Rank Progress - kwestie realne i księgowe

Warto przejrzeć i ocenić najnowsze dostępne dane finansowe Rank Progress. Przypomnijmy, że jest to spółka i grupa dewelopersko-inwestycyjna, skoncentrowana na budownictwie komercyjnym (sklepy, galerie handlowe – m.in. w Pile, Krośnie czy Kielcach). Poza tym zajmuje się też budownictwem mieszkaniowym (apartamenty w Legnicy tudzież loft w tamtejszym starym browarze).

Spójrzmy na wykres kursu akcji:

Sprawa nie wygląda tak źle. Owszem, przez dłuższy czas notowania osuwały się na południe, ale po teście poziomu 2,02 zł pod koniec stycznia – zaczął formować się kanał wzrostowy. Jest on dość klarowny, zaś ceny obecnie oscylują w połowie drogi między jego ograniczeniami, tj. w pobliżu 3 zł. Opory to 3,47 zł oraz (już ponad kanałem) 3,93 zł, wsparcia to 2,76 zł i (poniżej kanału) 2,43 – 2,45 zł. Najnowszy sygnał oscylatora cenowego POS jest pro-sprzedażowy.

Warto jednak wiedzieć, że jeśli na wykres spojrzymy w perspektywie kilku lat, to jednak będzie widoczna przede wszystkim silna tendencja spadkowa – np. w roku 2012 cena sięgała chwilami 18 zł, teraz trudno w ogóle o tym myśleć.

A tu widzimy wyniki grupowe (skonsolidowane) z ostatnich lat:

Lata 2009 – 2012 były w dużej mierze udane, choćby dlatego, że notowano zyski przewyższające przychody ze sprzedaży. W ogóle ciekawy jest radykalny spadek obrotów w roku 2012. Otóż w 2011 notowano jeszcze sporą kwotę (86,13 mln zł) z tytułu sprzedaży nieruchomości, później tego zabrakło, wpływy generowane były głównie z tytułu najmu. Na przykład, jeśli spojrzymy na I kw. 2015 roku (a za chwilę spojrzymy), to zobaczymy tam 21,2 mln zł przychodów, z tego 4,6 mln zł wynikało ze zmiany stanu produktów, zaś 14,8 mln zł – właśnie z umów najmu galerii.

W roku 2013 mimo zysku operacyjnego notowano stratę netto, ale pełen strat okazał się rok 2014. Na czysto firma znalazła się niemal 60 mln zł pod kreską, EBIT wyniósł -22,4 mln zł. Szefostwo firmy wyjaśniało jednak, że straty w dużej mierze mają charakter li tylko księgowy. Na przykład chodziło o przeszacowanie nieruchomości czy sprzedaż centrum handlowego w Pile w czasie trwania jego budowy (realnie Rank Progress miała na tym zarobić 6 mln zł, choć księgowo wynik obciążono kwotą 16 mln zł).

A teraz wyniki kwartalne:

21,2 mln zł – takie były obroty przedsiębiorstwa w I kwartale tego roku, co zresztą zaznaczyliśmy już wyżej, pisząc także o tym, skąd pochodziły. O ile jednak rok temu udało się wypracować dodatnie EBITDA i EBIT w badanym okresie (podobnie 2 lata temu), o tyle teraz mamy wyniki silnie ujemne. Szczęście, że wyniki brutto na sprzedaży i netto na sprzedaży (nie mylić z zyskami brutto i netto) były dodatnie. Od zysku netto na sprzedaży należało jednak odliczyć niemal 31 mln zł ujemnego wyniku na nieruchomościach – i stąd to, co widzimy.


Przepływ środków pieniężnych był ujemny w relacji r/r i k/k, przy czym w samym kwartale odnotowano silnie ujemne (-37,6 mln zł) przepływy z działalności operacyjnej, a to niepokoi. Grupa jest poza tym odległa od złotej reguły bilansowej, zaś w stosunku rocznym znacznie wzrosło tak zadłużenie kapitału własnego (do 1,75 pkt), jak i aktywów. Kapitał własny skurczył się zresztą o 16 proc. r/r.

Co do zobowiązań, to wzrosły długoterminowe (o 165 mln zł), a zmalały (o ponad 130 mln zł) krótkoterminowe – to akurat roszada, którą wypada ocenić pozytywnie.

Jak zarząd wyjaśnia wyniki? Wspomnieliśmy o wyniku na nieruchomościach. Otóż to znów w dużej mierze kwestia księgowa: firma "regularnie aktualizuje wyceny swoich obiektów i rozpoznaje rezultaty bezpośrednio w wyniku operacyjnym", ale robi to w euro, a raportuje w złotych. Stąd kilkuprocentowe umocnienie się złotego do euro obniżyło wynik operacyjny o 25 mln zł. Tylko częściowo zostało to zrekompensowane przeszacowaniem w dół kredytów inwestycyjnych denominowanych w euro.

Ujemne przepływy pieniężne operacyjne to w znacznym stopniu skutek opłacenia podatku VAT od transakcji sprzedaży w ramach grupy. Emitent spodziewa się jednak zwrotu podatku i ustabilizowania cash flow. Poza tym w planach jest sprzedaż pakietu nieruchomości i przez to obniżenie zadłużenia oraz uwolnienie środków na dalsze projekty.

Adam Witczak