Pragma i jej faktoring

Ogólnie rzecz biorąc, sytuacja na wykresie kursu akcji Pragmy Faktoring to konsolidacja. Taki w każdym razie jest stan rzeczy od końcówki sierpnia roku 2015. Za wsparcie można uznać w przybliżeniu linię 12,30 zł, opory to 13,20 zł i 13,49 zł.

Wcześniej ceny przez pewien czas były wyższe, zresztą jeszcze w okresie wakacyjnym notowano maksima rzędu 15 zł. Warto w tym kontekście spojrzeć na wyniki firmy, a uprzednio też i na profil jej działalności.

Ów podmiot istnieje na rynku od roku 1996 i oferuje klientom rozmaite wersje faktoringu – klasyczny, uproszczony i eksportowy, a także mikrofaktoring czy pożyczki.

Faktoring to usługa związana ze ściąganiem należności pomiędzy przedsiębiorstwami. Wygląda to tak, że spółka taka jak Pragma Faktoring nabywa (w drodze cesji) roszczenia o zapłatę należnych kwot od firmy (która te roszczenia wysuwa względem innego podmiotu). Klienta firmy faktoringowej zwyczajowo nazywa się faktorantem, samą zaś firmę – faktorem.

Spółka jest podmiotem zależnym od innego giełdowego emitenta, tj. od Pragma Inkaso. Tamten podmiot zajmuje się dodatkowo windykacją należności, zaś w Pragma Faktoring posiada 83,5 proc. akcji oraz 87,04 proc. głosów.

Pragma Faktoring, tak jak Pragma Inkaso, prezentuje przychody brutto i netto. Te drugie powstają po odliczeniu kosztów faktoringu. W naszych tabelkach zaprezentujemy jedne i drugie przychody - ale rentowności zysków liczone będą w stosunku do wersji netto.

Uwaga: firma przedstawiła w raporcie dane w dwóch ujęciach, tj. zwykłym i tzw. pro forma. To drugie nie uwzględnia, jak czytamy, "odpisów aktualizujących wartość wierzytelności wynikających z transakcji sprzed 2014 r., dotyczących produktów w obecnym modelu biznesowym nie oferowanych i nie realizowanych". W szczególności chodzi tu o "wysokonominałową transakcję z 2013 r. o charakterze incydentalnym i wyjątkowym". Według zarządu, dane pro forma "lepiej odzwierciedlają" działalności Pragma Faktoring i wyniki firmy.

Mówiąc bardziej precyzyjnie: historycznie na wynikach emitenta zaciążyły odpisy wynikające ze wspomnianej transakcji z roku 2013. Była ona zabezpieczona gwarancją bankową, a splot wydarzeń doprowadził do niekorzystnego dla spółki wyroku w postępowaniu o realizację tejże gwarancji przeciwko Bankowi Pekao. Odpowiednie odpisy aktualizacyjne sprawiły, że w III kw. Pragma Faktoring musiała zanotować ponad 5 mln zł straty netto. Odpisy te jednak, jak zapewnia zarząd, nie będą negatywnie wpływać na przychody realizowane w dalszych kwartałach, bo ze stratą nie jest powiązany bieżący wypływ gotówki. Mało tego, firma złożyła apelację w procesie i istnieje szansa na wyrok korzystny dla niej, "co spowodowałoby odwrócenie dokonanego odpisu i otrzymanie przez spółkę znaczącej kwoty gotówki".

Nie wygląda to prosto, niemniej nie pozostaje nam już nic innego, jak zaprezentować zapowiadane wyniki:

Przychody ze sprzedaży netto to w obu ujęciach 14,1 mln zł. W normalnym układzie to przejaw wzrostu w relacji rocznej o 1,3 proc., ale pro forma to skok trzykrotny. Formalnie Pragma zanotowała w ciągu 9 miesięcy roku 2015 stratę operacyjną rzędu 368 tys. zł, a zarazem 3,6 mln zł straty netto, co dało finalnie ujemną rentowność -25,5 proc. Pro forma jednak firma sugeruje, że jej zysk netto to jednak 2,86 mln zł (20,3 proc. obrotów) przy 6,19 mln zł zysku operacyjnego (to z kolei marża 43,9 proc.).

Zerknijmy na bilans:

Pod koniec III kwartału roku 2015 aktywa trwałe Pragmy Faktoring opiewały na 6 mln zł, obrotowe natomiast na 89,5 mln zł. Niepokoić może bardzo niska pula środków pieniężnych - tylko 431 tys. zł, tj. raptem 2 proc. zobowiązań krótkoterminowych. Wskaźnik płynności bieżącej jako taki nie jest jednak problematyczny - ostatnio wynosił aż 4,07 pkt. Zachowana jest złota reguła bilansowa. Ogólne zadłużenie utrzymuje się w górnym zakresie normy (ok. 2/3) i ten stan rzeczy trwa od dłuższego czasu, można go więc włączyć w specyfikę funkcjonowania firmy.

Zarząd deklaruje w raporcie, że "szkodowość dotycząca bieżących transakcji jest niska", co ma wynikać "ze zmiany modelu biznesowego spółki, który zdecydowanie polepszył jakość portfela". Poza tym istotna część portfela została ubezpieczona, realizowane są też procedury weryfikacji i monitorowania transakcji. Zarząd zapewnia też, że spółka utrzymuje "bardzo wysoki poziom spłat gotówkowych z portfela", za plus uznaje też fakt, że niemal 70 proc. zobowiązań finansowych ma charakter długoterminowy, co oczywiście jest lepsze niż gdyby Pragmę goniły długi bieżące.

B. Garga