Drewno na naszym parkiecie

Tak naprawdę możemy już w niedalekiej przyszłości spodziewać się raportów półrocznych spółek, o których za chwilę będziemy mówić. Z tego też względu na wyniki pierwszego kwartału spojrzymy jedynie bardzo ogólnie, koncentrując się głównie na przychodach, zyskach (oraz ewentualnych stratach), a także na rentownościach.

Mówimy o branży przemysłu drzewnego, co zresztą okazuje się szerokim pojęciem. Na przykład firma Forte to producent mebli (takich jak łóżka, stoły, szafki, a także całe komplety w określonej stylistyce). Sco-Pak to producent opakowań kartonowych, Koszalińskie Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego "Szczecinek" prowadzi tartaki i dostarcz klientom deskę różnego rodzaju, zaś Pfleiderer Grajewo wytwarza płyty wiórowe i laminowane, okleiny czy blaty kuchenne.

Paged to rozbudowany holding, do którego należą spółki produkujące meble i sklejkę, a także inne, prowadzące poboczną działalność. Kompap produkuje papier drzewny do druku. Mamy wreszcie Drewex – firmę niegdyś produkującą łóżeczka dziecięce, a dziś mającą poważne problemy organizacyjne. Przez długi czas była ona w stanie upadłości układowej, choć w październiku 2014 roku sąd zatwierdził układ z wierzycielami, która to decyzja uprawomocniła się w styczniu 2015.

Wyniki będą miały charakter skonsolidowany tam, gdzie to możliwe, tzn. w przypadku KPPD, Sco-Paku i Drewexu siłą rzeczy poprzestaniemy na jednostkowych.

Drewex nadal znajduje się w ciężkiej sytuacji, generując już tylko minimalne przychody – w ciągu trzech miesięcy raptem 102 tys. zł. Formalnie jednak udało się wypracować zyski przy zaskakująco wysokich marżach, w przypadku rentowności netto to np. 72,55 proc.

Liderem obrotów jest Forte – z pulą 255,77 mln zł, co zresztą oznaczało dodatnią dynamikę r/r na poziomie 20,6 proc. Przychody wzrosły także w KPPD (o 3,1 proc.), Paged (o 29 proc.), a minimalnie także w Kompapie. Do obniżki sprzedaży doszło jedynie w Sco-Paku (mianowicie o 12,2 proc.). Warto jednak zauważyć, że w firmie tej wzrosły zyski i w związku z tym, przy niższych obrotach, także rentowności. Tak np. marża operacyjna podniosła się z 11,6 proc. do 14,15 proc. Trzeba przyznać, że to poziom lepszy niż w Forte i tylko trochę niższy od 15 proc. wygenerowanych przez Paged.

Jeśli pominąć Drewex, to rentowność operacyjna za I kw. 2015 wynosiła przeciętnie 10,88 proc. (najniższą miało KPPD – tylko 2,17 proc.). Rok wcześniej ta średnia była równa 9,2 proc., a więc była niższa.

W kategorii marży netto wygrywa (pomijając Drewex) Paged, z wynikiem 14,57 proc., najniższe poziomy notowano natomiast w KPPD (2 proc.) i Sco-Paku (0,53 proc.).

Największym przedsiębiorstwem pod względem majątku jest Pfleiderer Grajewo – pod koniec marca notowano tu 1,22 mld zł. Suma bilansowa Paged wynosiła natomiast 1,13 mld zł. W obu przedsiębiorstwach dominowały aktywa trwałe. Oba notowały ostatnio dobre wartości wskaźnika płynności bieżącej (Grajewo 1,33 pkt pod koniec marca, Paged 1,65 pkt), a ich zobowiązania nie przekraczały kwoty kapitału własnego, co jest pozytywnym zjawiskiem.

W Forte pod koniec marca notowano 290,4 mln zł majątku trwałego i 395 mln zł obrotowego, tak więc tu akurat dominowały aktywa krótkoterminowe. Firma miała bardzo wysoki wskaźnik płynności bieżącej (3,32 pkt – teoretycznie to dobrze, ale w zasadzie takie poziomy nie są konieczne), spore zasoby gotówki (wypłacalność natychmiastowa na poziomie 66 proc.) oraz zachowywała złotą regułę bilansową.

Skonsolidowany majątek Kompapu opiewał pod koniec marca na 85 mln zł, po stronie pasywów 42,3 proc. przypadało na zobowiązania, przy czym dominowały krótkoterminowe. Wskaźnik płynności bieżącej wynosił 0,77 pkt, co jest z teoretycznego punktu widzenia zbyt słabym wynikiem. Kapitał własny nie pokrywał aktywów trwałych, czyli nie była zachowana złota reguła bilansowa.

Nie zachowywał jej też KPPD. Tu suma bilansowa opiewała na 135,4 mln zł, z tego 49 proc. stanowił majątek obrotowy, w największej mierze w postaci zapasów. Płynność bieżąca była na poziomie 1,42 pkt, dość dobrym, poza tym firma miała 2,65 mln zł środków pieniężnych.

Sco-Pak miał sumę bilansową taką prawie jak KPPD i było to 133,42 mln zł, choć tu na aktywa krótkoterminowe przypadało tylko 22 proc., przy czym największą pozycję miały w nich należności krótkoterminowe. Należności te w ciągu roku spadły, gdy zapasy znacznie wzrosły, co wydaje się negatywną zmianą (zapasy są generalnie mniej płynne). Kłopotliwe jest też to, że firma miała na koniec marca aż 97,8 mln zł zobowiązań krótkoterminowych, przez co płynność bieżąca była na mizernym poziomie 0,3 pkt.

Co widzimy na wykresach kursu? Notowania Sco-Paku pod koniec lipca dochodziły przez moment do 4,50 zł, później nastąpił odwrót i ceny idą w stronę linii 3 zł. Niżej mamy wsparcia na 2,65 zł i 2,16 zł. Inaczej na wykresie Paged – tam wciąż można mówić o długoterminowym trendzie wzrostowym (wykres w skali liniowej), jakkolwiek powrót do okolic 59 – 60 zł, nie mówiąc o 61,50 – 61,87 zł – to duże wyzwanie dla byków.

Jeszcze w pierwszym kwartale można było mówić o trendzie wzrostowym na wykresie KPPD, choć maksima to poziomy z jesieni 2014 (32,60 zł). Ostatnio nadzieję można pokładać co najwyżej w łagodniejszym trendzie, mierzonym od czerwca 2013. Kurs broni się przy wsparciu w okolicy 27,30 zł.

Notowania Kompapu ostro odbiły się od 7,88 zł i poszły w stronę 7 zł, choć na razie poziom ten nie został osiągnięty. Można wierzyć w trend zwyżkowy zaczęty we wrześniu 2014, daje to pewne nadzieje na korzystny odwrót i wzrosty – ale to umiarkowana nadzieja.

W przypadku Grajewa można połączyć szczyty z 13 maja (31,45 zł) oraz okolic 24 czerwca i 10 sierpnia – da nam to rodzący się trend spadkowy, nawet jeśli do okazjonalnych dołków na 20,51 zł jest dużo miejsca (notowano je u progu lipca, potem nastąpiła korekta wzrostowa).

Klarowny, długoterminowy wzrost mamy na Forte, choć ostatnio doszło do lekkiej korekty. Opór widać przy 62,39 zł, a formalne maksimum z sierpnia to nawet 63,40 zł. Wsparcia na 56,45 zł i 55 zł, również na 54 zł.

Drewex niedawno scalił akcje i mamy teraz wąską konsolidację skupioną przy 1,20 zł, który to poziom wsparcia nadal się broni.

B. Garga