Czechy, Polska, Luksemburg i Egipt

Dlaczego aż cztery państwa w tytule naszego tekstu? Otóż Pegas Nonwovens to firma, która wywodzi się z Czech, notowana jest na polskiej giełdzie (już od niemal dekady), podlega pod jurysdykcję luksemburską (w tym kraju zarejestrowana jest jednostka dominująca grupy), a w roku 2013 rozpoczęła działalność produkcyjną w Egipcie.

Pegas to producent syntetycznych włóknin do wyrobu różnych artykułów higienicznych (jak pieluchy czy chusteczki), jakkolwiek wyroby te stosowane są też w innych branżach (budownictwo, rolnictwo).

Rok 2014 był, jak mogliśmy przeczytać w liście dyrektora generalnego, otwierającym sprawozdanie roczne, najlepszym rokiem w historii przedsiębiorstwa. Udało się wygenerować m.in. skonsolidowany EBITDA na poziomie 47,2 mln EUR, co było przejawem zwyżki o 22,4 proc. r/r. Bardzo dobrze sprawowała się nowa linia produkcyjna w Egipcie. Inwestycja w tym kraju traktowana jest jako "strategiczna" i ma być jeszcze poszerzana. Warto odnotować, że rekordowy w roku ubiegłym był też wolumen produkcji, który przekroczył poziom 100 tys. ton.

Założenia na rok bieżący to m.in. wypracowanie EBITDA na poziomie 44 – 48,5 mln EUR, a do tego dalsze zwiększanie wolumenu i refinansowanie zadłużenia wobec banków.

Spójrzmy na przychody i zyski za lata 2013 i 2014:

Wzrost przychodów w roku ubiegłym był niemal 16-procentowy, finalna kwota to 230,5 mln EUR. Solidnie zwiększyły się również EBITDA, zysk operacyjny i wynik netto. Ten ostatni w roku 2013 był mocno zaniżony przez koszty finansowe, w tym straty z tytułu różnic kursowych. W roku 2014 osiągnięto jednak zadowalający poziom 27 mln EUR. Oznaczało to marżę na poziomie 11,75 proc., marża operacyjna wyniosła 13,95 proc., marża EBITDA przekroczyła poziom 20 proc.

W roku 2014 solidnie zwiększono też skonsolidowane przepływy operacyjne netto – z 24 mln EUR do 33,4 mln EUR. Ogólna pula pieniędzy jednak się zmniejszyła – z 13,06 mln EUR do 8,96 mln EUR, a to z powodu wydatków inwestycyjnych, dywidendy i spłaty kredytów bankowych.

Pod koniec I kw. 2015 roku skonsolidowany majątek grupy Pegas Nonwovens wynosił 365,16 mln EUR, przy czym 3/4 tej puli przypadało na majątek trwały – złożony z kolei w więcej niż 2/3 z aktywów rzeczowych, w pozostałej mierze z pozycji "wartość firmy".

W majątku obrotowym mamy głównie należności (na koniec marca 54,24 mln EUR) oraz zapasy (31,5 mln EUR). Poziom zapasów był zbliżony do tego sprzed roku (nieco wyższy), poziom należności większy o ok. 9 mln EUR. Środki pieniężne w skali rocznej uległy pewnemu zmniejszeniu – z 11,3 mln EUR do 8,9 mln EUR, czyli o 21 proc.

Kapitał własny grupy kapitałowej jest dużo mniejszy niż aktywa trwałe, co oznacza, że Pegas nie zachowuje złotej reguły bilansowej. Płynność bieżąca jest natomiast bez zarzutu – wskaźnik sięga niemal 2 pkt, tj. aktywa obrotowe to prawie dwukrotność zobowiązań krótkoterminowych. Inna rzecz, że akurat w tym przedsiębiorstwie znacznie wyższe od bieżących są zobowiązania długoterminowe, ostatnio opiewające na 148,8 mln EUR.

Oto przychody i zyski za I kw. 2015 oraz I kw. 2014:

Obroty w relacji rocznej wzrosły o 3 proc., do kwoty 60,56 mln EUR. EBITDA pozostał na poziomie zbliżonym do tego ze stycznia, lutego i marca 2014, formalnie jednak się trochę zwiększył. Podobnie można podsumować kwestię wyniku operacyjnego (którego marża zeszła z 14,6 proc. do 14,25 proc., jakkolwiek to oczywiście ruch kosmetyczny).

W rachunku przychodów i zysków pojawiły się spore pozostałe przychody finansowe, sięgające niemal 11 mln EUR, co pozwoliło znacznie podwyższyć wyniki brutto i netto. Przepływy operacyjne netto były natomiast ujemne, ponad 4 mln EUR poniżej zera. Ujemne były też przepływy inwestycyjne, dodatnie zaś finansowe. Finalnie, w samym kwartale, zmiana zasobów pieniężnych była in minus, ale zupełnie nieznacznie.

Pozytywnym zjawiskiem dla Pegas Nonwovens było umacnianie się dolara amerykańskiego, co pomagało w rozwoju sprzedaży w Egipcie. Tonaż sprzedaży nie zmienił się jednak znacząco w skali rocznej. Zarząd, co warto zasygnalizować, uważa, że osiągnięty EBITDA potwierdza realność opisanej wyżej prognozy na cały rok 2015.

Wykres kursu akcji (prezentujemy go w skali liniowej) prezentuje dobry obraz. Mamy w długim terminie trend wzrostowy, dość powiedzieć, że np. w lipcu 2012 roku papiery można było kupować za ok. 65 zł. Niedawno nastąpiło przebicie 120 zł, notowano nawet szczyt na 124,05 zł. Linie 120 zł, 115,90 zł, 108 zł oraz 101,60 zł – to poziomy wsparcia. Obecnie %R wraca z obszaru wykupienia, daje sygnał sprzedaży i można się spodziewać dalszej korekty. Ogólny trend powinien jednak zostać zachowany, choćby z uwagi na dobre fundamenty.

Kamil Kiermacz