Tylko A i B

Bodaj najbardziej nieskomplikowana nazwa na krajowej GPW, jakkolwiek ex aequo z nią jest firma AC (zajmująca się instalacjami gazowymi). AB S.A. to dystrybutor sprzętu komputerowego, działający od początku lat 90-tych. Na GPW firma pojawiła się w roku 2006, zaś w 2013 wykupiła markę Optimus.

Tak prezentuje się struktura grupy kapitałowej:

(źródło: raport Emitenta)

Jak widać, są to nie tylko spółki polskie, ale też czeskie i słowackie. Za chwilę zresztą spojrzymy na to, jak kształtowały się przychody pod względem geograficznym, na razie jednak zerknijmy na akcjonariat (według stanu na dzień publikacji ostatniego raportu kwartalnego):

(źródło: raport Emitenta)

Można tu dodać, że Andrzej Przybyło to prezes spółki i zresztą także jej założyciel.

AB mierzy rok obrotowy od połowy roku kalendarzowego. W okresie od sezonu 2008 / 2009 do 2013 / 2014 przeciętne roczne obroty grupy wynosiły 4,13 mld zł, średni EBIT ponad 71 mln zł, średni wynik netto niespełna 44 mln zł.

A tak sprawy miały się po 9 miesiącach w ostatnich trzech latach:

Po raz kolejny przychody wzrosły – przy czym w okresie 2013 / 2014 dynamika r/r za 9 miesięcy wyniosła 2,82 proc., natomiast w obecnym sezonie – już 24,1 proc. Finalny wynik to 5,26 mld zł. Marże nieznacznie spadły, ale w przybliżeniu utrzymały wcześniejsze poziomy. Na przykład 77,75 mln zł skonsolidowanego zarobku operacyjnego oznaczało rentowność 1,48 proc., a rok temu było to 1,54 proc. Sam fakt, że marże oscylują w granicach 1 – 2 proc. jest zupełnie typowy dla tego typu firm, podobnie jest np. w ABC Data, Action czy NTT System. ABC Data i Action (a także ASBISc) też mają kilkumiliardowe przychody roczne, NTT System jest mniejsza.

Spójrzmy na sam III kw. obrotowy (I kalendarzowy) dwóch ostatnich sezonów:

Widać tu wzrost przychodów i zysków, a także, podobnie jak w ujęciu narastającym, stabilność marż. W tym wypadku zresztą doszło do ich lekkiego wzrostu – np. rentowność EBIT zwiększyła się z 1,21 proc. do 1,33 proc.

W Polsce przychody wyniosły 3,32 mld zł (sprzedaż zewnętrzna; było to więc 63 proc. ogólnej kwoty), w Czechach 1,71 mld zł i wreszcie na Słowacji 232 mln zł, jest to więc mniejszy rynek zbytu dla AB. We wszystkich trzech krajach obrót mocno wzrósł r/r. Handel ma niemal wyłącznie charakter hurtowy.

Aktywa pod koniec marca opiewały na 1,46 mld zł, miały charakter głównie krótkoterminowy (84 proc. sumy bilansowej), to zaś oznaczało w głównej mierze zapasy (668 mln zł), ale też i należności handlowe (514 mln zł). Z teoretycznego punktu widzenia może trochę niepokoić fakt, że w relacji rocznej należności nie wzrosły (tj. od 31 marca 2014, jakkolwiek po drodze notowały wyższe poziomy), systematycznie rosną natomiast zapasy. Przepływ środków pieniężnych w samym III kw. 2014 / 15 był ujemny, ale w skali r/r – dodatni (wzrost z 25,15 mln zł do niemal 43 mln zł). Wskaźnik płynności bieżącej wynosił 1,47 pkt, jakkolwiek długów bieżących nie pokrywały same tylko należności, nawet po uzupełnieniu o pieniądze i pomniejsze pozycje.

Kapitał własny przewyższa aktywa trwałe, czyli zachowana jest złota reguła bilansowa. Kapitał ten nie przewyższa natomiast zobowiązań, razem opiewających na 962 mln zł. Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego wynosił więc ostatnio 1,92 pkt. Rok wcześniej było to 1,86 pkt.

Sama jednostka dominująca w ciągu 9 miesięcy wypracowała 3,37 mld zł przychodów ze sprzedaży (dynamika 21,6 proc. r/r), EBIT wyniósł 48,3 mln zł, zysk netto 40 mln zł (kwoty te były wyższe niż w analogicznym okresie sezonu rok starszego).

Zarząd firmy przypomina, że na niskim poziomie utrzymuje się wskaźnik kosztów sprzedaży grupy tudzież ogólnego zarządu – na niskim także w relacji do firm konkurencyjnych. W badanym okresie (z tym, że mówimy tu już o samym III kw. 2014 / 15) skrócono cykl konwersji gotówki z 38 do 32 dni r/r, zredukowano rotację należności z 33 do 26 dni, a także rotację zapasów – z 40 do 36 dni. Firma poszerza ofertę produktową i nawiązuje kontakty z nowymi kontrahentami, rośnie sprzedaż w segmencie RTV / AGD. Rozwijana jest sieć franczyzowa Kakto. AB współpracuje intensywnie z Apple czy HP.

W badanym okresie wyemitowano 5-letnie obligacje na 100 mln zł nominalnie. Termin wykupu to 12 sierpnia 2019 roku, oprocentowanie wynosi 1,6 pkt proc. powyżej WIBOR 6M, kupon wypłacany jest co pół roku, już nastąpiła jedna wypłata (w lutym). W emisji chodzi o zdywersyfikowanie struktury finansowania i zasilenie kapitału obrotowego. Poza tym firma z tych środków prowadzi inwestycję w centrum dystrybucyjne w Magnicach.

Jak widać, pod wieloma względami AB pomyślnie się rozwija, zabezpiecza się też (jak twierdzi zarząd – skutecznie, zresztą widać to w wynikach) przed zmianami kursów walut. To wszystko skłania nas do spojrzenia na wykres kursu akcji:

Ogólnie rzecz biorąc, także i tu widać zainteresowanie czy też zaufanie graczy. W każdym razie można wyróżnić trend długoterminowy (wzrostowy), obecnie jego linia przebiega w okolicach 32 zł. Testowany jest też zaostrzony trend, biegnący od 21 – 22 grudnia (najprawdopodobniej wstępnie się obronił kilka sesji temu). Wyzwaniem dla byków są szczyty przy 44 – 45 zł. Wsparcia to 35 zł, 33 zł, 30 zł, 28,52 zł czy 26 zł.

Adam Witczak