Apator - sprawdzenie realizacji prognozy

Grupa kapitałowa Apator działa w przemyśle elektromaszynowym. Ważnym segmentem jej działalności jest obszar produkcji przyrządów pomiarowych. Obejmuje on linie urządzeń mierzących stan: wody i ciepła, energii elektrycznej i gazu.

Drugi segment to automatyzacja sieci. Tu Apator oferuje np. aparaturę łączeniową, systemy sterowania i nadzoru oraz linie ICT. Segment trzeci to aparatura sterownicza i górnicza.

Grupa ma następujący skład:

Jest to duże przedsiębiorstwo, dość powiedzieć, że skonsolidowana suma bilansowa opiewała pod koniec roku 2015 na kwotę 797 mln zł. Suma ta przekracza znacząco majątki takich firm jak Introl, Aplisens czy Sonel (które też można uznać za przedstawicieli segmentu pomiarowego). Poza tym wzrosła w stosunku rocznym aż o 13,8 proc.

Zacznijmy jednak od przychodów i zysków:

Jak widać, w relacji rocznej obroty wzrosły w roku 2015 o 6,1 proc., osiągając poziom 769,4 mln zł. W ogólności w latach 2008 - 2015 przeciętne roczne wpływy opiewały na 564,5 mln zł. Ani razu w tym okresie nie notowano straty - tak na pozycji EBITDA, jak też EBIT czy netto. Średnia z marż operacyjnych wyniosła 13,3 proc., z marż netto 10,12 proc. Faktem jest jednak, że w roku 2015 uzyskane marże były niższe od tych przeciętnych wartości i w dodatku obniżyły się w stosunku rocznym. Finalnie rok ten pozwolił zarobić 63,22 mln zł, co oznaczało rentowność 8,22 proc., ROE wynoszący 16,3 proc. i ROA na poziomie 9 proc. Te dwie ostatnie wartości też były niższe niż rok i dwa lata wcześniej.

Spójrzmy na bilans grupy:

Dominują (po stronie majątku) aktywa trwałe, ostatnio opiewające na 434,5 mln zł. Grupa oscyluje w pobliżu złotej reguły bilansowej, jakkolwiek ostatnio zeszła trochę poniżej jej poziomu (por. ostatni wiersz tabeli). Wskaźnik płynności bieżącej nie budzi zastrzeżeń (1,53 pkt), natomiast przepływ pieniężny za rok miniony był ujemny i zaowocował obniżką wypłacalności natychmiastowej z 30 proc. do 18 proc. Ogólne zadłużenie jest w normie, acz w porównaniu z latami 2013 i 2014 - nieco wzrosło (do 47 proc.).

W roku 2015, jak czytamy w raporcie, produkcja liczników energii elektrycznej w Polsce wzrosła o ok. 16 proc. r/r, zwłaszcza z powodu wymiany komunalnych liczników energii w wyniku kończącego się okresu legalizacji. Bezpośrednio pomaga to Apatorowi w rozwoju sprzedaży w tym segmencie. Powoli natomiast rozwija się rynek smart meteringu z powodu problemów z wdrożeniami i standaryzacją.

Produkcja sprzedana gazomierzy wzrosła r/r także o 16 proc., według danych GUS. Na rynku tym Apator posiada w Polsce mocną pozycję, jakkolwiek krajowa sprzedaż takich artykułów to tylko 20 proc. ogólnej ich sprzedaży realizowanej przez emitenta. Poza Polską Apator rozwija też (w krajach zachodnich) sprzedaż tzw. inteligentnych gazomierzy.

Co do opomiarowania wody i ciepła, to akurat produkcja sprzedana wodomierzy spadła r/r w Polsce o 25 proc. Spółka Apator Powogaz zdołała jednak poprawić sprzedaż i udział rynkowy. W tym segmencie należy odnotować też fakt, że niegdyś istotnym rynkiem była dlań Rosja - ale z przyczyny tamtejszego osłabienia gospodarczego zamówienia z tego kierunku obniżyły się. Firma stara się jednak rekompensować to powiększaniem sprzedaży na rynkach europejskich i nawet w Afryce.

Apator rozwija swe działania także w innych segmentach, jak np. w obszarze automatyzacji sieci, gdzie tworzy się rynek urządzeń i systemów dla inteligentnych sieci elektroenergetycznych. Apator prowadzi tu liczne projekty wdrożeniowe.

Ogólnie jednak zarząd przyznaje - i widzieliśmy to też w wynikach (por. obniżka marż i zysków) - że rok 2015 był trudny, a do tego "nietypowy". Nie zrealizowano prognozy wyniku netto na ów rok, co wynikało np. ze straty w spółce Apator Rector sp. z o.o., kosztów akwizycyjnych czy osłabienia marż w zakresie liczników energii i gazomierzy. Prognoza zysku zakładała zarobek na czysto w kwocie 80 mln zł (a przed korektą nawet 95 mln zł), faktycznie było to - jak wiemy - 63,2 mln zł.

Spójrzmy jeszcze na wykres kursu akcji:

Na wykresie tym mamy nastroje spadkowe. W połowie sierpnia 2015 cena zeszła poniżej 36 zł, zaś po 20 stycznia przebito wsparcie w pobliżu 29 zł. Ostatnie ceny to ok. 27 - 28 zł, dołki mamy na 25,50 zł.

Adam Witczak