AC - wyższe zyski w niełatwym otoczeniu

W gronie spółek, które przedstawiły swoje raporty półroczne, jest już AC S.A. Dla tego przedsiębiorstwa był to okres, jak się wydaje, pod wieloma względami udany, choć na pewno nie był łatwy. Weźmy pod uwagę choćby to, że wyraźnie wzrosły rentowności EBITDA, EBIT i netto. Faktem jest jednak też spadek przychodów w relacji rocznej, mianowicie o 8,35 proc., do 88,72 mln zł.

Przychody za pierwszych sześć miesięcy roku 2015 były zatem niższe nie tylko od tych z analogicznego okresu roku ubiegłego, ale i od tych sprzed dwóch lat. Zysk operacyjny wyniósł 19,5 mln zł, zysk netto 16,24 mln zł. Tym samym marża operacyjna wzrosła z 19,33 proc. do prawie 22 proc., marża netto – z 15,8 proc. do 18,3 proc.

Co widzimy w bilansie? Ogólna suma to ponad 147 mln zł, z czego większość (ok. 55 proc.) przypada na majątek obrotowy. Tworzą go głównie zapasy (ostatnio wyceniane na 27 mln zł) i należności bieżące (ostatnio 29,5 mln zł). Zapasy w relacji rocznej uległy redukcji o 3,8 proc., należności zaś wzrosły o 13,2 proc. To lepsza sytuacja niż gdyby narastały zapasy, a kurczyły się bardziej płynne elementy majątku obrotowego, jak właśnie należności.

Wypada wspomnieć o środkach pieniężnych. Te akurat w stosunku do czerwca 2014 zmniejszyły się, niemniej w samym I półroczu 2015 przepływ był dodatni, około sześciomilionowy. Wypłacalność natychmiastowa w relacji rocznej spadła z 0,49 pkt do 0,40 pkt, ale to nadal niezły wynik. Firma miała pod koniec czerwca 2015 poziom zobowiązań krótkoterminowych nieco wyższy niż przed rokiem. Tradycyjnie już finały roku kalendarzowego to momenty, w których (por. grudzień 2013 i grudzień 2014) długi bieżące się kurczą.

Poprzez zobowiązania rozumieliśmy tu kwoty liczone bez rezerw. Te ostatnie opiewały na 5,13 mln zł, z tego prawie 3 mln zł przypadało na długi krótkoterminowe. Tym niemniej dodanie tej sumy nie załamałoby wskaźnika płynności bieżącej, jakkolwiek w miejsce 1,95 pkt pojawiłoby się 1,82 pkt. Z teoretycznego punktu widzenia to też dobry wynik.

Przedsiębiorstwo AC zachowuje złotą regułę bilansową, to znaczy kapitał własny pokrywa (z naddatkiem) pulę aktywów trwałych. Zadłużenie aktywów jest niskie (28 proc.), podobnie nie ma problemu ze wskaźnikiem zadłużenia kapitału własnego, wynoszącym w połowie roku 0,45 pkt (rok temu 0,46 pkt).

Półroczne ROE i ROA okazały się zbliżone do tych z czerwca 2015 i wyniosły 16,6 proc. oraz 13 proc. Liczyliśmy je jako iloraz zysku za okres (za półrocze) i pozycji bilansowych z grudnia wcześniejszego roku.

AC wytwarza i sprzedaje samochodowe instalacje gazowe LPG / CNG. Chodzi o podzespoły i pełne zestawy, a także o rozmaite wyroby z zakresu elektroniki samochodowej. W ofercie są też części produkowane przez innych wytwórców. Jeśli zaś chodzi o własne wyroby AC, to bardzo istotne są systemy sterowania wtryskiem gazu, sprzedawane pod marką STAG – na ponad 40 rynkach całego świata. Firma założyła nawet pomiot zależny w Peru, ma też większościowe udziały w podmiocie Auto Team Service sp. z o.o. z Białegostoku. Obie te spółki zależne są jednak na tyle małe, że nie jest prowadzona konsolidacja wyników.

Strukturę akcjonariatu AC podajemy w ślad za raportem firmy:

Jak zarząd komentował wyniki? Choć przychody spadły, to jednak zmiany w strukturze asortymentu były korzystne (bo wprowadzono nowe produkty i zmniejszono udział kategorii towarów w obrotach). Udało się poprawić efektywność kosztów organizacji i infrastruktury. Notowano też dodatnie saldo na działalności finansowej.

Zmniejszył się niestety eksport, a to z powodu tego, co zarząd określa jako "niespokojne otoczenie makroekonomiczne". Chodziło m.in. o obniżkę cen ropy naftowej, co w jakiś sposób zmniejsza rzecz jasna zainteresowanie gazem. Na rynku gazowym jest z tego powodu duża konkurencja. W przypadku AC spadła przez to sprzedaż przede wszystkim w Azji Południowo-Wschodniej. Ogólnie rzecz biorąc, eksport stanowił 55,6 proc. przychodów, rok temu było to 60,5 proc.

Na początku roku 2014 notowano bardzo wysoki kurs akcji AC – tj. ok. 46,45 zł. W kolejnych miesiącach rozwinął się silny trend spadkowy, który wciąż jest aktywny – por. szczyty z końcówki maja 2014 i następnie z połowy kwietnia 2015. Aktualnie cena oscyluje w pobliżu 30 zł, wsparcia to 29,10 zł i 28 zł, opory to 31,20 zł i 33 zł, wyżej 34,46 zł.

B. Garga