JHM - wyniki niezłe, ale kurs nisko

Kurs akcji grupy JHM Development na GPW nie prezentuje się ostatnimi czasy zbyt dobrze. Dość powiedzieć, że trend od ponad roku jest spadkowy, a jeśli w połowie marca 2015 notowano ceny rzędu 2,20 zł - to teraz jesteśmy w pobliżu 1 zł. Minima z ubiegłego miesiąca to nawet 86 groszy.

JHM Development istnieje od roku 2008, zaś w sierpniu 2011 zadebiutowała na warszawskiej GPW. Spółka w ponad 86 proc. należy do Mirbudu, a 5,74 proc. osobiście posiada Jerzy Mirgos.

Spółki zależne to Marywilska 44 sp. z o.o., JHM 1 sp. z o.o., JHM 2 sp. z o.o. oraz JHM 3 sp. z o.o. Zajmują się one wznoszeniem budynków, kupnem i sprzedażą nieruchomości tudzież obrotem energią elektryczną.

Sama spółka dominująca zanotowała w roku 2015 przychody w kwocie 45,8 mln zł, a zarazem 3,74 mln zł zysku operacyjnego i 3 mln zł zarobku na czysto. Rok wcześniej przychody były na poziomie 51,8 mln zł, na czysto udało się wtedy zarobić jednak tylko 2,57 mln zł. Z drugiej strony, wynik operacyjny w relacji rocznej skurczył się o ok. pół miliona.

Spółka ta ma nader istotny wpływ na wyniki grupy, ale nie na tyle, by utożsamiać wyniki jednostkowe i skonsolidowane.

Przeciwnie, te drugie są większe, a widzimy je poniżej:

Przychody w roku 2015 wyniosły 83,3 mln zł, tj. 94,7 proc. kwoty notowanej w roku 2014. Doszło poza tym do skurczenia się EBITDA i EBIT, co delikatnie obniżyło odpowiadające tym sumom marże - np. operacyjna spadła z 14,9 proc. do 13,6 proc. Z drugiej strony, tak jak na poziomie jednostkowym, wynik netto podniósł się i jego marża wzrosła z 7,74 proc. do 8,9 proc.

Warto jednak przypomnieć, że w roku 2013, mimo niższych obrotów marże były wyraźnie lepsze niż w dwóch kolejnych latach. Na przykład operacyjna przekroczyła wtedy poziom 20 proc.

W bilansie widzimy aktywa trwałe w kwocie 203 mln zł i do tego 188,6 mln zł aktywów obrotowych. Obie kwoty wzrosły w relacji rocznej. Zachowana jest złota reguła bilansowa, ogólne zadłużenie przyjmuje niski poziom ok. 20 proc. (rok wcześniej też takie było, ale dwa lata wcześniej było znacznie wyższe, rzędu 52 proc.).

Wskaźnik płynności bieżącej jest solidny (6,2 pkt), dobrze stoi wypłacalność natychmiastowa (31 proc.), cash-flow roczny był wybitnie dodatni. Wygląda na to, że był to udany rok dla JHM Development.

Istotnie, także zarząd jest zadowolony z osiągniętych rezultatów. Sprzedano 195 lokali mieszkalnych, co w świetle pięciu lat funkcjonowania na rynku deweloperskim jest sukcesem, jak to określiło szefostwo firmy. Dobry poziom sprzedaży osiągnięto "pomimo tego, iż w ubiegłym roku nie zakończono żadnej z nowych inwestycji". Inwestycje te zostaną wliczone do późniejszych wyników.

Na rynku mieszkaniowym panowało ożywienie z powodu niskich stóp procentowych i przez to niskich rat kredytów hipotecznych. Firmie udało się zwiększyć rentowność sprzedaży na podstawowej działalności deweloperskiej z 15 proc. do niemal 18 proc. Realizowanych jest obecnie kilka inwestycji, które łącznie mają dać 600 mieszkań, w tym 150 w roku 2016.

Dobre rezultaty utrzymuje też spółka Marywilska 44, która prowadzi duże centrum handlowe pod tą samą nazwą. Łączna jego powierzchnia to 62 tys. metrów kw., co daje klientom 1300 sklepów do wyboru, a także parking na 4500 miejsc.

Wszystko to wygląda nieźle, ale jednak widzimy, że akcje wyceniane są dość nisko - czy to z powodu ogólnych nastrojów rynkowych, czy z powodu samospełniającej się przepowiedni, wykreowanej przez czynniki techniczne (takie jak trend). Rezultaty nie były mimo wszystko na tyle powalające, by owocować gwałtowną eksplozją (bądź co bądź, niektóre kwoty i marże nawet trochę spadły w ogólnym rozrachunku). Zapewne do silniejszej odmiany sytuacji potrzebne będzie nie tylko utrzymywanie dłuższy czas dobrych wyników, ale też ich systematyczne podbijanie.

Adam Witczak