Farmacol, farmaceutyki i miliardy

Farmacol to przedsiębiorstwo należące do tej grupy, co Pelion i Neuca. Innymi słowy, chodzi tu - przynajmniej w głównej mierze - o dystrybucję lekarstw i farmaceutyków, w szczególności na sposób hurtowy.

Główni akcjonariusze Farmacolu to Andrzej Olszewski (26,88 proc. w kapitale i 33,58 proc. w głosach) oraz Zyta Olszewska (23,54 proc. i 29,46 proc.), poza tym także Nationale-Nederlanden OFE (8,10 proc., 6,04 proc.) oraz Aviva OFE Aviva BZ WBK (7,44 proc. i 5,54 proc.).

Spójrzmy, jak ostatnimi czasy prezentował się wykres kursu akcji:

W dłuższym horyzoncie czasowym można się doszukać lekkiego trendu wzrostowego. Szczyty z końca października 2015 to 66,45 zł, później doszło do wyraźnej przeceny. Wykres wstępnie obronił się przy 50 zł i powoli idzie w górę. Do większego optymizmu uprawniałoby jednak przebicie 54 zł, co z kolei umożliwiłoby zapewne dojście do 56 zł. Wyżej istotne mogą być okolice 58,70 zł i 60 zł.

Zobaczmy teraz, jak prezentują się wyniki finansowe o charakterze skonsolidowanym:

Trzy kwartały roku 2015 niewątpliwie dały grupie Farmacol przychody ze sprzedaży niższe niż analogiczna kwota wygenerowana np. przez Pelion, który również omawialiśmy. Tam było to 6,32 mld zł, tu natomiast 4,44 mld zł. W Pelionie obroty wzrosły r/r o 12 proc., w Farmacolu o 12,3 proc., czyli dynamika była podobna.

Farmacol wygrywa jednak w tym sensie, że tu wszystkie zyski (EBITDA, EBIT i netto) wyraźnie wzrosły, gdy tymczasem w Pelionie zwiększył się jedynie EBITDA (zresztą nieznacznie). Zysk operacyjny Farmacolu za 9 miesięcy to 70,9 mln zł, co oznacza, że kwota wzrosła o 31,6 proc. r/r. Dało to rentowność operacyjną na poziomie 1,60 proc., poprzednio (rok temu) notowano 1,36 proc. Marża netto wzrosła natomiast z 1,60 proc. do 1,70 proc.

Z drugiej strony, jest faktem, że końcowe marże za trzy kwartały były nieco niższe niż rentowności wygenerowane w ciągu półrocza.

W aktywach dominują aktywa obrotowe (na poziomie 2,25 mld zł), podczas gdy majątek trwały to mniej niż pół miliarda złotych. Wskaźnik płynności bieżącej utrzymał się mniej więcej na tym samym poziomie, co 9 i 12 miesięcy wcześniej, tj. ok. 1,6 pkt. Zachowana jest też złota reguła bilansowa (co oceniamy pozytywnie), natomiast - i to może trochę niepokoić, przynajmniej w teorii - znacznie spadła wypłacalność natychmiastowa. Związane to było ze spadkiem środków pieniężnych z kwoty 261 mln zł (wrzesień 2014) do 36 mln zł (wrzesień 2015). Cash-flow był zatem (tak r/r, jak i w samym okresie 9 miesięcy) - ujemny. Co do zobowiązań o charakterze bankowym, to Farmacol kredytuje się w Societe Generale i ING Banku Śląskim (w bankach tych ma otwarte linie kredytowe na 1 rok, łącznie 180 mln zł).

Majątek trwały to głównie aktywa rzeczowe (opiewające ostatnio na 229 mln zł), ale też wartość firmy (101 mln zł) i inne składniki. Aktywa obrotowe to w głównej mierze należności z tytułu dostaw i usług (blisko 990 mln zł) oraz zapasy (850,6 mln zł). W ciągu roku wzrosły obie te pozycje.

Dodajmy na koniec, że do Farmacolu należy obecnie 21 spółek zależnych, mających siedziby w kilku polskich miastach (jak np. Katowice, Szczecin, Warszawa czy Wrocław). W zarządzie spółki-matki zasiada dwóch członków oraz wiceprezes Barbara Kaszkiewicz. Przewodniczącym rady nadzorczej jest Andrzej Olszewski, wiceprzewodniczącym - Zyta Olszewska (jak już wiemy, są to też istotni akcjonariusze).

Jako ciekawostkę można powiedzieć, że Farmacol osiąga niewielkie przychody (w badanym okresie 5,5 mln zł) z działalności hotelowej (mowa o hotelu Belweder w Ustroniu). Generalnie jednak clou obrotów to sprzedaż hurtowa (4,52 mld zł), mniejsze znaczenie ma sprzedaż detaliczna.

Adam Witczak