Odzieżowy biznes na parkiecie

Podsumujemy dziś krótko branżę odzieżową na głównym parkiecie GPW, biorąc pod uwagę, podobnie jak przy poprzednich takich raportach, osiem przedsiębiorstw.

Naszymi protagonistami będą: Bytom, LPP, Monnari, Próchnik, Redan, Silvano Fashion Group, Solar Company i Vistula. Firmy te do pewnego stopnia różnią się między sobą, jeśli chodzi o profil działalności. Na przykład Silvano koncentruje się na bieliźnie damskiej, podczas gdy Bytom, Próchnik i Vistula utożsamiane są głównie z klasyczną modą męską. Solar Company to ubrania dla kobiet, na tej płci skupia się też Monnari. Redan oferuje ubrania i akcesoria dla kobiet, mężczyzn i dzieci, podobnie jak LPP - wielki koncern, znany choćby z marki Reserved.

Pozwolimy sobie teraz na dość ogólne spojrzenie z lotu ptaka na główne wyniki - skonsolidowane wszędzie tam, gdzie to możliwe. Interesować będą nas rezultaty z trzech pierwszych kwartałów roku 2015 (nowsze wyniki niestety nie są jeszcze znane).

Oto przychody, zyski i ewentualne straty: :

Naturalnie największe przychody w całym gronie osiągnęła grupa kapitałowa LPP - w ciągu 9 miesięcy było to 3,55 mld zł. Oznaczało to zresztą wzrost w relacji rocznej o 5,7 proc.

Gdzie jeszcze sprzedaż okazała się wyższa niż w analogicznym okresie roku 2014? W Bytomiu wzrosła o 26,4 proc., w Monnari o 21,8 proc., w Próchniku o blisko 10 proc., w przypadku Redanu był to ruch w górę o 9,6 proc. Przychody Vistuli wzrosły o ponad 17 proc.

Dwa przypadki spadkowe to Solar Company (o 2,2 proc.) oraz Silvano Fashion Group. W tym wypadku była to nader poważna redukcja, o blisko 40 proc. r/r. Należy mieć tu na uwadze, że Silvano publikuje swe wyniki w euro, natomiast my dokonaliśmy przeliczenia na złotówki. W przypadku rachunku zysków i strat użyliśmy średniej arytmetycznej dwóch kursów EUR/PLN - z otwarcia 1 stycznia i zamknięcia 30 września, w przypadku bilansu wykorzystaliśmy kursy końcowe z danego dnia.

Czy okres 9 miesięcy roku 2015 zakończył się dla którejś z firm na minusie? Jak najbardziej, choć oczywiście trzeba tu zaznaczyć pewne niuanse. Otóż Solar Company wygenerowała straty EBITDA, EBIT i netto (przy czym ujemna rentowność operacyjna wyniosła -4 proc.). Redan miał dodatni wynik EBITDA (jakkolwiek stanowiący mniej niż połowę kwoty notowanej rok wcześniej), ale wyniki operacyjny i netto były poniżej zera.

Poza tym strat nie notowano, natomiast interesujące jest to, że np. Próchnik wydobył się z ujemnych kwot EBIT i netto, notowanych w I - III kw. 2014. Firmie udało się też wydatnie (z 971 tys. zł do 3,57 mln zł) podwyższyć wartość EBITDA i odpowiednią marżę.

Jeśli chodzi o marżę netto, to wzrosła ona w Bytomiu, Próchniku, Silvano i Vistuli, w pozostałych przypadkach uległa mniejszej lub większej redukcji. Nawiasem mówiąc, w Silvano wzrost marży nie był skutkiem powiększenia kwoty zysków, ale po prostu tego, że redukcja tej sumy nie dorównała dynamice redukcji obrotów.

Spójrzmy na pozycje bilansowe:

We wszystkich ośmiu przedsiębiorstwach po stronie majątku dominują aktywa obrotowe, jakkolwiek w LPP różnica nie jest zbyt duża (a np. w Bytomiu jest znacząca: mamy 62,6 mln zł majątku obrotowego i tylko 13,9 mln zł trwałego). Za pozytywny wypada uznać fakt, że wszystkie badane firmy (grupy) przestrzegają złotej reguły bilansowej, tzn. kapitał własny przewyższa aktywa trwałe.

Jak prezentował się na koniec września 2015 roku wskaźnik płynności bieżącej? Nigdzie nie schodził poniżej 1 pkt, co oznaczałoby, że aktywa obrotowe nie pokrywają zobowiązań krótkoterminowych. W istocie wartości były na ogół dużo wyższe. Średnia arytmetyczna wynosiła 4,22 pkt, przy czym w Solar Company wskaźnik był wyjątkowo wysoki (15,65 pkt). Firma ta zresztą ma bardzo skromne zadłużenie ogólne, rzędu 7 - 8 proc. Finansuje się więc niemal wyłącznie własnymi środkami.

Ogólnie rzecz biorąc, przeciętna wartość (średnia arytmetyczna) wskaźnika ogólnego zadłużenia wynosiła ostatnio 0,33 pkt. Najwyższy poziom notowała grupa Redan i było to 0,62 pkt (ale jednak w relacji rocznej wynik ten należy postrzegać jako poprawę, 30 września 2014 notowano bowiem 0,77 pkt).

Jeśli chodzi o ogólny cash-flow, to w ciągu 9 pierwszych miesięcy roku 2015 zasoby pieniężne wzrosły w Silvano Fashion Group (pamiętajmy, że kwoty podane są po przeliczeniu na PLN) i LPP, w pozostałych przedsiębiorstwach środki te uległy mniejszej lub większej redukcji.

Ogólny obraz, jeśli chodzi o wskaźniki bilansowe, nie jest zły. Płynność bieżąca badanych firm spełnia teoretyczne normy, zachowana jest złota reguła bilansowa, ogólne zadłużenie w żadnym razie nie przyjmuje patologicznych rozmiarów. Niekoniecznie natomiast sprawa ma się tak samo dobrze z przychodami i zyskami - tu w niektórych przypadkach zdarzało się osłabienie wyników, wynikające z różnych czynników, np. pogodowych.

Spójrzmy jeszcze na wykresy kursu akcji:

Na wykresie Bytomia w czasie wakacji uformowała się konsolidacja na wysokich poziomach, a następnie - w grudniu i styczniu - tymczasowy trend spadkowy. Został on jednak zażegnany po teście linii 2,40 zł. Ceny poszły w górę, w kierunku 3 zł i teraz wyzwaniem jest okolica 3,33 zł.

Zakup choćby jednej akcji LPP to wciąż jest duża inwestycja, niemniej wymownym znakiem osłabienia było przebicie w grudniu wsparcia w rejonie 6500 zł. Ostatnio cena oscyluje w okolicy 5300 zł i wykres się skonsolidował. O konsolidacji - ale przy niskich cenach, rzędu 1 zł, ciągnącej się zresztą od połowy listopada - można też mówić w przypadku Próchnika. Przypadkiem trendu bocznego jest też wykres Silvano - przynajmniej od połowy roku 2015. Tutaj zakres wahań to ostatnimi czasy ok. 5,10 - 5,75 zł.

Akcje Monnari taniały od połowy sierpnia (po osiągnięciu blisko 20 zł), dopiero po 20 stycznia 2016 udało się odbić od 10,65 zł. Na razie lokalnym oporem okazał się poziom 14,70 zł, cena wróciła do 14 zł, niemniej nadzieja zwyżek nie została pogrzebana.

Papiery Redan też zostały dotknięte w ubiegłym roku (już w kwietniu) fazą spadkową. Wtedy notowano 4,35 zł jako szczyt, teraz to ok. 1,70 zł. Minima to 1,45 zł. Dopiero powyżej 2,05 zł lub nawet 2,25 zł można by pokusić się o jako taki optymizm. Podobnie wygląda sytuacja Solar Company - trend spadkowy od dłuższego czasu i niewielkie (na razie) odbicie w samej końcówce, nie wystarczające jednak jeszcze do zanegowania trendu. Kurs jest przy linii 1 zł.

Instrumenty Vistuli solidnie drożały od końcówki czerwca 2015 do początków listopada, gdy notowano 3,20 zł. Później zaczęła się tendencja spadkowa, jakkolwiek możliwe, że dobrym wsparciem okaże się 2,60 zł. Niżej mamy 2,50 zł i 2,40 zł, także 2,25 zł.

Kamil Kiermacz