Komputerowa dystrybucja razy trzy

Pisaliśmy niedawno o grupie kapitałowej AB, znanej z tego, że rozprowadza szeroką gamę sprzętu komputerowego. W poniższym materiale porównamy natomiast pokrótce trzy inne przedsiębiorstwa tego rodzaju, obecne na GPW, a mianowicie ABC Data, Action i ASBISc.

W istocie moglibyśmy tu dodać jeszcze kilka nazw, ale np. Komputronik liczy rok obrotowy w sposób niestandardowy, zaś NTT System to spółka, która bardzo wyraźnie odbiega od wspomnianej trójki, jeśli chodzi o skalę działalności (ma np. wielokrotnie mniejsze obroty). Naszym zamierzeniem jest skoncentrować się na podmiotach zbliżonych wielkością oraz mających taki sam rok obrotowy. To z kolei powoduje też, że pomijamy AB, która rozlicza się z półrocznym przesunięciem.

ABC Data, Action i ASBISc to giganci rynku, w ciągu roku bez problemu osiągający przychody rzędu kilku miliardów złotych, a operujący w Polsce i na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. ASBISc rozlicza się w dolarach amerykańskich, dane zostały jednak przeliczone na złotówki według wskazań samej firmy.

Spójrzmy na przychody i zyski za 9 miesięcy roku 2015, pamiętając, że chodzi nam o ujęcie z lotu ptaka, podczas gdy szczegółami zajmiemy się w odrębnych tekstach, poświęconych każdej spółce z osobna.

Każde z badanych przedsiębiorstw osiągnęło w ciągu 9 miesięcy grubo ponad 3 mld zł przychodów skonsolidowanych, przy czym w przypadku Action kwota była nawet bliższa czterem miliardom.

Ściślej rzecz ujmując, wygląda to tak: 3,73 mld zł w Action, 3,36 mld zł w ABC Data i wreszcie 3,05 mld zł w ASBISc. Co jest łatwo zauważalne, to fakt, że we wszystkich trzech firmach obroty były wyraźnie niższe niż rok wcześniej. W Action spadły o 2,1 proc. r/r, w ABC Data o 14,5 proc., w ASBISc o 10 proc.

Można tu np. wspomnieć, że w ABC Data o 8 proc. spadła sprzedaż krajowa (która ogółem stanowiła 53 proc. wpływów), zaś eksportowa aż o 21 proc. ASBISc dużo stracił właściwie we wszystkich obsługiwanych regionach: obroty spadły na terenie byłego ZSRR, w Europie Środkowo-Wschodniej, na Bliskim Wschodzie wraz z Afryką (a jest to dość istotny rynek dla tej firmy), jak też i w Europie Zachodniej.

Ostatecznie jednak tylko ASBISc sfinalizował badany okres na minusie. Ba, ujemne były nie tylko wyniki operacyjny i netto, ale także EBITDA, który wyniósł 28 mln zł, tyle że poniżej zera. Ujemna marża netto tego przedsiębiorstwa to 2,36 proc. Owszem, sam III kwartał zakończył się zyskiem - ale wynoszącym tylko 580 tys. zł. Generalnie jednak zarząd firmy liczy na poprawę sytuacji i podkreśla, że trzeci trymestr był lepszy niż dwa wcześniejsze w tymże 2015 roku. Udało się znacznie obniżyć koszty działalności.

Jeśli chodzi o dwie pozostałe firmy, to w ABC Data rentowności wzrosły w relacji rocznej i koniec końców okazały się lepsze niż w Action (tam zresztą spadły). Dla przykładu, marża operacyjna ABC Data narastająco to 1,36 proc., w Action odnotowano 0,85 proc.

Popatrzmy na pozycje bilansowe:

W każdym z trzech przedsiębiorstw, co nie zaskakuje, dominują w majątku aktywa obrotowe, w Action i ASBISc przekraczające wartość miliarda złotych. Ten majątek obrotowy to głównie należności handlowe i zapasy.

Płynność bieżąca w żadnej z firm nie jest - z teoretycznego punktu widzenia - bardzo wysoka, oscylując z grubsza w okolicach 1,2 - 1,3 pkt. W każdym razie aktywa obrotowe przewyższają zobowiązania krótkoterminowe (długi podajemy z rezerwami).

Wypłacalność natychmiastowa jest rzędu kilku procent - najlepsza była w finale III kw. w ABC Data (0,07 pkt). Każda z opisywanych grup kapitałowych zachowuje złotą regułę bilansową, ale to akurat małe zaskoczenie, biorąc pod uwagę skromne aktywa trwałe.

To, co jest wspólną cechą tych przedsiębiorstw (a także np. firmy AB), to wysokie zadłużenie ogólne - rzędu ok. 70 proc. i więcej. Do pewnego stopnia można to więc zbagatelizować, ale nie należy z tym lekkim podejściem przesadzać. Ostatecznie np. w ASBISc blisko 80 proc. pasywów to zobowiązania, tzn. są one 3,7 razy większe niż kapitał własny.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu akcji:

Wykres kursu akcji ABC Data nie budzi przesadnego optymizmu. Zasadnicza tendencja jest od dawna spadkowa, choć oczywiście wpływ na to mają także czynniki ogólnorynkowe, a nie tylko wyniki firmy. Wsparcie, które może się jeszcze bronić, to ok. 3,04 zł. Poziomy oporu to 3,15 zł, 3,20 zł, 3,31 zł, 3,44 zł i 3,49 zł.

W przypadku Action prawdopodobnie zakończył się już trend spadkowy i notowania przeszły w konsolidację na niskich poziomach. Dość powiedzieć, że do połowy maja 2014 kursy trzymały się powyżej 44,30 zł (mniej więcej), a przez moment notowano nawet 56 zł. Tymczasem teraz papierami handluje się po ok. 25 zł.

Inaczej sprawa ma się z ASBISc. Tu ostatni rok był zróżnicowany. Od połowy lutego 2015 roku akcje silnie taniały, odnotowano nawet minimum na 0,66 zł. Później rozpoczął się silny trend wzrostowy, zatrzymany w okolicy 1,68 - 1,72 zł, po czym przyszła kolejna przecena. Ta ostatnia tendencja wciąż jest aktualna.

Kamil Kiermacz