PGNiG - wyniki i perspektywy

W naszym analitycznym cyklu sięgamy dziś po przedsiębiorstwo bardzo znane i niewątpliwie działające z rozmachem. To PGNiG - jeden z liderów branż, które wymienione są nawet w jego nazwie, tj. gazownictwa i górnictwa naftowego.

Firma nie tylko, że opublikowała ostatnio raport kwartalny (jak każda inna na GPW), ale też zaktualizowała swe prognozy finansowe na rok bieżący. Na czym polegały zmiany w stosunku do założeń z 5 lutego?

Pierwotnie zakładano, że rok bieżący przyniesie koncernowi 40,9 mld zł przychodów, zaś równocześnie wygenerowany zostanie EBITDA na poziomie 5,8 mld zł (co oznaczałoby marżę 14,2 proc.). Nowa wersja zakłada dużo niższe obroty: 37,1 mld zł. Z drugiej strony, prognozę EBITDA powiększono do 6,3 mld zł (marża niemal 17 proc.).

Obniżkę perspektywy sprzedaży zarząd umotywował tym, że utrzymują się niskie ceny ropy naftowej oraz gazu (na giełdach Polski i Europy). Wprowadzono w związku z tym redukcję cen taryfowych i rabaty dla klientów przemysłowych.

Tym niemniej są też i pozytywy ostatnich miesięcy oraz kwartałów - i to właśnie one pozwalają żywić wizję wyższego EBITDA. Chodzi np. o wyższy niż przewidywano wolumen produkcji węglowodorów w Norwegii; o rekompensaty za ograniczenia dostaw ze Wschodu; o wyższą marżę na paliwie gazowym E - oraz o kilka innych wątków.

My tymczasem spójrzmy na rezultaty za trzy pierwsze kwartały roku 2015. Rezultaty, rzecz jasna, skonsolidowane.

Przychody wyniosły 26,7 mld zł, a więc były całkiem solidne, bo wzrosły r/r o blisko 17 proc. Udało się też powiększyć kwoty EBITDA, EBIT i wyniku netto, niemniej nie na tyle, by poprawić rentowności. I tak np. marża operacyjna spadła z 13,5 proc. do 12,12 proc. Rentowność netto zeszła z 9,36 proc. do 8,08 proc. Finalnie PGNiG wyszedł z badanego okresu z zyskiem wynoszącym 2,16 mld zł.

Jeśli chodzi o rezultaty samego trzeciego kwartału, to osiągnięto 6,3 mld zł przychodów, 627 mln zł EBIT i 292 mln zł na czysto. Kwoty te były niższe niż rok temu (np. EBIT spadł o 31 proc.), a wśród inwestorów i graczy giełdowych zostały odebrane powszechnie jako słabe. Reakcją był (6 listopada, gdy rezultaty się ukazały) kilkuprocentowy spadek cen papierów na GPW.

Można jeszcze wspomnieć, że przychody za trzy trymestry powinny być urealnione, bo z rozmaitych przyczyn księgowych niektóre kwoty, związane z transakcjami sprzedaży gazu spółkom handlowym z grupy - zapisywane są podwójnie. Gdyby obroty urealnić, to narastająco wyniosłyby 21,6 mld zł, ale to oznaczałoby spadek r/r o 1,2 mld zł. Rzeczywiście więc sytuacja nie jest całkiem różowa.

W majątku tradycyjnie już dominują aktywa trwałe, głównie rzeczowe (ostatnio 32,9 mld zł). Nie jest zachowana złota reguła bilansowa, choć srebrna tak. Ogólne zadłużenie aktywów kształtuje się nadal na niskim poziomie (36 proc.), niższym nawet niż w grudniu 2014.

Wskaźnik płynności bieżącej rezydował ostatnio na poziomie 2,42 pkt, czyli wysokim, zresztą w ciągu 9 miesięcy zmniejszono zobowiązania krótkoterminowe o 1,4 mld zł. Wzrosła pula środków pieniężnych, a równocześnie i wypłacalność natychmiastowa - do 96 proc.

Spójrzmy jeszcze na wykres kursu akcji.

Owszem, ceny są obecnie dużo wyżej niż ok. rok temu, gdy papiery można było nabywać nawet za 4,21 zł. Z drugiej strony, o 7 zł chyba należy na dłuższy czas zapomnieć, zaś perspektywa zejścia poniżej 6 zł zdaje się realna. Mogłaby ona skutkować testem okolic 5,60 zł czy nawet 5,35 zł.  

B. Garga