Miliardy i miliony Pelionu

Na głównym parkiecie akcyjnym stołecznej giełdy można wyróżnić trzy przedsiębiorstwa, które zajmują się szeroko zakrojoną dystrybucją lekarstw i innych farmaceutyków. Mamy tu na myśli Pelion, Farmacol i grupę Neuca.

Dziś naszym bohaterem będzie Pelion. Podobnie jak dwie pozostałe firmy, spółka ta zaczęła działalność na początku lat 80-tych. W całym roku 2014 notowała 7,7 mld zł przychodów, a tymczasem w samym I półroczu roku bieżącego miała już sprzedaż na poziomie 4,22 mld zł.

Widzimy to w poniższych tabelach:

4,22 mld zł to 111 proc. sumy notowanej rok wcześniej, dynamika sprzedaży była więc znaczna. Niekonieczne jednak wiązał się z tym wzrost zysków. To znaczy: zysk ze sprzedaży (przychody pomniejszone o koszt własny sprzedaży) zwiększył się o 21,1 proc., do 493,7 mln zł. Wzrósł też EBITDA. Z drugiej strony, skonsolidowane wyniki operacyjny i netto uległy redukcji, zwłaszcza ten drugi (na czysto grupa zarobiła tylko 20,8 mln zł, rok temu było to niemal 28 mln zł).

Samo to, że Pelion pracuje przy niskich rentownościach, nie jest zaskoczeniem w tej branży (wielkie przychody, duża liczba szybko zbywalnych, relatywnie tanich artykułów w dystrybucji), ale dla formalności trzeba przyznać, że marże te obniżyły się w porównaniu z rokiem ubiegłym. I tak np. rentowność EBIT zeszła z 1,37 proc. do 1,15 proc., a netto – z 0,74 proc. do 0,49 proc.

Większa część sprzedaży - niemal 70 proc. - to kanał hurtowy. Rok temu udział ten był jednak jeszcze wyższy, sięgał prawie 74 proc. Asortymentowo najwyższy udział ma kategoria "leki" (86,4 proc.), a drugie miejsce to "kosmetyki i środki higieny". Co ciekawe, ten drugi segment miał w I półroczu 2015 już 7 proc. udziału w obrotach, a rok temu tylko 3,6 proc. Segment "pozostałe" zwiększył udział z 3,9 proc. do 6,4 proc., zaś preparaty ziołowe dalej są zupełnie marginalne.

11-procentowy wzrost przychodów był po części efektem przejęcia spółki Natura sp. z o.o., gdyby ten wątek pominąć, to dynamika wyniosłaby 5,6 proc.

Pelion nie zachowuje złotej reguły bilansowej, tj. aktywa trwałe są większe niż kapitał własny – widzimy jednak, że to stała sytuacja, wpisana zapewne w model działania spółki. Zresztą wartości wskaźnika powyżej 0,5 pkt można mimo wszystko uważać za tzw. srebrną regułę.

Płynność bieżąca nie stoi wysoko, oscyluje w okolicach 1 pkt, wypłacalność natychmiastowa wynosiła ostatnio 7 proc. Wartości ROE i ROA były niższe niż w I półroczu 2014 (liczymy je jako iloraz zysku za dany okres i pozycji bilansowych na koniec poprzedniego roku obrotowego).

W relacji rocznej wzrosły wszystkie główne pozycje bilansu: aktywa trwałe i obrotowe, zobowiązania bieżące i długoterminowe (te pierwsze dominują), a także kapitał własny. Przepływ środków pieniężnych był natomiast ujemny, tak w półroczu, jak i r/r.

To, co może niepokoić, to rosnące zadłużenie kapitału własnego (wskaźnik osiągnął ostatnio 4,37 pkt) i rosnące zadłużenie ogólne (ostatnio już 81 proc.).

Na wykresie kursu akcji mamy trend spadkowy. W lutym 2015 notowano maksimum na 90,50 zł, teraz cena jest o niemal 1/3 niższa, oscyluje w pobliżu 65 zł, a pod koniec sierpnia notowano nawet zejście do 62 zł. Powrót powyżej 69 – 70 zł byłby już dobrym znakiem, ale o autentycznym pokonaniu linii trendu (tej wyższej z dwóch, które zaznaczyliśmy) moglibyśmy mówić dopiero powyżej 80 zł. Na razie zresztą nawet wyjście ponad 66 zł nie jest oczywiste.

B. Garga