Elzab - normalizacja przychodów

Na początku grudnia ukazał się komunikat o tym, że fundusze Altus TFI przekroczyły poziom 5 proc. w głosach na WZ Elzabu. Obecnie ich udział to w 5,09 proc. w kapitale i 5,04 proc. w głosach. Głównym inwestorem przedsiębiorstwa pozostaje natomiast Comp S.A. (75,78 proc. i 75,66 proc.).

Elzab to grupa kapitałowa, która produkuje kasy fiskalne, ale też inny, pokrewny sprzęt - np. sprawdzarki cen, drukarki paragonowe, wagi elektroniczne, czytniki kodów kreskowych, drukarki etykiet czy kolektory danych.

Do grupy należały ostatnio podmioty Elzab Soft sp. z o.o. oraz (jako stowarzyszony) Comp Centrum Innowacji sp. z o.o. Jeszcze do niedawna w grupie mieścił się też podmiot węgierski Micra Metripond KFT, który zresztą w roku 2014 osiągnął rekordowe przychody. Udziały w tej spółce (91,82 proc. całego jej kapitału zakładowego) zostały jednak przeniesione na Comp CI.

Biznes związany z kasami fiskalnymi ma oczywiście pewien stały popyt, bo powstają nowe firmy, zużyty sprzęt trzeba zastępować nowym itd. - ale okresy autentycznego przypływu to te, w których rząd danego państwa zmienia przepisy w taki sposób, że kolejne grupy przedsiębiorców muszą się zaopatrzyć w kasy. Tak było w roku 2013 w Polsce, dzięki czemu skonsolidowane przychody Elzabu wyniosły wtedy 111 mln zł (i wzrosły r/r o 53 proc.). Tak było też na Węgrzech w roku 2014 – co z kolei spowodowało zwyżkę wpływów Elzabu o 68,3 proc. r/r, do 187 mln zł, a to dzięki sukcesom spółki zależnej Micra Metripond KFT.

Spójrzmy na wyniki za 9 miesięcy roku bieżącego

Jak widać, przychody były co prawda wyższe niż dwa lata temu, ale stanowiły tylko 60 proc. sumy notowanej rok temu. Ale rok temu swój wielki udział w obrotach miały Węgry, tego czynnika później już zabrakło i wygenerowane kwoty trochę się znormalizowały.

Nawiasem mówiąc, ten spadek przychodów co prawda wiązał się też z redukcją zysków, ale była ona znacznie mniej dramatyczna. Na przykład wynik operacyjny spadł grupy (skonsolidowany) spadł z 21,7 mln zł do 13,5 mln zł. W istocie rentowność mu odpowiadająca nawet trochę wzrosła, do 14,8 proc. Wyraźnie wzrosła marża EBITDA, zaś rentowność netto mimo wszystko utrzymała się powyżej 10 proc.

Naturalnie to, że przychody będą niższe niż rok temu, nie było żadnym zaskoczeniem. W szczególności było to oczywiste po półroczu (przy czym półroczne marże są nieco wyższe niż te za 9 miesięcy).

Co mamy w bilansie? Aktywa trwałe w kwocie 90,1 mln zł to głównie (57 mln zł) udziały w jednostkach podporządkowanych wyceniane metodą praw własności, poza tym 21 mln zł przypada na aktywa rzeczowe. Majątek obrotowy to w głównej mierze zapasy, należności bieżące i krótkoterminowe aktywa finansowe (na każdą z tych pozycji przypada po ok. 20 mln zł). Środki pieniężne zostały wydatnie zredukowane w ciągu 9 miesięcy - do 803 tys. zł. W istocie jednak "zamieniły" się w dużym stopniu z pozycją krótkoterminowych aktywów finansowych, które wzrosły o kilkanaście milionów.

Grupa przestała zachowywać złotą regułę bilansową - po tym, jak wzrosły znacznie aktywa trwałe (poprzez pojawienie się w nich wspomnianej wcześniej puli udziałów w jednostkach podporządkowanych). Wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 1,27 pkt, choć dużo niższy niż rok wcześniej, mimo wszystko spełnia teoretyczne wymagania. Ogólne zadłużenie znacznie wzrosło (z 39 proc. do 51 proc. w ciągu 12 miesięcy), ale poziom, do którego doszło, sam w sobie nie jest zbyt problematyczny.

Suma bilansowa jednostki dominującej to 155,9 mln zł (co przekracza o kilka milionów kwotę grupy). Jednostka miała w ciągu trzech kwartałów obroty na poziomie 84,7 mln zł i 15,2 mln zł zysku netto. Zysk niewiele różnił się od tego sprzed roku, ale sprzedaż obniżyła się o ok. 10 mln zł.

Spójrzmy jeszcze na wykres kursu

Szczytem były kursy rzędu 19,30 zł - notowane w maju tego roku. Później powstał trend spadkowy, a następnie konsolidacja. Jej zakres to ok. 13 - 16 zł. Ostatnio kurs zawęził się w rejonie 15 - 16 zł. Gdyby udało się przebić 16 zł, to kolejną barierą byłoby zapewne 17 zł.

J. Sobal