Pragma Inkaso - okoliczności łagodzące stratę

Pragma Inkaso to jedno z tych przedsiębiorstw na głównym parkiecie GPW, które zaliczać można do branży windykacyjnej. Grupa kapitałowa prowadzi skup i windykację należności, ma także własną giełdę wierzytelności. Poza tym oferuje porady kancelarii prawnej, prowadzi fundusz sekurytyzacyjny i zajmuje się faktoringiem.

W istocie do grupy należy specjalny podmiot obsługujący ten ostatni aspekt działalności. Mowa o firmie Pragma Faktoring, której akcjami - podobnie jak papierami spółki-matki - handluje się na GPW.

Pragma Faktoring odnotowała w ciągu pierwszych trzech kwartałów roku 2015 przychody netto na poziomie 14,1 mln zł (mniej więcej takie same jak rok wcześniej). Spółka ta poniosła jednak poważną stratę netto - na poziomie 3,6 mln zł (rok wcześniej notowała 2,08 mln zł).

My jednak skupimy się na Pragma Inkaso jako grupie, a więc na wynikach skonsolidowanych tego emitenta. One zresztą też nie były rewelacyjne:

To, co może nas niepokoić już na pierwszy rzut oka, to spadek przychodów narastających o 6,5 proc. w relacji rocznej, do 26,4 mln zł. Swoją drogą, przedsiębiorstwo pod względem skali działania (jeśli mierzyć ją przychodami netto) przyrównać można do podmiotów takich jak Fast Finance czy P.R.E.S.C.O.

Spadek przychodów nie byłby może tak istotny, gdyby nie silna redukcja zysków - zarówno EBITDA, jak i EBIT oraz wyniku netto. W istocie na czysto grupa odnotowała stratę 1,9 mln zł.

Mało tego: w samym III kwartale odnotowano 4,8 mln zł poniżej zera (i zresztą EBIT też był w ciągu tych trzech miesięcy silnie ujemny, wyniósł -2,65 mln zł).

Zarząd jednak przedstawił pewne okoliczności łagodzące ten obraz. Otóż zaistniała strata była skutkiem ponad sześciomilionowych odpisów aktualizujących pewne historyczne już należności pożyczkowe, notowane jeszcze przed rokiem 2014. W szczególności chodziło o należności wynikające z "wysokonominałowej transakcji z 2013 r., mającej charakter nietypowy". Ten charakter wynikał z zabezpieczenia gwarancją bankową. Otóż o realizację tejże gwarancji Pragma Inkaso sądziła się z Bankiem Pekao S.A., zaś wyrok sądu był niekorzystny dla emitenta. Firma jednak wyrok ten zaskarżyła.

Ostatecznie zarząd podkreśla, że odnotowana w III kw. strata nie będzie mieć negatywnego wpływu na przychody realizowane w przyszłości. Ze stratą "nie jest powiązany bieżący wypływ gotówki". Zapewniono też, że takie odpisy nie będą się już powtarzać.

Ogólnie więc zarząd zaleca, by aktualną działalność Pragmy Inkaso oceniać pozytywnie. Gdyby nie wspomniane odpisy, to zysk netto wyniósłby 1,7 mln zł (za lipiec, sierpień i wrzesień). Władze spółki podkreślają też, że aż 70 proc. zobowiązań ma charakter długoterminowy, co niewątpliwie daje pewną gwarancję bezpieczeństwa.

W ogóle zresztą widzimy, że w ciągu roku zobowiązania krótkoterminowe znacznie spadły (z 96 mln zł do 50 mln zł), zaś wzrosły właśnie długoterminowe. Roszada taka nie jest niczym złym, a wręcz przeciwnie, jakkolwiek trzeba zauważyć, że zwiększyło się też zadłużenie ogólne - z 67 proc. do 71 proc. To zadłużenie jest dość wysokie, nawet jeśli niektóre firmy z branży (Fast Finance) mają wyższe (ale niektóre - np. Vindexus czy P.R.E.S.C.O. - mają bardzo niskie, niższe niż 30 proc.).

Grupa zachowuje złotą regułę bilansową, ma też przyzwoity wskaźnik płynności bieżącej, ostatnio 2,90 pkt. Cash-flow za 9 i 12 miesięcy był niestety ujemny, finalnie pod koniec września 2015 roku notowano 3,17 mln zł.

Warto odnotować, że sama jednostka dominująca grupy - czyli Pragma Inkaso S.A. - wypracowała w III kwartale zysk netto, który wyniósł 730 tys. zł. W ujęciu narastającym było to 4,63 mln zł. Tak więc należy inaczej spoglądać na wyniki jednostkowe i grupowe. Widzieliśmy zresztą wcześniej, że ujemne rezultaty skupione były w Pragmie Faktoring.

Notowania podążają w trendzie spadkowym. Zaczęło się to w lipcu 2015. Wtedy niektórzy kupowali papiery za więcej niż 14 zł, dziś można je sprzedać najwyżej za 10 zł z przysłowiowymi groszami. Trend będzie teraz testowany, ale dopiero powyżej 11 zł moglibyśmy odetchnąć.

J. Sobal