Dzieje i zyski Kruszwicy

Kruszwica to miejscowość stara, by nie rzec – prastara, ale oczywiście to nie o niej będziemy tu mówić. Interesują nas raczej Zakłady Tłuszczowe Kruszwica, których historia nie jest aż tak długa, niemniej w skali krajowej gospodarki – całkiem solidna.

Firma wywodzi się z zakładu państwowego, który powstał w roku 1952. Obecnie Kruszwica należy do międzynarodowej grupy kapitałowej Bunge, której źródła biją w Holandii. Kontroluje ona – poprzez podmiot Koninklijke Bunge BV – 64,22 proc. kapitału i głosów Kruszwicy. 25,26 proc. należy do spółki Widstom Trading & Investments Ltd., reszta to już free float (10,52 proc.).

Kruszwica jest znana z takich produktów jak np. Olej Kujawski, Masło Roślinne MR, margaryny Palma i Smakowita czy mieszanka do smarowania pieczywa o nazwie Masmix. Przedsiębiorstwo działa jako grupa kapitałowa. W latach 2009 – 2014 za każdym razem notowała ona zyski na poziomach EBITDA, EBIT i netto (oraz oczywiście brutto na sprzedaży). Średnia kwota przychodów wynosiła 2,36 mld zł, średnia z zysków netto natomiast 73,8 mld zł. Przeciętna marża operacyjna w tym okresie (roczna) była równa 4,75 proc., a netto 3,22 proc. W roku 2014 wielkości te były równe 6,06 proc. i 4,8 proc., były zresztą wyższe niż rok wcześniej.

Skonsolidowane wyniki za I półrocza lat 2013, 2014 i 2015 wyglądały tak:

Przez przychody rozumiemy tu nie tylko wpływy ze sprzedaży produktów (kluczowe) i towarów (dużo mniejsze, rzędu 50 – 80 mln zł), ale też i pozostałe operacyjne (niewielkie, góra kilkunastomilionowe). A zatem ostatecznie skonsolidowane przychody za 6 pierwszych miesięcy trwającego roku to 1,16 mld zł. Innymi słowy: 94 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Nastąpił więc spadek, zresztą także w porównaniu z kwotą z I – II kw. 2013.

Udało się jednak podwyższyć zyski i to jest niewątpliwie postęp. Wynik operacyjny na poziomie 46,8 mln zł to marża 4,04 proc. - wobec 2,76 proc. rok wcześniej i 3 proc. dwa lata temu. Marża netto wzrosła z 2,06 proc. do 3,38 proc.

Dwa segmenty Kruszwicy to Agri (41,5 proc. przychodów) oraz Food (58,5 proc.). W obu przychody obniżyły się r/r. W obu główne wpływy daje rynek polski, poza tym Kruszwica sprzedaje też w Niemczech (razem przychody w tym kraju wyniosły 136 mln zł), a także w innych krajach (w sumie 102 mln zł).

Spójrzmy na skonsolidowany bilans:

Majątek trwały opiewał ostatnio na 319,6 mln zł, obrotowy na 692 mln zł. Trwały składa się w dużej mierze (w 62 proc.) z aktywów rzeczowych, ale jednak dużą rolę grają też pozycje wartości firmy czy wartości niematerialnych. Aktywa obrotowe to w głównej mierze środki pieniężne. To znaczy – tak było pod koniec czerwca i fenomen ten jest interesujący. Oto bowiem jeszcze w grudniu środki te wynosiły nie 405 mln zł, a tylko 139 mln zł. Z drugiej strony, notowano wtedy dużo wyższe zapasy, ponad 331 mln zł. W ciągu 6 miesięcy skurczyły się jednak one o blisko 60 proc., tzn. zostały, jak można mniemać, upłynnione za pieniądze.

Taka zmiana jest pozytywna, nawiasem mówiąc pieniądze wzrosły też w stosunku rocznym. Wskaźnik płynności bieżącej notuje przyzwoite poziomy (ostatnio 3 pkt), bardzo wysoka jest też wypłacalność natychmiastowa (w sumie przesadnie wysoka i chyba nie ma potrzeby utrzymywania jej w dłuższym horyzoncie czasowym na takich poziomach). Zadłużenie jest niskie (ogólnie 23 proc.), finansowanie odbywa się więc zasadniczo kapitałem własnym. Grupa zachowuje złotą regułę bilansową.

Na wykresie możemy połączyć (z lekkim przybliżeniem) szczyty z z 1 czerwca (67 zł), okolic 20 - 22 lipca, a także z przełomu września i października. Taka linia zasugeruje nam trend spadkowy. Na dole trzykrotnie testowano już linię 45 zł (w sierpniu i wrześniu), ale za każdym razem były to tylko muśnięcia końcami dolnych knotów.

Obecnie, po wzrostach (które jednak tylko potwierdziły ogólny trend) broni się wsparcie w pobliżu 49,20 - 49,50 zł. Niżej można rozważać 47 zł. Znakiem pozytywnej odmiany byłoby wyjście ponad 52 zł, najlepiej do 54,30 zł, aczkolwiek to wciąż byłoby za mało na potwierdzenie tego, że cały trend został pokonany.

Dodajmy, że Kruszwica wypłaciła w tym roku blisko 61 mln zł dywidendy, ściślej - 2,64 zł na akcję.

Adam Witczak