne, jak i dystrybucja firm takich jak np. Rolex czy Certina.

W skali rocznej powierzchnia sklepów Vistuli wzrosła o 4,9 proc. w obszarze odzieżowym oraz o 1,4 proc. w jubilerskim. Finalnie mowa o 26,3 tys. metrów kwadratowych. Sprzedaż prowadzona jest głównie przez detaliczną sieć salonów firmowych. Liczy ona 290 obiektów włącznie z salonami franczyzowymi. Segment odzieżowy ogółem dał prawie 65 proc. skonsolidowanych obrotów, reszta przypadła na dział jubilerski. Ten drugi notował zysk operacyjny (2,4 mln zł), w odzieży była to jednak lekka strata (1,28 mln zł na minusie).

Ogólnie perspektywa zarządu co do odzieży jest jednak optymistyczna. Wzrosła sprzedaż (w relacji r/r), a także marża brutto, utrzymano dynamikę kosztów segmentu, natomiast trzeba było ponieść pewne jednorazowe koszty finansowe.

Firma nie publikowała prognoz na rok 2015, a my tymczasem możemy przyjrzeć się wykresowi kursu akcji:

Widzimy w największej ogólności tendencję zwyżkową. W początkach grudnia 2014 notowano kursy rzędu 1,62 – 1,72 zł. Teraz poważne wyzwanie to linia 2,40 zł, a mieliśmy już i szczyt na 2,48 zł. Inną sprawą jest to, że pozycja byków została ostatnio nieco zachwiana. Testowano okolice 2,15 – 2,17 zł, później przyszła lekka zwyżka ku 2,34 zł, ale poziomu tego nie udało się jeszcze przebić. Jeśli sytuacja się pogorszy, to ratunku trzeba będzie szukać dopiero przy wsparciu na 2,03 zł.

J. Sobal