Skarby ze Skarbca

Skarbiec TFI istnieje od prawie dwóch dekad. Firma (którą rozpatrywać będziemy głównie jako grupę Skarbiec Holding) zarządza 48 funduszami inwestycyjnymi różnego rodzaju, a ich aktywa opiewają łącznie na ponad 14 mld zł.

Głównym akcjonariuszem spółki jest Skarbiec Holding Limited (74,64 proc.), zaś do Nationale Nederlanden OFE należy 5 proc. Prezesem zarządu emitenta jest Marek Rybiec, prócz niego w zarządzie zasiadają jeszcze Piotr Kuba, Bartosz Józefiak i Łukasz Kędzior. Przewodniczącym rady nadzorczej jest Dariusz Prończuk.

Fundusze Skarbca to m.in. fundusze nieruchomości, FIZ, SFIO, fundusze gwarantowane, market neutral czy strukturyzowane.

Spójrzmy na skonsolidowane wyniki finansowe grupy kapitałowej. To znaczy - na najnowsze wyniki, mianowicie półroczne:

Przychody za okres od początku lipca do końca grudnia (roku 2015) to 39,94 mln zł, tj. 86 proc. kwoty notowanej w analogicznym okresie roku 2014. Obroty zatem spadły, zyski zresztą też - np. wynik brutto na sprzedaży obniżył się z 12,4 mln zł do 8,3 mln zł, a finalny zysk netto z 9 mln zł do 6,65 mln zł.

Rentowności utrzymały się na przyzwoitych poziomach, ale oczywiście to są poziomy znacznie niższe niż rok wcześniej. Tak np. marża operacyjna grupy spadła z 24,9 proc. do 20,5 proc., a netto z 19,6 proc. do 16,6 proc.

Pod koniec grudnia aktywa trwałe Skarbca jako grupy opiewały na 58,9 mln z, obrotowe na 27 mln zł. Te pierwsze to głównie wartości niematerialne, te drugie to w największym stopniu środki pieniężne. Wypłacalność natychmiastowa jest więc niezwykle wysoka (2 pkt, pół roku wcześniej nawet 2,8 pkt). Tym bardziej nie ma problemów z płynnością bieżącą, jest też zachowana złota reguła bilansowa, a ogólne zadłużenie to raptem 10 proc. sumy bilansowej. Elegancko - chciałoby się skomentować w nieco kolokwialny sposób.

Skarbiec działa tylko na terenie Polski, natomiast oferuje możliwość inwestowania w aktywa zagraniczne (np. akcje spółek notowanych na zagranicznych giełdach). Większość obsługiwanych aktywów zgromadzona jest w funduszach dedykowanych (na koniec grudnia 11,2 mld zł). Ponad 90 proc. przychodów skonsolidowanych generowane jest w oparciu o wpływy wynikające z zarządzania funduszami. Ok. 5 - 6 proc. to wpływy z opłat manipulacyjnych, poza tym są też obecne drobne kwoty za prowadzenie ksiąg rachunkowych i zarządzanie portfelem klientów indywidualnych.

W relacji rocznej spadły przychody z tytułu wynagrodzenia zmiennego, co było związane "głównie z ujemnymi stopami zwrotu z większości rynkowych klas aktywów" w badanym okresie.

Firma ma sporą sieć dystrybutorów swoich produktów, tzn. współpracuje z wieloma bankami i spółkami ubezpieczeniowymi (właściwie z wszystkimi większymi przedstawicielami obu tych grup na krajowym rynku).

W kontekście aktywów Skarbca i wyników tego emitenta, warto może powiedzieć (bazując na raporcie spółki), że ogólnie polskie fundusze inwestycyjne zarządzały pod koniec roku 2015 aktywami na poziomie 252,2 mld zł, przy czym w ciągu pół roku kwota ta wzrosła o 21,9 mld zł.

Jakie są perspektywy Skarbca na rok 2016? Zarząd wyjaśnia w raporcie, że początek roku 2016 "przyniósł pogłębienie negatywnych zjawisk z końcówki 2015 roku". Spadało wiele indeksów giełdowych. Ogólnie jednak założeniem jest hipoteza mówiąca, że sytuacja będzie się normalizować, o ile tylko ustabilizuje się sytuacja gospodarcza Chin. Naturalnie można mieć obiekcje co do takiego poglądu (zresztą najnowsze dane mówią np. o wyjątkowo dużym spadku chińskiego eksportu w lutym, importu zresztą też) - ale to temat na inną dyskusję. Tu staramy się relacjonować podejście zarządzających funduszami Skarbca.

Otóż liczą oni też na wsparcie rynków przez banki centralne, np. japoński. Przyznają jednak, że szerokie wzrosty mogą być utrudnione. Rosja i Brazylia będą zapewne "pozostawać pod presją niskich cen towarów", a Indie i Chiny "mogą nie zostać odpowiednio docenione przez kapitał". Obligacje skarbowe powinny z kolei pozostawać relatywnie mało interesującą klasą aktywów. Zarząd podejrzewa też negatywną presję na polską gospodarkę ze względu na reformy realizowane przez nowy rząd.

Zerknijmy jeszcze na notowania giełdowe akcji Skarbca:

Od czasu, gdy poprzednio pisaliśmy o spółce (a było to nie tak dawno, u progu lutego), sytuacja się poprawiła. Przede wszystkim wykres wybił się ponad linię długoterminowego trendu spadkowego. W połowie lutego notowano 23,61 zł jako minimum, teraz jesteśmy w pobliżu 32 zł - to znaczy linia 32 zł pełni rolę oporu. Wyżej mamy ok. 33,65 zł i zakres 35 - 35,30 zł.

Kamil Kiermacz