Jak zarabiają na dystrybucji leków?

Omówimy dziś rezultaty, jakie w pierwszym kwartale roku 2016 zostały zaprezentowane przez trzy spółki z GPW, które zajmują się dystrybucją (zwłaszcza hurtową) lekarstw.

Mowa o firmach Farmacol, Neuca i Pelion. Wszystkie trzy powstały u progu lat 90-tych, wszystkie trzy w ciągu roku osiągają przychody rzędu kilku miliardów złotych. Łączy je też to, że pracują przy niskich marżach (netto zwykle w granicach 1 - 2 proc.).

Spójrzmy zatem na skonsolidowane (bo mowa o grupach kapitałowych) wyniki za badany okres oraz okresy porównywalne:

Jak widać, w I kw. 2016 najwyższe przychody wygenerował Pelion. Było to 2,36 mld zł, wzrost o 8,8 proc. w relacji rocznej. W Farmacolu dynamika wyniosła 1,78 proc., w Neuce obroty spadły do 98,6 proc. kwoty notowanej rok wcześniej.

W każdej z firm pierwszy trymestr lat 2013 - 2016 za każdym razem kończył się na pełnym plusie. Wartości EBITDA, EBIT i netto były dodatnie.

Choć Pelion celował w przychodach, to osiągnął najniższe rentowności za I kw. 2016. Na czysto tylko 0,75 proc., marża operacyjna wyniosła 1,35 proc. (i była niższa niż rok, dwa i trzy lata wcześniej).

Dla odmiany, w Farmacolu rentowność operacyjna podskoczyła z 1,2 proc. do niemal 2,8 proc., a marża netto z 1,23 proc. do 2,95 proc. W Neuce skoki nie były aż tak duże, ale jednak wystąpiły - i rentowności usytować można pomiędzy tym, co pokazały dwie pozostałe firmy.

Spójrzmy teraz na pozycje bilansowe:

Największą sumę bilansową ma Pelion. Nie jest to jednak wielki atut, jako że przy niskim wyniku netto możemy rzec, iż zwrot z kapitału był skromny (raptem 2,55 proc., w Farmacolu 3,75 proc., w Neuce aż 6,66 proc.). Zwrot ten liczymy jako iloraz zysku za dany okres (w tym wypadku kwartał) i pozycji bilansowej na koniec poprzedniego roku obrotowego.

W każdym z przedsiębiorstw dominują aktywa obrotowe, jeśli chodzi o majątek. Wskaźnik płynności bieżącej przyjmuje niewysokie wartości w Pelionie i Neuce (ok. 1 pkt, niekiedy niżej), a dobrze prezentuje się w Farmacolu (1,74 pkt). Farmacol ma nieco słabszą wypłacalność natychmiastową niż Pelion, ale dużo lepszą niż Neuca.

Poza tym Farmacol posiada dużo niższe zadłużenie ogólne niż konkurenci (50 proc. pasywów, w Neuce i Pelionie to ok. 80 proc.), a także zachowuje złotą regułę bilansową, czego nie można powiedzieć o dwóch pozostałych podmiotach.

Ostatecznie więc wygląda na to - i ta konstatacja towarzyszyła też kilku poprzednim naszym raportom na temat farmaceutyczno-dystrybucyjnej trójki - że Farmacol pod wieloma względami prezentuje się najbardziej obiecująco.

Wypada jeszcze zerknąć na wykresy kursu:

Akcje Pelionu wyceniane są ostatnimi czasy na ok. 53 zł. Za wsparcia można uznać linię 51 zł i zakres 48 - 48,30 zł, a niżej mamy 42 zł - poziom minimów z grudnia 2015. Pierwszy istotny opór przebiega w pobliżu 55 - 55,75 zł, wyżej mamy 60,80 zł, ok. 66 zł i 70 zł.

Papiery Neuki podrożały od czasu kwietniowych dołków, które notowano przy 300 zł. Tym niemniej ogólny trend jest od listopada spadkowy. Wtedy muśnięto szczyt na 377 zł, teraz linia trendu jest testowana przy 330 zł.

Farmacol, choć finansowo ma się dobrze, padł - podobnie jak konkurenci - ofiarą przeceny papierów. Jesienią 2015 papiery wyceniano na więcej niż 65 zł od sztuki, a w marcu 2016 zanotowano minimum na 38,02 zł. Teraz mamy walkę o opór na 46,30 zł, wyżej są linie 49 zł i 50 zł. Wsparcia to 44,80 zł, ok. 43 zł i 41,10 - 41,20 zł (w przybliżeniu, rzecz jasna).

B. Garga