Kruszwica - jak sobie radzi?

W grudniu minionego roku zlikwidowana została spółka Mauresa Consulting sp. z o.o., należąca do grupy kapitałowej Kruszwica.

Tym samym grupa została zredukowana do trzech podmiotów. Dominującym są oczywiście Zakłady Tłuszczowe Kruszwica S.A., dwie pozostałe firmy to Mauresa sp. z o.o. oraz ZTK Property Management sp. z o.o.

Kruszwica wywodzi się z zakładu państwowego, który powstał w roku 1952. Obecnie przedsiębiorstwo należy do międzynarodowej grupy kapitałowej Bunge, której źródła biją w Holandii. Kontroluje ona – poprzez podmiot Koninklijke Bunge BV – 64,22 proc. kapitału i głosów Kruszwicy. 25,26 proc. należy do spółki Widstom Trading & Investments Ltd., reszta to już free float (10,52 proc.).

Główne produkty to np. Olej Kujawski, Masło Roślinne MR, margaryny Palma i Smakowita czy mieszanka do smarowania pieczywa o nazwie Masmix. Ogólnie grupa sprzedaje takie produkty i towary jak margaryny, oleje, tłuszcze cukiernicze, nasiona rzepaku czy łuska słonecznikowa.

Spójrzmy na skonsolidowane rezultaty za pierwsze trzy kwartały roku 2015:

1,73 mld zł przychodów to niewątpliwie spora suma, niemniej stanowiąca tylko 94,7 proc. kwoty wypracowanej rok wcześniej w analogicznym okresie. Dynamika była więc ujemna, jakkolwiek zapowiedź tego dało już pierwsze półrocze. Zmniejszyły się też zyski, choć spadek rentowności nie był bynajmniej drastyczny. O ile np. w pierwszych 9 miesiącach roku 2014 wynik grupy na czysto opiewał na 68,95 mln zł (marża 3,77 proc.), o tyle rok później było to 63,4 mln zł (marża 3,66 proc.). Rentowność operacyjna spadła z 4,8 proc. do 4,5 proc. Nawiasem mówiąc, marże notowane przez Kruszwicę na koniec września były wyższe od tych, które wieńczyły koniec czerwca - to pewne pocieszenie.

Co widzimy w bilansie? Aktywa obrotowe zdecydowanie dominują, ostatnio było to ponad 702 mln zł, z czego główną pulę (360,5 mln zł) stanowił zapasy. Zapasy te od końca grudnia wzrosły o 30 mln zł, ale zwiększyły się też np. należności handlowe. Grupa ma całkiem niezłe pokłady środków pieniężnych, w każdym razie tak jest od grudnia 2014. Oto bowiem III kwartał roku 2014 pozwolił wygenerować bardzo solidny cash-flow, dzięki czemu wielokrotnie wzrosła wypłacalność natychmiastowa - z mniej niż 10 proc. do ok. 90 proc. Poprawił się też wskaźnik płynności bieżącej (z 2,77 pkt, poziomu notowanego 30 września 2014, przez rok wzrósł do 3,38 pkt).

Zachowana jest złota reguła bilansowa, a ogólne zadłużenie jest nader niskie, od kilkunastu do niewiele ponad 30 proc., zależnie od tego, o którym momencie mówimy. Z całą pewnością więc zobowiązania nie są większe niż kapitał własny (co zresztą samo w sobie nie musiałoby być powodem do jakiejś szczególnej depresji).

Przypomnijmy jeszcze wyniki skonsolidowane z kilku ostatnich lat:

Jak widać, w okresie 2009 - 2014 ani razu nie notowano strat. Przeciętne przychody roczne to 2,36 mld zł, średni zysk netto opiewał na 73,8 mln zł. Średnia z marż operacyjnych to 4,75 proc., z marż netto 3,22 proc. Lata 2013 - 2014 były nader owocne pod względem zysków i rentowności w porównaniu z nieco słabszym okresem 2010 - 2012.

Na wykresie kursu widzimy rodzaj szerokiej konsolidacji z dużymi wahaniami. Ceny są generalnie niższe niż w pierwszej połowie roku 2015, wyłączając styczeń 2015. Za poziomy wsparcia można uznać 46 zł i 45,10 zł, poziomy oporu to z kolei 55,50 zł i ok. 57 zł. Ostatnio broni się lokalne wsparcie przy 49 zł, ogólnie zaś jesteśmy w fazie trendu spadkowego wewnątrz bocznego.

Kamil Kiermacz