Ropa, gaz i wielka trójka

Swoje rezultaty finansowe za I półrocze roku 2015 przedstawiła właśnie firma PGNiG. To dobry moment, by pokrótce spojrzeć na to, jak prezentowały się nie tylko jej rezultaty, ale też i kwoty wypracowane w tym samym okresie przez Lotos oraz PKN Orlen. Wszystkie trzy przedsiębiorstwa to giganci polskiego rynku naftowego i gazowego, wszystkie trzy są też obecne na głównym parkiecie akcyjnym stołecznej giełdy.

Zacznijmy jednak od tego, że zysk netto PGNiG za sam drugi kwartał to 621 mln zł – i była to kwota wyższa od konsensusu analityków aż o 31,4 proc. Zarazem w relacji rocznej wynik wzrósł aż o 82,6 proc. Równocześnie doszło do zwyżki przychodów z 6,8 mld zł do 7,9 mld zł, tj. o 16,2 proc.  Konsensus zakładał nieco wyższy wynik (8,15 mld zł), natomiast spodziewano się tylko 672 mln zł zysku operacyjnego, gdy faktycznie było to aż 947 mln zł.

Wyniki są więc pozytywne i dziś rano akcje PGNiG drożeją na giełdzie. Mowa była wyżej o kwotach za kwiecień, maj i czerwiec, natomiast poniżej widzimy tabelki, w których podano wyniki za całe półrocze – i za sam I kw.

Duże zmiany widać w przypadku PKN oraz Lotosu. W obu wypadkach w ujęciu narastającym mamy podobne zjawisko – spadek przychodów (w PKN o 15,13 proc., w Lotosie o 18,1 proc.) przy równoczesnym wyjściu na plus w kwestii zysków. Dość powiedzieć, że rok temu 30 czerwca obie grupy notowały ujemne nawet EBITDA. Co więcej, w Orlenie ujemna marża netto wynosiła wtedy niemal -10 proc., gdy tymczasem teraz było to 5,40 proc. na plusie. Wynik ten był też lepszy od samego pierwszego kwartału.

Podobnie w Lotosie – tam sam I trymestr był zresztą wciąż jeszcze na minusie netto, podczas gdy dzięki drugiemu kwartałowi firma dobiła do półrocznego zysku na poziomie 377,2 mln zł, tj. do marży 3,20 proc. Wyniki Lotosu za sam drugi kwartał przebiły m.in. konsensus PAP – o 10,7 proc. w kwestii przychodów, o 19,1 proc. w kwestii EBIT, aż o 1/3 jeśli chodzi o wynik netto.

Ogólnie jednak najlepszą pozycję ma PGNiG. Narastająco obroty przebiły granicę 20 mld zł, rentowność operacyjna wyniosła 12,80 proc., a netto 9,15 proc. (choć formalnie marże te były nieznacznie niższe niż rok wcześniej).

Spójrzmy na dane bilansowe:

Największą sumą bilansową dysponuje PKN Orlen – to 49,02 mld zł. PGNiG ma nieznacznie niższy poziom (48,4 mld zł). W Lotosie suma jest nieco mniejsza niż 20 mld zł. We wszystkich trzech przedsiębiorstwach dominują aktywa trwałe, aczkolwiek w PKN Orlen różnica jest obecnie minimalna i w zasadzie oba "gatunki" majątku są wyrównane.

Płynność bieżąca, mierzona z teoretycznego punktu widzenia, prezentuje się dobrze w każdej z firm (najwyższy poziom ma PGNiG, to ponad 2 pkt, w Orlenie 1,46 pkt, w Lotosie 1,39 pkt). Żadna z grup kapitałowych nie przestrzega złotej reguły bilansowej, tzn. kapitał własny jest niższy niż majątek klasyfikowany jako trwały.

Wszystkie trzy przedsiębiorstwa odnotowały dodatnie przepływy pieniężne w badanym półroczu, w szczególność PGNiG zgromadził w finale czerwca aż 5,43 mld zł, co pokrywało niemal wszystkie zobowiązania krótkoterminowe. Naturalnie tak wysoka wypłacalność natychmiastowa nie jest tak naprawdę konieczna – a środki docelowo powinny być raczej inwestowane lub wypłacane. 25 proc. wypłacalności natychmiastowej w Orlenie to też dobry wynik, a nawet i 12 proc. Lotosu nie jest dramatem.

W PGNiG kapitał własny przewyższa zobowiązania, w dwóch pozostałych przedsiębiorstwach to długi mają nadwyżkę nad kapitałem, ale nie są to poziomy, które mogłyby budzić wyraźny niepokój. Teoretyczny ideał tego wskaźnika to relacja 1:1, ale tak naprawdę praktycznie dopuszczalne wartości nieraz znacznie odbiegają od tej teorii, zwłaszcza w odniesieniu do przedsiębiorstw o ustalonej, mocnej pozycji.

Ogólny trend na wykresie Lotosu jest wzrostowy. Pod koniec stycznia akcje można było korzystnie kupić za 23,53 zł, teraz gra idzie o to, by przebić trwale linię 33 zł i wrócić w rejony 35 zł. Wsparcia można lokować przy 32 zł, 31,05 zł, 30,55 zł, 29,27 zł (zejście niżej oznaczałoby pogrzebanie trendu zwyżkowego), 28,02 zł czy 27,30 zł.

Po silnych wzrostach w lutym, marcu i kwietniu, wykres PGNiG skonsolidował się. Za opór wypada uznać zakres 6,93 – 6,98 zł, wsparcia to 6,35 zł i 6,37 zł, zapewne także charakterystyczny poziom 6 zł. Zejście poniżej 6 zł mogłoby teoretycznie spowodować nawet ostry ruch do zakresu 5,16 – 5,26 zł.

Klarowny trend zwyżkowy panuje w przypadku PKN. Minima z początku sierpnia 2014 to 36,16 zł, teraz wykroczyliśmy ponad 80 zł, niższe wsparcia to 73,90 zł, 70,12 zł, 67 zł czy 60 zł.

Kamil Kiermacz