Instal Kraków i jego marże

Charakterystyczną cechą Instalu Kraków jako grupy kapitałowej jest to, że w latach 2009 - 2015 prezentowała ona coraz niższe rentowności, choć cały czas utrzymywała się na plusie, jeśli chodzi o EBITDA, EBIT i wynik netto.

Nie jest to dobra tendencja. Dla przykładu, spójrzmy na kilka punktów czasowych. W 2009 marże EBIT i netto wynosiły odpowiednio 10,56 proc. i 7,38 proc., w 2011 odpowiednio 6,45 proc. i 5,25 proc., dwa lata później 4,64 proc. i 3,23 proc., a w roku ubiegłym już tylko 2,26 proc. i 1,71 proc.

Jaki będzie rok bieżący? Na razie znamy tylko rezultaty pierwszego kwartału, które za chwilę przedstawimy. Wpierw jednak przypomnijmy, czym zajmuje się przedsiębiorstwo.

Otóż Instal Kraków specjalizuje się w budownictwie przemysłowym i instalacyjnym. Realizacje przedsiębiorstwa to m.in. liczne oczyszczalnie spalin i ścieków, sieci cieplne, zakłady uzdatniania wody, instalacje do produkcji ozonu etc. Z usług Instalu Kraków korzystały np. Elektrociepłownia Kraków S.A., Elektrownia Łagisza czy Elektrownia Kozienice, a także Budimex czy rozmaite kopalnie i instytucje publiczne. Emitent prowadzi poza tym działalność deweloperską na rynku mieszkaniowym.

Firma istnieje od ponad 60 lat, zaś na GPW obecna jest od roku 1999. Do grupy należą spółki zależne Frapol sp. z o.o., Biprowumet sp. z o.o. oraz BTH Instalacje sp. z o.o., przy czym Biprowumet jest tylko stowarzyszony.

Rok 2015 był trudny przede wszystkim z powodu strat poniesionych na kontraktach, które realizowano dla firmy EDF Polska S.A. - a były to umowy opiewające na spore sumy.

Spójrzmy na I kwartał (rezultaty skonsolidowane):

Widzimy znaczący spadek przychodów. 69,9 mln zł to raptem 60 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Uzyskana suma była też niższa od tego, co udało się wygenerować w pierwszych trymestrach lat 2013 i 2014.

Jest tu jednak pewne pocieszenie, mianowicie takie, że choć zyski kwotowo też spadły, to jednak nie na tyle, by osłabić marże. Przeciwnie, rentowności wzrosły r/r. Oto np. zysk operacyjny w kwocie 4,3 mln zł stanowił 6,15 proc. obrotów, gdy rok wcześniej marża EBIT wyniosła 5,26 proc. Analogicznie rentowność na czysto zwiększyła się z 3,55 proc. do 4,37 proc.

Nie są to może zmiany bardzo duże, niemniej zawsze mogą trochę osłodzić sytuację. Zresztą, dobrze prezentują się także wskaźniki bilansowe. Jak widać, grupa przestrzega złotej reguły bilansowej (w ostatnim wierszu tabeli wskaźnik dużo wyższy od 1 pkt), ma też wysoką (2,30 pkt) płynność bieżącą. Ogólne zadłużenie pozostaje niskie (32 proc.) i nawet nieco spadło w kwartale. Nie można też narzekać na wypłacalność natychmiastową, skoro to ok. 30 proc. (nawet jeśli poziom ten skurczył się k/k).

Sama jednostka dominująca miała w badanym okresie 40,6 mln zł obrotów (mniej niż połowę tego, co rok wcześniej) i 2,26 mln zł zysku netto (poprzednio 3,72 mln zł).

W sektorze wodno-ściekowym, jak informuje nas raport, zmniejszyła się liczba zleceń, co może obniżyć rentowność produkcji budowlano-montażowej prowadzonej przez Instal (aż do ujemnej). Portfel zamówień być może jednak zostanie poprawiony w drugim półroczu dzięki nowym przetargom. Pozytywny czynnik to stały popyt utrzymujący się w Krakowie na mieszkania budowane przez spółkę.

Działalność deweloperska dała w badanym okresie 15,76 mln zł przychodów, natomiast największa kwota (23,04 mln zł) przypadła na spółkę Frapol sp. z o.o. Podmiot ten projektuje, produkuje i montuje urządzenia wentylacyjne oraz klimatyzacyjne. Co do eksportu, to rynek niemiecki dał ok. 18 mln zł przychodów.

Firma nie publikowała prognoz na rok 2016. Co do dywidendy, to ma ona wynieść 25 groszy na akcję - tak ustaliło już ZWZ. Oznacza to łącznie 1,82 mln zł. Dniem praw będzie 22 lipca, dniem wypłaty 9 sierpnia.

A oto wykres kursu:

Od stycznia, czyli od początku roku, sytuację na wykresie Instalu można w zasadzie postrzegać jako trend czy nawet kanał wzrostowy. 20 stycznia nastąpiło odbicie od minimum na 9,72 zł, trend został potwierdzony też ok. 10 - 12 maja. Aktualnie za wsparcia wypada uznać takie linie jak 12,60 zł, 12 zł, 11,51 zł czy 10,81 zł. Poziomy oporu rozpoznać można przy 13,80 zł i 15,18 zł. Górne ograniczenie hipotetycznego kanału (oraz pierwszy z wymienionych oporów) naruszono w połowie maja. Obecnie ceny są niżej i wskaźnik POS dał właśnie sygnał pro-sprzedażowy. Linia trendu przebiega jednak dopiero przy 12 zł i może się obronić.

B. Garga