Parkiet z tworzyw syntetycznych

Przed nami sektor tworzyw sztucznych na głównym rynku akcyjnym krajowej giełdy. Pomijamy dwa podmioty - Izo-Blok i Suwary - a to dlatego, że liczą one rok obrotowy w sposób niekonwencjonalny (przesunięty względem kalendarzowego), tak więc próby porównania mogłyby nie być w pełni miarodajne.

Czym zajmują się przedsiębiorstwa, na których rezultaty (za trzy kwartały roku 2015) za chwilę spojrzymy? Pozwólmy sobie na krótki przegląd.

Plast-Box produkuje głównie wiadra i pojemniki (plastikowe, rzecz jasna). Jest to grupa kapitałowa, przy czym podmioty zależne to Plast-Box Ukraina sp. z o.o., Plast-Box Apartaments sp. z o.o. oraz Plast-Box Development sp. z o.o.

Produkty Lentexu to głównie wykładziny syntetyczne - mieszkaniowe i obiektowe - a także rozmaite włókniny (odzieżowe, meblarskie, samochodowe etc.). W grupie są m.in. spółki Novita i Gamrat. Ten pierwszy zajmuje się tkaninami syntetycznymi, ten drugi wytwarza systemy rurowe i rynnowe oraz węże (z tworzyw sztucznych). Co do Novity, to spółka ta - podobnie jak sam Lentex - obecna jest na głównym rynku GPW.

Wyroby grupy Erg to m.in. folie termokurczliwe, folie do laminowania, worki na śmieci czy plandeki. Spółki zależne to Folpak sp. z o.o. oraz Bioerg S.A. Ta druga specjalizuje się właśnie w biodegradowalnych workach na odpady.

Ergis wytwarza m.in. folie stretch, twarde folie opakowaniowe (służące np. jako "listki", w których producenci farmaceutyków umieszczają tabletki), laminaty giętkie, folie termokurczliwe, ale też sztuczne skóry i wykładziny autobusowe.

Radpol posiada cztery zakłady, wywodzące się po części z dawnych jednostek zależnych. Mowa o zakładach w: Człuchowie (wyroby termokurczliwe, systemy rurowe z polietylenu i polipropylenu, osprzęt kablowy, przewody); Ciechowie (izolatory porcelanowe i inne wyroby z tego materiału); Kolonii Prawiedniki (rury i kształtki) i Ostrowie Wielkopolskim (żerdzie wirowe i strunobetonowe). Do tego dochodzi podmiot zależny Finpol Rohr.

Spójrzmy zatem na przychody, zyski i ewentualne straty za 9 miesięcy lat 2013, 2014 i 2015 - skonsolidowane wszędzie tam, gdzie to możliwe (Novita publikuje jedynie raporty jednostkowe):

Liderem pod względem przychodów jest Ergis - w tym sensie, że tutaj kwota jest najwyższa, ostatnio 511,5 mln zł. Drugie miejsce zajmuje Lentex (316 mln zł). O ile jednak w Ergis roczna dynamika obrotów wyniosła 1,2 proc., o tyle w Lentexie było to aż 13,2 proc. - i to pomimo faktu, że w istotnej dla grupy Novicie przychody akurat spadły.

Ogólnie rzecz biorąc, ujemną dynamikę przychodów w relacji rocznej przedstawiły aż cztery firmy: oprócz Novity jeszcze Erg, Plast-Box i Radpol. Spadki te nie były drastyczne, ale też nie można rzec, że jedynie kosmetyczne.

W zasadzie nie widzimy strat - ani w roku 2015, ani rok i dwa lata wcześniej. Formalnie wyjątkiem jest Erg, bo przedsiębiorstwo to odnotowało w ciągu trzech kwartałów roku 2014 niewielką stratę netto (rzędu 0,35 proc. przychodów).

Rozrzut kwot zysków pomiędzy firmami jest dość spory, ale nie jest to specjalnie istotne, jako że mają one przecież różnej wielkości przychody, co wynika z odmiennej skali i profilu działalności. Ale w takim razie można spojrzeć na rentowności, które są tu bardziej miarodajne.

Rentowność operacyjna badanych przedsiębiorstw w okresie I - III kw. 2014 średnio wynosiła 9,49 proc., rok później 8,86 proc., zatem spadła. W istocie spadła w Plast-Boxie, Radpolu oraz (delikatnie) w Lentexie, w pozostałych trzech podmiotach wzrosła.

Marża netto za I - III kw. 2014 to przeciętnie 8,11 proc. Rok później było to 6,35 proc., a więc nastąpił spadek. Nic dziwnego: rentowność ta silnie spadła w Lentexie (ale to raczej rok wcześniej była nienaturalnie, wyjątkowo wysoka, opiewając na 23 proc.), a także w Radpolu.

Generalnie pod względem wysokości marż prym w badanym okresie wiodła Novita, a zaraz po niej - cała grupa Lentex. Najniższe poziomy (2,10 proc. EBIT i 1,48 proc. na czysto) przedstawiła grupa Erg.

Spójrzmy teraz na pozycje bilansowe

Największą sumę bilansową notują Ergis (505,5 mln zł) oraz Lentex (563,5 mln zł). Nawiasem mówiąc, Lentex przy większych aktywach wypracowuje jednak dużo niższe przychody niż Ergis, warto być może mieć to na uwadze.

Złotą regułę bilansową na koniec września wypełniały Erg, Lentex i Novita (por. wyższe od 1 pkt wartości w ostatniej kolumnie ostatniego wiersza tabeli). W pozostałych firmach kapitał własny nie przewyższał aktywów trwałych.

Płynność bieżąca była o tyle przyzwoita, że w każdej z badanych firm na koniec III kw. 2015 roku (ale i wcześniej) wskaźnik wynosił więcej niż 1 pkt, tj. aktywa obrotowe przewyższały zobowiązania krótkoterminowe. Wskaźnik ten jednak nierzadko był dość niski z teoretycznego punktu widzenia - można tak podsumować niższe od 1,2 pkt wartości dla Ergis, Plast-Boxu i Radpolu.

Na dzień 30 września 2014 roku zadłużenie ogólne wynosiło przeciętnie 43,2 proc., zaś rok później 44,2 proc., zatem nieco wzrosło, ale w żadnym razie nie wykroczyło poza dopuszczalne normy. Ba, nie przekroczyło ich też w żadnej z poszczególnych firm.

W ciągu 9 miesięcy roku 2015 ogólny cash-flow był ujemny tylko w dwóch firmach (Erg i Ergis), co jest dość pocieszające. W przypadku Ergis niepokoić może to, że posiadane na koniec III kw. zasoby pieniężne pokrywały tylko 1 proc. zobowiązań bieżących - to bardzo słaby wynik. W Erg było mimo wszystko więcej, bo 4 proc.

Ogólne wrażenie jest jednak takie, że żadna z firm nie przeżywa dramatycznych problemów finansowych i wszystkie całkiem nieźle radzą sobie na rynku. Z drugiej strony, niektórym wiodło się w badanym okresie gorzej niż rok wcześniej, przynajmniej pod pewnymi względami (spadki marż czy przychodów).

Czas na wykresy kursu:

Notowania Erg w sumie podążają w łagodnym trendzie spadkowym, który można mierzyć od pierwszych dni września 2015 (wtedy notowano szczyt na 23,30 zł). Przełamano nawet długoterminową linię trendu zwyżkowego, niemniej obroniło się wsparcie na 18 zł i jeśli fundamenty nie będą bardzo złe, to być może jeszcze jest szansa na wzrosty. Wątpliwe jednak, by warto było obstawiać wszystko na taki scenariusz, chyba że przebijemy 20 zł.

W ostatnich czasach wykres kursu akcji Ergis porusza się w trendzie spadkowym. Notowania zeszły już grubo poniżej 4 zł, na co wpływ mogły mieć szacunki wyników całorocznych (choć trend trwał już wcześniej). O wyraźniejszej poprawie atmosfery moglibyśmy mówić dopiero po powrocie ponad linię 4,50 zł.

Na wykresie Lentexu przełamano jesienią trend wzrostowy, biegnący od lipcowego dołka na 7,10 zł. Nowa tendencja, mierzona od listopadowego szczytu (na 9,60 zł) jest już spadkowa. Dopiero powrót ponad 8,20 zł czy 8,35 zł dałby większą nadzieję na przełamanie tej tendencji.

Wykres Novity podąża w konsolidacji - tak było właściwie przez cały rok 2015 i w sumie nadal tak jest. Za wsparcia uznać można linie takie jak 47,30 zł czy 45,60 zł, poziomy oporu to ok. 52 zł, 53 zł, 54,50 zł, 56 zł. Na razie sytuacja jest raczej patowa, choć w obrębie konsolidacji może dojść do lokalnej zwyżki.

Notowania Plast-Boxu powoli, ale konsekwentnie biegną w dół. Rok temu notowano ceny rzędu 2,40 - 2,60 zł, obecnie to raczej zakres 2,00 - 2,20 zł. Linia trendu jest co prawda blisko i niewiele potrzeba, by ją przełamać, niemniej na razie nie jest to pewne - i jakiś wpływ będą miały na to fundamenty za IV kw., których jeszcze nie znamy.

Wykres Radpolu jest raczej skonsolidowany na dość niskich poziomach, w pobliżu 6,50 zł. Z drugiej strony, można się pokusić o wiarę w bardzo łagodny trend wzrostowy, mierzony od 6 zł, tj. dołka notowanego u progu czerwca 2015.

Ostatecznie widzimy więc, że atmosfera na wykresach kursu nie jest specjalnie porywająca. Nie znaczy to, że badane firmy mają wyniki słabe (szczególnie że wiele branż ma dużo większe problemy), tym niemniej jakiś sceptycyzm jest wyczuwalny. Oczywiście trzeba mieć też na względzie ogólne nastroje giełdowe, które powodują, że tak czy inaczej wiele podmiotów jest od co najmniej kilku miesięcy przecenianych.

Kamil Kiermacz