Polenergia po połączeniu

Przed nami przedsiębiorstwo Polenergia S.A., wywodzące się z firmy Polish Energy Partners S.A., powstałej w roku 1997 i będącej wtedy "pierwszą w Polsce prywatną, niezależną firmą energetyczną".

Firma prowadzi obrót gazem ziemnym, działa od roku 2004 na rynku farm wiatrowych, handluje też zielonymi certyfikatami.

Obecnie jest to grupa energetyczna, posiadająca m.in. elektrownie konwencjonalne i wiatrowe, fabryki pelletu, sieć dystrybucji energii i przesyłu gazu etc. W ubiegłym roku doszło do połączenia Polish Energy Partners z aktywami firmy Neutron sp. z o.o. (należącej do Kulczyk Investments), co spowodowało bardzo silny wzrost przychodów i aktywów w nowej, czy też odnowionej grupie.

Władze przedsiębiorstwa w raporcie za I kw. przedstawiły m.in. wyniki porównywalne przy założeniu, że do połączenia doszło już 1 stycznia 2014. W takim ujęciu skonsolidowane wyniki wyglądałyby następująco:

Jak widać, mamy wzrost przychodów skonsolidowanych o 4,44 proc., do 650,24 mln zł – zresztą bardzo dużej sumy, jak na krajową gospodarkę czy nawet giełdę. Udało się powiększyć też wynik brutto na sprzedaży i EBITDA (tu podany w wersji nieskorygowanej). Wygenerowano poza tym 26,63 mln zł zysku netto. Jego marża wyniosła 4,10 proc., poprzednio było to 3,25 proc. Marża EBITDA wzrosła z 8,23 proc. do 9,95 proc.

Formalnie jednak, gdyby nie uwzględniać połączenia, to należałoby powiedzieć, że rok temu Polish Energy Partners (i tak też stoi w oficjalnym rachunku zysków i strat) notowała 42,2 mln zł przychodów, 13 mln zł zysku brutto na sprzedaży i 5,7 mln zł zysku netto. Innymi słowy, połączenie było zmianą zgoła rewolucyjną.

Oto i ostatnie dane bilansowe:

Pod koniec grudnia, już po połączeniu, notowano 1,97 mld zł aktywów trwałych i 764 mln zł obrotowych. Po kwartale widać było zmiany, acz nie o dramatycznym charakterze. W każdym razie aktywa trwałe mają głównie charakter rzeczowy (tj. w 87 proc.), a obrotowe to przede wszystkim środki pieniężne, ostatnio wynoszące 373,4 mln zł. Przepływ tychże środków w trymestrze był jednak ujemny – choć sama działalność operacyjna dała przepływ dodatni (w kwocie 67,05 mln zł).

Grupa nie zachowuje złotej reguły bilansowej (por. niższe od 1 pkt wartości w ostatnim wierszu tabeli). Wskaźnik płynności bieżącej w okolicach 1,4 pkt jest dość solidny, szczególnie przy wysokiej wypłacalności natychmiastowej, rzędu 77 proc. Nie ma problemu ze zbyt dużym zadłużeniem aktywów czy kapitału własnego. W tym ostatnim wypadku mamy oscylację w pobliżu 1 pkt.

W drugiej połowie roku 2014 uruchomiono nowe farmy wiatrowe w Gawłowicach i Rajgrodzie, co miało swój znaczny udział we wzroście wpływów z energetyki wiatrowej (r/r wzrosły ponad dwukrotnie, do 44,4 mln zł). Największą część przychodów generuje jednak obrót energią (w kwartale 490 mln zł), jakkolwiek jego rentowność – jak to w handlu bywa – jest niewielka (EBITDA segmentu na poziomie raptem 1,4 mln zł). Pozostałe istotne segmenty to energetyka konwencjonalna, dystrybucja i biomasa, marginalny był udział działalności deweloperskiej.

Zarząd podkreśla jako pozytyw to, że pomimo uruchomienia nowych projektów udało się zatrzymać koszty finansowe na poziomie z roku ubiegłego, a to m.in. dzięki obniżeniu stóp procentowych i zmniejszeniu salda zadłużenia na pozostałych projektach. Teraz firma buduje elektrownie o łącznej mocy 98,6 Mwe, chce je uruchomić do końca bieżącego roku.

Po 20 maja akcje Polenergii mocno potaniały. W ogólności możemy powiedzieć, że 10 kwietnia notowano szczyt na 35,80 zł, a 22 czerwca dołek na 23,75 zł. Wskaźnik TRIX dał jednak sygnał kupna i ceny lekko zaczęły iść w górę. Za istotne opory można uznać linie 28 zł i 30 zł – czy też, to bardziej sensowne, ich okolice.

Jeśli chodzi o prognozy, to w tym roku Polenergia planuje wypracować 204 mln zł skorygowanego EBITDA i 72,4 mln zł skorygowanego zysku netto.

Adam Witczak