Erbud i jego rachunki

Na początku stycznia Erbud informował o podpisaniu umowy, w myśl której będzie generalnym wykonawcą przy przebudowie budynku kina Neptun w Gdańsku. Kontrakt opiewa na 38,2 mln zł. W grudniu podano z kolei wiadomość o umowie na 32,73 mln zł - tam również chodziło o generalne wykonawstwo, ale w odniesieniu do wielorodzinnego zespołu mieszkaniowego we Wrocławiu.

Przypomnijmy, czym jest Erbud. To duże przedsiębiorstwo z branży budowlanej, realizujące m.in. projekty inżynieryjno-drogowe, energetyczne czy związane z obiektami użyteczności publicznej. Grupa kapitałowa składa się ze spółki Erbud S.A. (notowanej na GPW; dlatego zresztą o niej piszemy) oraz z 14 podmiotów zależnych (taki był stan rzeczy na koniec września 2015 roku). Jednym z podmiotów jest grupa (można więc rzec: podgrupa) Budlex.

Spójrzmy, jak prezentowały się wyniki skonsolidowane przedsiębiorstwa w latach 2008 - 2014:

Jak widać, tylko rok 2011 był wyraźnie słaby - w sensie takim, że grupa Erbud poniósł wtedy straty EBITDA, EBIT i na czysto. W pozostałych latach firma zarabiała. Średnie przychody roczne za ów siedmioletni okres to 1,28 mld zł, przeciętnie zysk operacyjny wynosił 33,6 mln zł, zysk netto 15,7 mln zł. Średnie z marż EBIT i netto to odpowiednio 2,94 proc. i 1,39 proc.

Spójrzmy na to, jak kształtowały się wyniki Erbudu jako grupy w trzech pierwszych kwartałach roku 2015:

1,33 mld zł to suma przychodów za 9 miesięcy. W relacji rocznej był to wzrost o ponad 17 proc. Zyski także wzrosły, w szczególności wynik operacyjny powiększył się o 16,5 mln zł, osiągając kwotę 42,7 mln zł. Oznaczało to, że odpowiadająca temu zyskowi rentowność wzrosła r/r z 2,31 proc. do 3,20 proc. Marża netto wyniosła 2,07 proc.

W majątku dominują aktywa obrotowe - głównie należności z dostaw i usług (368 mln zł), jak też kontrakty budowlane (194 mln zł), środki pieniężne i zapasy (te ostatnie opiewały ostatnio na 117,4 mln zł). Majątek trwały to zasadniczo długoterminowe aktywa finansowe i rzeczowe aktywa trwałe.

Wskaźnik płynności bieżącej wynosił ostatnio 1,49 pkt. W relacji rocznej nieco się osłabił, ale pozostaje niezły. Poprawiła się zresztą przez rok wypłacalność natychmiastowa - z 18 proc. wzrosła do 28 proc. Złota reguła bilansowa jest zachowana, natomiast niepokoić może dość duże zadłużenie aktywów (rzędu 71 proc.).

W samym III kwartale roku 2015 Erbud jako grupa podpisał 41 kontraktów, łącznie opiewających na 341,3 mln zł (rok wcześniej w analogicznym okresie kontraktów było 40, ale ich kwota była większa o 115 mln zł).

Zarząd w komentarzu do wyników pisze m.in., że w badanym okresie 9-miesięcznym dobry wpływ na wyniki miały segmenty inżynieryjny i energetyczny (tj. budownictwo dla energetyki), w których wyraźnie wzrosły przychody (w inżynieryjnym nawet skokowo). Dodajmy jednak, że segment deweloperski też rozwija się pomyślnie (przychody w I - III kw. 2015 wzrosły o 21 proc.).

Faktem jest jednak, choć może być to w pewnej mierze pochodna ogólnych nastrojów rynkowych, że kurs akcji Erbudu w ostatnich miesiącach spadał. W ubiegłym roku kilka razy notowano maksima rzędu ok. 35 zł, w czasie wakacji notowano zejścia do 28 zł - ale obecna wycena jest znacznie niższa, rzędu ok. 24 zł lub mniej. Pocieszeniem jest to, że wskaźnik %R daje sygnał pro-zakupowy, jakkolwiek nie jest powiedziane, że wystarczy to do pokonania tendencji zniżkowej, aktywnej od drugiej połowy października 2015.

Kamil Kiermacz