Chemia budowlana na wiosnę

W gruncie rzeczy będziemy mówić bardziej o zimie i jej końcówce niż o wiośnie, jako że naszym materiałem będą rezultaty czterech spółek za I kwartał roku 2015. Nasi bohaterowie to Izolacja Jarocin, Megaron, Selena FM i Śnieżka.

Produkty Izolacji to w przeważającej mierze papy asfaltowe, kity, gonty, lepiki oraz szpachle budowlane. Głównym akcjonariuszem spółki jest Tomasz Ignatowicz (30,43 proc.), do Zofii Pietrus należy 10,48 proc., do Anny Inczewskiej 10,17 proc. Jest ona prokurentem i głównym księgowym, podczas gdy Tomasz Ignatowicz to szef rady nadzorczej (Zofia Pietrus to zastępca w tym gremium).

Szczeciński Megaron wytwarza głównie gładź tynkową, gips, kleje do płytek oraz emulsje gruntujące. Główny akcjonariusz Megaronu to prezes Piotr Sikora (60,80 proc. w kapitale, 64,41 proc. w głosach), do Andrzeja Zdanowskiego należy 21,30 proc. i 21,35 proc., do Adama Sikory 9,26 proc. i 9,38 proc.

Śnieżka, jak powszechnie wiadomo, to rozbudowana grupa kapitałowa, której wyroby to różnego rodzaju farby, lakiery, emalie czy rozcieńczalniki. Głównym akcjonariuszem Śnieżki jest Jerzy Pater (20,14 proc. w kapitale zakładowym, 21,95 proc. w głosach, w obu ujęciach jest to udział głównie pośredni). Analogiczny odsetek akcji i głosów posiada Stanisław Cymbor, natomiast 9,94 proc. w kapitale i 12,23 proc. na WZ ma Piotr Mikrut. Do Rafała Mikruta należy 9,94 proc. i 8,58 proc., do Amplico OFE 9,91 proc. i 8,55 proc., do Aviva OFE Aviva BZ WBK natomiast 6,19 proc. i 5,35 proc.

Piotr Mikrut to prezes zarządu Śnieżki, Stanisław Cymbor przewodzi radzie nadzorczej, Jerzy Pater to jej wiceprzewodniczący.

Selena FM generuje przychody w skali globalnej,w szczególności w Azji i obu Amerykach, jakkolwiek firma wywodzi się z Polski. Asortyment Seleny obejmuje tynki, grunty, uszczelniacze, kleje, pianki poliuteranowe. Przedsiębiorstwo posiada tylko jednego znaczącego akcjonariusza (inwestującego w nie wraz z podmiotami zależnymi). To Krzysztof Domarecki (77,03 proc. w akcjach i 80,45 proc. w głosach).

Izolacja to najmniejsza z badanych spółek. Nie tworzy grupy, a jej majątek pod koniec marca roku 2015 opiewał na 14,5 mln zł, z czego 2/3 przypadało na aktywa obrotowe. Spółka przestrzega złotej reguły bilansowej, ma też niezłą płynność bieżącą. Gdyby brać pod uwagę same tylko zobowiązania bieżące (bez rezerw), to aktywa obrotowe stanowiły grubo ponad czterokrotność ich wartości. Zasoby środków pieniężnych na koniec marca (151 tys. zł) pokrywały 7 proc. długów krótkoterminowych. Ogół zobowiązań nie przewyższał kapitału własnego, co oceniamy pozytywnie.

Megaron to większa spółka: jej majątek sięga niemal 31 mln zł, przy czym ok. 58 proc. przypada na aktywa trwałe. Tu również zachowana była ostatnio złota reguła, wysoko stał wskaźnik płynności bieżącej: 2,71 pkt (bez brania pod uwagę rezerw, niewiele mniej wraz z nimi), zaś suma środków pieniężnych, choć w samym I kw. zmalała, to jednak w relacji rocznej wzrosła niemal 2,4 razy.

Majątek Śnieżki (grupy, a więc skonsolidowany) był przez firmę wyceniany w końcówce marca na 397,73 mln zł. Aktywa obrotowe opiewały na 229,36 mln zł, w głównej mierze były to należności handlowe i zapasy. Zarówno w relacji rocznej, jak i kwartalnej odnotowano silny wzrost środków pieniężnych, aż do 37,43 mln zł. Taka kwota pokrywała blisko 1/5 kwoty zobowiązań krótkoterminowych. Te ostatnie wynosiły (z rezerwami i rozliczeniami międzyokresowymi, które to wielkości były jednak marginalne) 192,4 mln zł, zaś zobowiązania długoterminowe – tylko 4,24 mln zł. Długi bieżące wzrosły w relacji rocznej, ale równolegle zwiększył się też majątek obrotowy.

Majątek trwały Seleny FM na koniec marca 2015 to 322,75 mln zł, obrotowy to 412,4 mln zł, łącznie ponad 735 mln zł. Kwartalne przepływy pieniężne były skromne, ale dodatnie – i ostatecznie notowano 49,35 mln zł środków, tj. równowartość 1/4 długów bieżących. Zarówno Śnieżka, jak i Selena zachowują złotą regułę bilansową: kapitał własny przewyższa pulę aktywów trwałych.

Spójrzmy teraz na clou zagadnienia, czyli kwartalne przychody, zyski, ew. straty – i marże:

Najwyższe przychody tradycyjnie już odnotowała Selena FM, aczkolwiek stanowiły one tylko 92,8 proc. kwoty notowanej w I kw. 2014. W Śnieżce wypracowano 112,14 mln zł, dynamika była w niewielkim stopniu dodatnia. Trochę wzrosły także obroty Megaronu (o 2 proc., do 12,34 mln zł), przy czym to oczywiście zupełnie inna skala działalności, dużo mniejsza. Kwartalna sprzedaż Izolacji Jarocin to 3,44 mln zł, raptem 83 proc. sumy ze stycznia, lutego i marca 2014.

Izolację z Seleną FM łączy to, że firmy owe poniosły straty w początkach lat 2013, 2014 i 2015 (nie licząc skromnego, ale dodatniego EBITDA Seleny w środkowym z tych okresów). Straty te w przeważającej mierze złożyć można na karb sezonowości, która najwidoczniej dotyka te firmy bardziej niż Megaron i Śnieżkę. W przypadku Izolacji ujemne rentowności były dużo gorsze niż rok wcześniej (vide -15,30 proc. netto, poprzednio -8,94 proc.), ale lepsze niż dwa lata temu. W Selenie FM marża operacyjna r/r się pogorszyła, netto zaś poprawiła – i finalne wyniki były z grubsza takie jak w I trymestrze 2013.

Badany okres przyniósł niekłamane zyski Megaronowi, który wygenerował 2,42 mln zł EBIT (marża 19,6 proc., poprzednio 15,40 proc.) oraz 1,96 mln zł na czysto (15,9 proc., poprzednio 12,44 proc.).

W Śnieżce także wygenerowano zyski za I kwartał, jakkolwiek marże okazały się znacznie niższe niż w Megaronie. W każdym razie rentowność operacyjna wzrosła z 7,24 proc. do 9,68 proc., natomiast marża netto uległa redukcji z 4,93 proc. do 2,8 proc.

Notowania Izolacji Jarocin sytuują się dość nisko. Za wsparcie uznać trzeba okolicę 1,50 – 1,51 zł, a niżej minima przy 1,45 zł. Pierwszy opór to już 1,60 zł, wyżej 1,64 zł, 1,70 zł oraz 1,80 zł. Dużym sukcesem byłby powrót ponad 2,10 zł.

Wykres Megaronu po długim, ponad dwuletnim trendzie spadkowym, wkroczył w fazę wzrostów, odbiwszy się od 13,50 zł. Notowano już nawet kurs 22,90 zł, wciąż jest szansa na kontynuację tendencji i ataki na 25 zł oraz 27 zł, a w dłuższym terminie może nawet 30 zł.

Na wykresie Śnieżki mamy jasny trend zwyżkowy, gra toczy się teraz o poziom 50 zł, tymczasem jeszcze w wakacje ubiegłego roku zdarzały się kursy niższe od 35 zł. Wsparcia to aktualnie 49,10 zł, 45,72 zł oraz 44,60 zł.

Dość dobrze wygląda też sytuacja notowań Seleny FM. Tu trend zwyżki zaczął się z początkiem stycznia, przy dołkach bliskich linii 13 zł. Apogeum to 13 kwietnia i szczyt na 25,91 zł, po którym nastąpiło przesilenie. Próbowano zbijania ceny nawet do 21,01 zł, ale ostatecznie rzec można, że bronią się jeszcze poziomy nieco wyższe, ze wsparciem na 22 zł.

Kamil Kiermacz