Tarczyński i jego trzy zakłady

Tarczyński – to oczywiście jedna z bardziej rozpoznawalnych polskich firm mięsnych, a prócz tego jedna z czterech takich spółek na głównym parkiecie GPW (trzy pozostałe to Henryk Kania, PKM Duda oraz Indykpol).

Tarczyński nie prowadzi samodzielnej hodowli zwierząt i ich uboju (w przeciwieństwie np. do PKM Duda czy Indykpolu), natomiast zajmuje się przetwarzaniem mięsa wieprzowego (oraz drobiowego) w trzech zakładach, a następnie – rzecz jasna – jego sprzedażą do sklepów detalicznych, hurtowni i sieci handlowych. W ofercie jest ok. 300 wyrobów wędliniarskich, przede wszystkim z segmentu Premium. Sprzedaż prowadzona jest głównie w kraju, ale eksport też ma pewne znaczenie – w roku 2014 stanowił 8,2 proc. ogólnej sumy obrotów.

Przypomnijmy skonsolidowane wyniki Tarczyńskiego za lata 2012 – 2014:

Jak widać, obroty całej grupy kapitałowej za rok 2014 to 494,4 mln zł, czyli 110,3 proc. sumy z roku 2013. W skali dwuletniej był to natomiast wzrost o 27,8 proc. Wszystkie trzy lata cechowały się dodatnimi wynikami finansowymi, przy czym rok 2013 był trochę słabszy niż dwa pozostałe okresy. W każdym razie w roku 2014 marża operacyjna wyniosła 4,37 proc. (zauważmy jednak, że w roku 2012 była ona dużo wyższa: przy podobnej kwocie zysku notowano bowiem mniejsze obroty). Marża netto za rok ubiegły to 2,36 proc.

A teraz czas na przychody i zyski za I kwartał roku 2015:

Kwartalne obroty znów wzrosły r/r, podobnie jak rok temu. Przychody za styczeń, luty oraz marzec 2015 to 124,8 mln zł. Wynik operacyjny był bardzo solidny (8,65 mln zł, rentowność 6,93 proc.), podobnie wynik netto, który dotarł do 5,36 mln zł (tutaj rentowność wyniosła 4,3 proc.).

Dla porównania możemy podać, że Indykpol wygenerował w badanym okresie 293,7 mln zł przychodów (dynamika 6,5 proc. r/r), Henryk Kania odnotował 206,3 mln zł przychodów (wzrost o 27 proc. r/r), natomiast w PKM Duda sprzedaż zmalała o 18,4 proc., do 352,6 mln zł.

Pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi było ostatnio trochę zbyt małe, na poziomie 80 proc., podczas gdy teoria nakazywałaby wskaźnik przynajmniej na poziomie 1 pkt. Skromny był też poziom wypłacalności natychmiastowej (4 proc.). Przedsiębiorstwo nie zachowuje złotej reguły bilansowej (co nie jest dobre). Można też wskazać, że nadal utrzymuje się zbyt duże zadłużenie kapitału własnego (2,16 pkt) i aktywów (0,69 pkt).

Zobowiązania krótkoterminowe mają głównie charakter handlowy (choć są to też kredyty krótkoterminowe), w długoterminowych są natomiast dwa kredyty inwestycyjne – tyczące się budowy i modernizacji zakładu w Ujeźdźcu Małym.

W badanym okresie kwartalnym udało się osiągnąć niższy koszt surowca, a to dzięki dużej podaży wieprzowiny na rynku europejskim (wywołanej m.in. rosyjskim embargiem). Warto też dodać, że firma otrzymała w I kw. 3,1 mln zł odszkodowania związanego z likwidacją zapasów, która z kolei wynikała ze szkody, jaką Tarczyński poniósł "w trakcie przechowywania surowca mięsnego w mroźni u jednego z dostawców". Pełna kwota roszczenia (firma dochodzi jeszcze reszty tej sumy) to 3,7 mln zł.

Zerknijmy na przepływy:

W całym roku 2013 i tak samo w 2014 – przepływy operacyjne netto były silnie dodatnie, co oczywiście było pozytywem. W I kw. 2015 cash-flow operacyjny był natomiast ujemny, podobnie jak w początkach roku ubiegłego. Jest to więc zapewne rodzaj sezonowości, a zresztą kwota była mimo wszystko bliższa granicznej wartości zero niż w I kw. 2014. Ogólnie zresztą, choć przepływ całościowy był ujemny (-1,7 mln zł), to jednak poprzednio ubyło dużo więcej pieniędzy (13,5 mln zł).

Firma ma relatywnie krótki staż giełdowy, debiutowała w lipcu roku 2013. Minimum z października 2014, po fali spadków i krótkim, efemerycznym wzroście, to 9,03 zł. Później nastąpił odwrót i wędrówka na północ. Maksima z marca 2015 to 15,09 zł, jakkolwiek szczytów historycznych nie osiągnięto. Ostatnio widać było próby zbijania kursu do wsparcia na 13 zł, nieco wyższe wsparcie to 13,51 zł, niższe to z kolei 12,30 zł i 12 zł oraz 11 zł. Dla byków wyzwaniem będzie powrót ponad 14,30 zł.

B. Garga