I na torach, i pod prądem

Dziś po raz kolejny w raporcie zbiorczym (branżowym) spoglądamy na Torpol, ZUE i Trakcję PRKiI. Co łączy te przedsiębiorstwa, poza tym, że są dużymi grupami kapitałowymi oraz ich akcjami obraca się na głównym parkiecie GPW?

Otóż funkcjonują – w przybliżeniu – w tej samej branży. Chodzi o usługi modernizacyjne i budowlane w obszarze budownictwa kolejowego, tramwajowego, częściowo też w zakresie dróg i infrastruktury miejskiej. Duże znaczenie mają tu zwłaszcza prace przy instalacjach elektrycznych (sieci trakcyjne, oświetlenie uliczne itd. ). Ważnym klientem tych firm są spółki z grupy PKP, a także miejskie przedsiębiorstwa komunikacyjne.

Spójrzmy na przychody i zyski trzech grup za I kwartał 2015 roku:

Słówko wyjaśnienia należy się w przypadku Trakcji. Otóż ten, kto sięgnąłby do raportu za I kw. 2014 roku, przeczytałby tam, że ówczesne przychody to ponad 239 mln zł. W takim ujęciu 230,5 mln zł z I kw. 2015 jawiłoby się jako przejaw ujemnej dynamiki. Tymczasem w naszej tabeli jako kwota z okresu porównywalnego widnieje suma 176 mln zł, dzięki czemu roczna dynamika to już niemal imponujące 31 proc.

Rzecz bierze się z tego, że zmieniły się standardy rachunkowe stosowane przez Trakcję. Wyeliminowano kwoty (m.in. w przychodach) przypadające na konsorcjantów, co poskutkowało dość dużą zmianą, jak wspomnieliśmy wyżej.

Ostatecznie więc możemy powiedzieć, że obroty Trakcji (skonsolidowane, bo o takich wynikach mówimy) wzrosły o 31 proc., a poza tym firma powiększyła rentowność EBITDA z 2,7 proc. do 4 proc. i wyszła na plus, jeśli chodzi o kwartalne wartości EBIT i netto.

W Torpolu dynamika obrotów była jeszcze wyższa: 91 proc. A zatem wzrosły one niemal dwukrotnie. Towarzyszyła temu poprawa zysków, choć o ile marże netto i EBIT powiększyły się, o tyle rentowność EBITDA uległa lekkiej redukcji – z 5,7 proc. do 5 proc.

I wreszcie ZUE. Tu co prawda zyski zaprezentowały się w miarę elegancko na tle strat sprzed roku, niemniej za cenę silnej obniżki sprzedaży – ze 108,35 mln zł do 65,4 mln zł, czyli o niemal 40 proc. Firma wyjaśniła, że wynikało to z "kumulacji kontraktów kończących się, a więc będących w fazie rozliczeń i odbiorów oraz kontraktów, które zgodnie z harmonogramem rzeczowo-finansowym miały planowane roboty o niższej wartości".

Ostatecznie najwyższą kwartalną rentowność operacyjną wygenerowała grupa Torpol – i było to 3,14 proc. Także i w kategorii netto wygrywa ta grupa.

Spójrzmy na skonsolidowane pozycje bilansowe i parę podstawowych wskaźników:

Największą sumę bilansową notowała pod koniec marca grupa Trakcja – było to ok. 1,24 mld zł. Większa część tej puli przypadała na aktywa trwałe, przy czym nie była zachowana złota reguła bilansowa. Zachowywała ją natomiast ZUE (gdzie zresztą dominował majątek obrotowy), podobnie Torpol (tu również w przewadze był majątek krótkoterminowy).

Co wspomniane grupy mają w aktywach? Majątek trwały Trakcji PRKiI to w ogromnej mierze pozycja "wartość firmy z konsolidacji" (335,5 mln zł), podczas gdy na aktywa rzeczowe przypada 185,4 mln zł. W ZUE majątek rzeczowy opiewał na 73 mln zł, w Torpolu notowano mniej więcej tyle samo.

Majątek obrotowy Torpolu to w większości należności z dostaw i usług oraz kontrakty budowlane, w ZUE również dominowały (55 proc. puli) należności tego rodzaju – i podobnie w Trakcji (tyle że tu mowa o kwocie 369 mln zł).

Torpol notował płynność bieżącą na poziomie 1,26 pkt, w Trakcji było to 1,22 pkt, w ZUE 1,6 pkt. Wygrywa tu zatem ZUE, aczkolwiek wydaje się, że w każdej z firm poziom minimum był spełniony. Torpol i ZUE notowały przy tym wysoką wypłacalność natychmiastową (odp. 45 proc. i 35 proc.), w Trakcji była ona jednak wyraźnie niższa. Trakcja i ZUE nie miały jednak problemu ze zbyt dużym zadłużeniem kapitału własnego czy aktywów, zaś Torpol – formalnie rzecz biorąc – miał tu zbyt wysokie wartości wskaźników. Inna rzecz, że w kwartale uległy one obniżce, np. zadłużenie kapitału zeszło z 3,05 pkt do 2,41 pkt, co jest korzystne.

Trend wzrostowy na wykresie Torpolu nabrał szczególnej ostrości w lutym. Finalnie notowania dochodziły nawet do 14,10 zł (szczyt z 28 maja). Później jednak przyszła fala spadków. Wydaje się co prawda, że 29 czerwca (dołek na 10,53 zł) i 13 lipca (dołek na 10,68 zł) ogólna tendencja zwyżkowa, długoterminowa - została potwierdzona, ale z drugiej strony toczy się teraz walka o przebicie trendu spadkowego, liczonego od przełomu maja i czerwca.

Notowania ZUE w połowie marca przez moment sięgały 8,35 zł, ale ruch ten nie znalazł sobie dostatecznego poparcia wśród graczy. Ceny poszły w dół i w sumie konsolidują się teraz przy 7,15 – 7,45 zł. Niższe wsparcia to 6,90 zł i 6,27 zł, wyższe opory to 7,76 zł, 8 zł i właśnie 8,35 zł (następnie zaś 9 zł). Spadki są na razie blokowane, ale też nie ma mocnych znaków pro-wzrostowych.

W przypadku Trakcji można wstępnie zakładać, że muśnięcie linii 8 zł pod koniec czerwca i pójście wyżej – to zapowiedź poprawy sytuacji, ale jasne jest, że mocne opory to 9,43 zł, a następnie z pewnością też 10,30 zł. Obecnie ceny oscylują przy 9 zł. STS daje sygnał kupna, ale podobnie jak w przypadku ZUE rozwija się on w obszarze neutralnym oscylatora.

J. Sobal