Elzab - przychody niższe, ale rok dobry

Analizując w grudniu wyniki Elzabu za pierwszych 9 miesięcy roku 2015, pisaliśmy o "normalizacji przychodów". Jaki był kontekst tego pojęcia i czy jest ono aktualne także w odniesieniu do rezultatów za cały rok 2015?

Rzecz w tym, że w roku 2013 w Polsce wprowadzono przepisy podatkowe, na mocy których wiele grup przedsiębiorców musiało zakupić kasy fiskalne. Wtedy przychody grupy Elzab wzrosły r/r o 53 proc. Z kolei w 2014 wzrosły jeszcze o 68,3 proc. r/r - a to dzięki zmianom w przepisach podatkowych na Węgrzech, gdzie działa spółka zależna Elzabu, mianowicie Micra Metripond KFT.

Te czasy jednak minęły i obroty przedsiębiorstwa wróciły do bardziej naturalnych poziomów. Nim spojrzymy na tabelkę wyników, przypomnijmy, jak zorganizowana jest grupa Elzab.

Otóż należą do niej podmioty Elzab S.A. (dominujący), Elzab Soft sp. z o.o., Comp Centrum Innowacji sp. z o.o. oraz Micra Metripond Kft. Cały ten organizm produkuje kasy fiskalne, ale też inny, pokrewny sprzęt - np. sprawdzarki cen, drukarki paragonowe, wagi elektroniczne, czytniki kodów kreskowych, drukarki etykiet czy kolektory danych. Poza tym Elzab Soft oferuje kontrolery gitarowe GLAB.

Rok 2015 został przez zarząd uznany za bardzo dobry okres. Sama spółka dominująca wypracowała 110,11 mln zł przychodów (rok wcześniej 127,7 mln zł). Poza tym odnotowała 13,83 mln zł zysku operacyjnego i 16,63 mln zł zysku netto. Oznaczało to marżę EBIT 12,6 proc. i netto 15,1 proc. (w 2014 było to 18,6 proc. i 15,2 proc.).

Z rezultatami skonsolidowanymi sprawy miały się tak:

W roku 2015 wypracowano obroty w kwocie 116,5 mln zł, czyli ok. 62 proc. tego, co rok wcześniej. Marża operacyjna spadła z 14,92 proc. do 13,56 proc. Obniżce uległa też rentowność netto - z 13,05 proc. do 9,5 proc.

Lata 2013 i 2014 były jednak (jak wspomnieliśmy wcześniej) wyjątkowo w wielu aspektach. Dlatego wypada zauważyć, że przychody, zyski i marże z roku 2015 były i tak znacznie lepsze niż to, co grupa prezentowała w latach 2009 - 2012 (nie, żeby były one słabe).

Zarząd, jak czytamy, pracuje nad tym, by oferta Elzabu była poszerzana o "nowe innowacyjne urządzenia fiskalne i niefiskalne, a także o kompleksowe usługi dedykowane pod potrzeby wymagających kontrahentów".

Co się tyczy bilansu, to widzimy ostatnio 89,4 mln zł aktywów trwałych oaz 65,66 mln zł obrotowych. Złota reguła bilansowa nie jest już zachowana, ale grupa nie odbiega od niej znacząco. Wskaźnik płynności bieżącej r/r się poprawił, dochodząc do 1,31 pkt. Ogólne zadłużenie oscyluje w pobliżu 50 proc., nie jest więc zbyt duże. Mankamentem roku była znaczna obniżka puli środków pieniężnych - do mniej niż miliona złotych. Co gorsza, ujemne były przepływy operacyjne (głównie z powodu zmiany stanu zobowiązań i rozliczeń międzyokresowych biernych).

Cena akcji wyraźnie rosła od początku roku 2014 do ówczesnych wakacji. Od połowy sierpnia 2014 wykres porusza się w szerokiej konsolidacji. Dolne ograniczenie to ok. 12 zł, górne to 18 i 19,30 zł. Ostatnio wykres oscyluje przy 16 zł.

Adam Witczak