Cukier krzepi, czekolada nie gorzej

Dziś czas na słodycze. W każdym razie - na krótki przegląd wyników finansowych, wygenerowanych przez trzy giełdowe przedsiębiorstwa, dla których rdzeniem działalności jest produkcja słodyczy.

Wawel to oczywiście producent o długiej tradycji, a znamy go z takich marek jak Michałki, Mieszanka Krakowska, Fresh & Fruity, Maciek, Jacek czy Ikar. Wyroby spółki to czekolada, czekoladki, batony, bombonierki, cukierki czy galaretki.

Colian wywodzi się z Jutrzenki, która w PRL była oczywiście przedsiębiorstwem państwowym. W istocie korzenie Jutrzenki są jeszcze starsze, sięgają dwóch spółek przedwojennych. W każdym razie w roku 1997 firma pojawiła się na GPW. Odpowiada za takie marki słodyczy i napojów jak Grześki, Jutrzenka, Hellena czy Akuku!. Tym samym produkty to np. batoniki, wafelki, cukierki, czekolady, oranżady etc.

Zakłady Przemysłu Cukierniczego Otmuchów S.A. wytwarzają różnego rodzaju cukierki, karmelki, czekoladki, chałwę, a także płatki śniadaniowe czy chrupki Bingo. Zarówno w roku 2015, jak i 2014 połowę przychodów skonsolidowanych dał segment słodyczy.

Wawel nie tworzy grupy kapitałowej, dwa pozostałe przedsiębiorstwa - tak. W ich przypadku analizować będziemy rezultaty skonsolidowane, w przypadku spółki Wawel będą to kwoty jednostkowe.

Spójrzmy na wyniki - tj. na przychody i zyski:

Swobodnie możemy mówić tylko o zyskach, bo strat nie zanotowała żadna z firm, ani w roku 2014, ani w ubiegłym. Pod względem przychodów prym wiedzie Colian - jest to największy emitent z całej trójki. Obrót roczny wyniósł tu 889 mln zł, był przy tym nieznacznie wyższy niż w 2014.

Wawel wygrywa jednak pod względem dynamiki - sprzedaż bowiem zwiększyła się r/r o 6,2 proc. W Otmuchowie doszło z kolei do redukcji przychodów o 13,5 proc. Był to skutek tego, że część klientów zmieniła swoją politykę zakupową, m.in. dywersyfikując pulę dostawców.

Wawel nie miał największych przychodów, ale zanotował najwyższe kwoty zysków i marże. W relacji rocznej wzrosła tylko marża EBITDA (przebijając poziom 20 proc.), niemniej dwie pozostałe skurczyły się tylko kosmetycznie. W każdym razie rentowność operacyjna wyniosła 17,09 proc., gdy w Colian było to 7,76 proc., w Otmuchowie natomiast 2,66 proc.

Układ rentowności netto za rok 2015 był tak: 14,71 proc. (Wawel), 7,52 proc. (Colian) i 1,58 proc. (Otmuchów). W Colianie marże (wszystkie) wydatnie poprawiły się w relacji rocznej - i to jest godne uwagi czy wręcz uznania. Dla odmiany, w Otmuchowie doszło do poważnej redukcji tych wielkości. Widać to też w kwotach: o ile zysk netto za rok 2014 wyniósł 9,18 mln zł, o tyle rok później już tylko 3,81 mln zł.

A teraz rzut oka na pozycje bilansowe:

Największą sumę bilansową prezentuje Colian - i było to ostatnio ok. 1,09 mld zł. Ważniejsze jest jednak to, jakie są proporcje między różnymi wielkościami. I tak np. Wawel wygrywa zdecydowanie jeśli chodzi o zwroty: z kapitału własnego i aktywów. ROE wyniósł tu 21,6 proc. (w Colian 8,5 proc., w Otmuchowie 2,6 proc.), ROA 16,74 proc. (w Colian 6,34 proc., w Otmuchowie tylko 1,45 proc.) Wskaźniki te liczymy, przypomnijmy, jako iloraz zysku za dany okres i pozycji bilansowej na koniec poprzedniego roku kalendarzowego.

Otmuchów nie zachowuje złotej reguły bilansowej, ale też nie odbiega od niej drastycznie. Jest ona natomiast bez problemu przestrzegana przez konkurentów. Mają oni też płynność bieżącą bez zarzutu: 2,07 pkt (Colian) i 3,04 pkt (Wawel). W Otmuchowie to tylko 1 pkt, co oznacza, że aktywa obrotowe z ledwością równoważą pulę zobowiązań krótkoterminowych.

Otmuchów ma też największe zadłużenie ogólne, ale nie byłoby sprawiedliwe robienie problemu akurat z tego faktu: 41 proc. to bądź co bądź całkiem przyzwoity poziom. Być może wypłacalność natychmiastowa powinna być wyższa, jakkolwiek r/r i tak wzrosła z 4 proc. do 8 proc. Z drugiej strony, nie jest w żadnym razie konieczna taka wypłacalność jak w Wawelu, gdzie gotówka przebija poziom długów bieżących.

Ogólnie rzecz biorąc, można jednak powiedzieć, że o ile Colian i Wawel są w zasadzie bez zarzutu, jeśli chodzi o rok 2015, o tyle w Otmuchowie pewne wątki szwankują, jakkolwiek nie jest to tragedia.

Finalnie, zerknijmy na wykresy kursu:

Od 7 maja 2015 można mierzyć łagodny, ale konsekwentny trend spadkowy (poprzez szczyty z 3 sierpnia i 22 października) na wykresie Otmuchowa. Mocne wsparcie to ok. 5,22 - 5,26 zł, testowane zimą. Ostatnio trend spadkowy został poważnie naruszony i w zasadzie przebity, choć atak na 6,66 zł z początku marca okazał się jeszcze przedwczesny. Aktualnie cena oscyluje w pobliżu 6 zł. Wskaźnik STS zdaje się sugerować zakup walorów. Wyzwaniem będzie na pewno okolica 6,66 - 6,76 zł, wyżej 6,98 - 7 zł i 7,30 zł, następnie 7,60 zł. Wsparcie jest na 5,70 zł.

Notowania Colian wciąż są jeszcze dość nisko. Cena spadła w wyniku trendu spadkowego, zapoczątkowanego jesienią, po osiągnięciu szczytów bliskich poziomowi 4,80 zł. 18 stycznia wykres dotknął 3,20 zł i na szczęście niżej już nie schodził. Po kilku tygodniach konsolidacji ceny skoczyły w górę na fali udanego raportu rocznego, a ostatnio wahają się w granicach 3,50 - 3,65 zł. Wyzwaniem jest poziom 4 zł, wyżej 4,12 zł i 4,33 zł, a także 4,50 zł.

W grudniu notowano na wykresie firmy Wawel minima przy 941 zł i ogólnie ceny są dużo niżej niż np. wiosną i latem 2015 - ale i tak ostatnie tygodnie to już wyraz pewnej poprawy. Wykres jest skonsolidowany mniej więcej w zakresie 1000 - 1070 zł. Ostatnio widać było jednak próbę sprowadzania cen poniżej dolnej granicy. Ba, w dłuższym horyzoncie trend jest spadkowy, nawet jeśli linia grudniowych minimów ograniczyła deprecjację.

Kamil Kiermacz