P.A. Nova i jej galerie

Wykres kursu akcji firmy P.A. Nova podąża zasadniczo w trendzie wzrostowym, w każdym razie od nieco ponad roku. To zresztą dość ciekawe, bo w tym czasie wiele innych przedsiębiorstw na GPW zostało mocno przecenionych.

9 lutego 2015 notowano 14,72 zł jako minimum, następnie uformowała się tendencja, którą testowano (w przybliżeniu) 6 maja, 21 - 24 września, a w końcu ok. 18 lutego. Strona podażowa przez moment zbiła cenę do 17,14 zł, niemniej finał rozegrany został wyżej i jest szansa, że ogólny trend jeszcze się obroni. Opory to ok. 19,17 zł, 19,90 - 20 zł, 20,51 zł, 21,20 zł, 22 zł i 23 zł.

P.A. Nova to grupa kapitałowa z branży budowlanej. Firma realizowała m.in. budowę galerii handlowych w różnych miejscowościach (np. w Kędzierzynie-Koźlu, Przemyślu czy Jaworznie). Wznosiła również obiekty na potrzeby sieci handlowych (takich jak choćby Kaufland, Tesco czy Netto). Ma na koncie także budowle sportowe czy przemysłowe. Poza tym sprzedaje oprogramowanie projektowe i posiada wydawnictwo, którego oferta to rozmaite książki na temat budownictwa, inżynierii i zarządzania.

Historia przedsiębiorstwa sięga roku 1987 - wówczas powstała spółka Budoprojekt, natomiast trzy lata później z inicjatywy tego podmiotu i przy współudziale kapitału niemieckiego oraz amerykańskiego uformowana została P.A. Nova. W roku 1994 na siedem lat firma stała się głównym partnerem i wykonawcą stacji paliw dla koncernu DEA. Później skierowała się bardziej ku galeriom.

Spójrzmy na skonsolidowane rezultaty za trzy pierwsze kwartały roku 2015 - wraz z danymi porównywalnymi:

102,6 mln zł - to przychody, jakie P.A. Nova osiągnęła w czasie, który badamy. W relacji rocznej oznaczało to spadek o 20,6 proc. Należy jednak mieć na uwadze specyfikę działalności tego rodzaju firm. Otóż P.A. Nova "realizuje kontrakty średnio i długoterminowe (powyżej pół roku), czyli na przestrzeni kilku kwartałów sprawozdawczych" (jak to opisuje zarząd). Warto więc zawsze patrzeć na dane w szerszym kontekście czasowym. Na przykład w roku 2014 (całym) grupa miała 172,2 mln zł przychodów (wzrost r/r o 2,7 proc.) oraz 20,22 mln zł zysku netto (zwyżka o 30,5 proc. r/r).

Wracając do trzech trymestrów 2015. Zyski spadły, ale na tyle mało intensywnie, że rentowności wzrosły. Tak np. wynik operacyjny 24,4 mln zł oznaczał marżę EBIT na poziomie 23,83 proc., gdy rok wcześniej nieco wyższa suma dała tylko 19,80 proc. Dwa lata wcześniej, w roku 2013, na pozycji tej było 17,5 proc.

W ciągu trzech lat rosła też 9-miesięczna marża netto: 8,9 proc. w 2013, 11,6 proc. rok później, w końcu 12,7 proc. w roku minionym.

Nawiasem mówiąc, spółka dominująca nie tylko ma główny wpływ na rezultaty finansowe, ale wręcz jest to jeden z tych przykładów księgowania wyników grupy, w którym wyniki jednostkowe są wyższe niż skonsolidowane.

I tak jednostkowe przychody P.A. Nova za 9 miesięcy 2015 roku wyniosły 183,5 mln zł (wzrost r/r o 47 proc.), natomiast zysk netto 5,42 mln zł (poprzednio 9 mln zł).

Wróćmy jednak do danych grupowych, teraz już bilansowych:

662,4 mln zł - takie były aktywa trwałe pod koniec września 2015 roku. Składały się głównie z nieruchomości (471,3 mln zł). Majątek obrotowy to głównie należności bieżącej (53 mln zł). Trzeba niestety przyznać, że grupa ma niski wskaźnik płynności bieżącej (raptem 0,55 pkt, mniej niż rok wcześniej) oraz nie zachowuje złotej reguły bilansowej. Ogólne zadłużenie na poziomie 57 proc. nie jest dramatyczne, choć wzrosło w relacji rocznej (poprzednio 48 proc.). Cash-flow za 9 miesięcy był ujemny, jednak w nieznacznym stopniu.

Wzrost zobowiązań długoterminowych został przez zarząd uzasadniony tym, że uruchomiono kredyty udzielone "w związku z realizacją galerii handlowej w Jaworznie, (...) parku handlowego w Kamiennej Górze, (...) parku handlowego w Krośnie oraz (...) hali przemysłowej w Wilkowicach)".

Dodajmy, że w roku 2015 wypłacono dywidendę w wysokości 50 groszy na akcję, razem było to 4,98 mln zł. Głównym akcjonariuszem P.A. Nova do dziś pozostaje Budoprojekt (24,36 proc. w kapitale i 34,31 proc. w głosach), Ewa Bobkowska ma 8,39 proc. i 9,31 proc., MetLife PTE 8 proc. i 5,63 proc., Stanisław Lessaer 6,38 proc. i 7,60 proc., Maciej Bobkowski 5,35 proc. i 6,58 proc.

Adam Witczak