Cognor - rok rozczarowań

W połowie maja roku 2015 na wykresie kursu akcji Cognor widać było maksimum wynoszące 1,84 zł. Później jednak rozwinął się trend spadkowy, który wyjątkowo mocno zaostrzył się w listopadzie.

Zarówno w połowie grudnia 2015, jak i w styczniu 2016 testowano minima w rejonie 62 - 64 groszy. Od tego czasu mamy jednak odbicie i teraz wyzwaniem dla byków są linie 1,12 zł, 1,20 zł, wyżej zaś 1,32 zł czy 1,40 zł.

Grupa kapitałowa Cognor w rzeczy samej dzieli swoją działalność na dwa kluczowe segmenty. Pierwszy to produkcja wyrobów i półwyrobów hutniczych ze stali. Są to m.in. o pręty gładkie, płaskowniki, kształtowniki, blachy grube i cienkie. Zajmują się tym takie spółki jak Huta Stali Jakościowych S.A. czy Ferrostal Łabędy sp. z o.o.

Druga sfera to skup, przerób i sprzedaż złomów stalowych oraz innych (tj. z metali nieżelaznych). Sprzedaż prowadzona jest zarówno w obrębie grupy, jak i poza nią. Najistotniejsza w tym segmencie jest spółka Złomrex Metal sp. z o.o.

Prócz tego grupa zawiera w sobie także inne spółki, np. finansowe czy dystrybucyjne. Przedsiębiorstwo istnieje od roku 1991, na GPW debiutowało w 1994.

Fakt, że zarząd opublikował w odrębnym komunikacie ESPI specjalny komentarz do rezultatów grupy za rok 2015, może dziwić, albo i niepokoić. Widocznie było co komentować - ktoś powie. Może chodzi o sukcesy lub o porażki, choć naturalnym podejrzeniem jest ta druga wersja i założenie, że zarząd postąpił asekuracyjnie.

Cóż, poniekąd tak było. Spójrzmy zresztą na kwoty skonsolidowane:

To, że przychody w roku 2015 uległy obniżce z 1,42 mld zł do 1,36 mld zł (czyli o 4 proc.) - to jest przysłowiowe "małe piwo". Gorzej z zyskami. Owszem, udało się utrzymać na plusie wynik brutto na sprzedaży, EBITDA i wynik operacyjny - jakkolwiek uzyskane kwoty były znacznie niższe niż rok i dwa lata wcześniej. Na przykład EBIT spadł z 66 mln zł do 13,15 mln zł, a odpowiadająca mu marża - z 4,64 proc. do 0,96 proc.

Gorsza rzecz to zanotowanie straty netto w kwocie 13,94 mln zł. Był to w dużej mierze skutek znacznych kosztów finansowych, które ogółem wyniosły 57 mln zł.

W bilansie widzimy z kolei redukcję tak aktywów trwałych, jak i obrotowych, w szczególności tych drugich. Grupa jest nader odległa od złotej reguły bilansowej, czyli kapitał własny nie pokrywa aktywów trwałych.

Wskaźnik płynności bieżącej jest na szczęście przyzwoity (1,84 pkt - dużo lepiej niż w roku 2013, od tego czasu udało się znacznie skurczyć zobowiązania krótkoterminowe, choć za cenę wzrostu długoterminowych). Ogólne zadłużenie pozostaje jednak niepokojąco wysokie (ok. 80 proc.).

Zarząd wyjaśnia w raporcie, że rok 2015 był okresem znaczącego pogorszenia się koniunktury w przemyśle stalowym. Niemal na całym świecie, jak czytamy, zmniejszyła się produkcja hutnicza - głównie z powodu spadku konsumpcji stali w Chinach. Równocześnie gwałtownie rozwinął się eksport tanich chińskich wyrobów hutniczych, co dla takich firm jak Cognor było problematyczne.

W Polsce sprawy miały się o tyle dobrze, że zużycie i produkcja stali w naszym kraju wzrosły. Cognor utrzymał się wysoki poziom utrzymania mocy produkcyjnych, ale i tak spadła znacząco średnia cena półwyrobów i wyrobów finalnych. Cena złomu stalowego obniżyła się niedostatecznie i to obniżyło wynik brutto na sprzedaży. Cognor tracił też na sprzedawaniu zgromadzonych wcześniej zapasów.

Godne uwagi jest to, że zarząd otwarcie uznał działalność Cognor w roku 2015 za "wysoce rozczarowującą". Mimo wszystko firma stara się jednak poprawiać ofertę, redukować zadłużenie i kontrolować koszty, co częściowo amortyzuje wpływ złej koniunktury.

J. Sobal