Zyskowne stroje?

Porównywaliśmy już Bytom, Próchnik i Vistulę, teraz czas na kolejną trójkę z branży odzieżowej, mianowicie Redan, Monnari Trade i Solar Company.

Redan posiada dwa główne segmenty biznesowe - dyskontowy (markety Textilmarket) i modowy (marki Top Secret, Troll i DryWash). Ten pierwszy rozwija się lepiej, jeśli chodzi o przychody i zyski. Pod koniec marca 2016 roku grupa Redan posiadała 359 sklepów dyskontowych i 278 modowych (mówimy tu o Polsce i zagranicy, to ostatnie oznacza m.in. Czechy, Rumunię i Słowację).

Główni akcjonariusze Redan to dwa porozumienia. Pierwsze tworzą Radosław, Piengjai i Teresa Wiśniewcy wraz ze spółkami Redral i Ores (i jest to łącznie ponad 60 proc. w kapitale i 64,18 proc. głosach), drugie to Anrzej i Bożena Kosińscy wraz z Opoka FIZ (5,74 proc. w kapitale i 5,03 proc. w głosach).

Oferta Monnari to rozmaita odzież damska, sprzedawana poprzez salony (głównie w dużych galeriach handlowych). Firma ma w asortymencie bluzki, kurtki, swetry, żakiety, spodnie, akcesoria, torebki, portfele i nawet obuwie.

Grupa kapitałowa składa się z ponad 120 podmiotów, głównie typu sp. z o.o., świadczących, formalnie rzecz biorąc, usługi dla spółki-matki, która generuje lwią część przychodów i wyników.

Głównym akcjonariuszem Monnari Trade pozostaje prezes Mirosław Misztal (wraz z podmiotami zależnymi). Ma on jednak tylko nieco ponad 23 proc. (w kapitale i głosach). Do tego dochodzi 8,3 proc. w kapitale i 14,2 proc. w głosach dla Fair sp. z o.o. - oraz 7,68 proc. i 6,59 proc. dla Union Investment TFI.

Grupa Solar Company nie ma skomplikowanej struktury: pod spółką-matką jest tylko PHU Solar sp. z o.o. Co do akcjonariatu spółki-matki, to jest on podzielony pomiędzy podmioty Waxon Investments Ltd. (29,98 proc.), Stanmax Co Ltd. (14,99 proc.) i Veraques Ltd. (14,99 proc.). Ponad 40 proc. przypada na free float.

Solar ma ponad 70 salonów, oferuje odzież damską - sukienki, spódnice, tuniki, swetry, płaszcze itd.

Spójrzmy teraz na skonsolidowane wyniki przedsiębiorstw za pierwsze kwartały lat 2015 i 2016:

Solar to, jak łatwo zauważyć, najmniejsza z badanych firm, jeśli chodzi o obrót. Wyniósł on w I kwartale 2016 tylko 31,18 mln zł. Było to 90,5 proc. sumy notowanej rok wcześniej. Tymczasem w Monnari i Redan dynamika była dodatnia (odpowiednio 20,2 proc. i 9,45 proc.).

Dwa przedsiębiorstwa - Redan i Solar - zakończyły badany okres na minusie, tak samo było rok temu. Mamy tu na myśli ujemne wyniki EBITDA, EBIT i netto. Straty były dość silne, tzn. w Redan było to na czysto 7 mln zł, w Solar 2,29 mln zł. Ostatecznie zresztą to w tej drugiej firmie marża (ujemna) była niższa: wyniosła -7,34 proc., w Redan -5,6 proc.

Dla kontrastu, w Monnari mamy tak w I kw. 2015, jak i rok później wyraźne zyski. Marże utrzymały się na zbliżonych poziomach, EBITDA i EBIT nawet wzrosły (ta ostatnia z 7,8 proc. do 8,17 proc.).

Spójrzmy teraz na pozycje bilansowe:

Największe przedsiębiorstwo to Redan - suma bilansowa opiewała tu ostatnio na ponad 280 mln zł, w Monnari było to 186,5 mln zł, w Solar Company tylko 148,6 mln zł.

Wszystkie trzy grupy zachowują złotą regułę bilansową, czyli kapitał własny przewyższa aktywa trwałe. Te z kolei są mniejsze od obrotowych, co szczególnie silnie widać w Solar Company.

Płynność bieżąca sytuuje się niezwykle wysoko w Monnari (6 pkt) i Solar (12,8 pkt, rok wczesniej nawet 16,4 pkt). Obie te firmy mają też minimalne zadłużenie - rzędu ok. 10 proc. pasywów. Z perspektywy wypłacalności to dobra sytuacja (zresztą oba przedsiębiorstwa, zwłaszcza Monnari, zgromadziły sporo środków pieniężnych, w Monnari ponad dwa razy przewyższają one pulę zobowiązań krótkoterminowych). Ale to nie jest jedyna perspektywa - ktoś mógłby zapytać, czy przypadkiem środki pieniężne nie powinny być inwestowane lub wypłacane, a poza tym, czy nie byłoby słuszne zastosowanie dźwigni finansowej, jeśli finansowanie kapitałem obcym miałoby być tańsze?

Nawiasem mówiąc, o ile w Monnari kapitał własny przez rok wzrósł o 37 proc., o tyle w Solar skurczył się on o kilka milionów złotych (o 3,1 proc.). Cóż, trzeba pamiętać, że firma ta zakończyła na minusie nie tylko I kw. 2016, ale i cały rok 2015 (ponad 4 mln zł straty na czysto).

W Redan kwestie finansowania i płynności wyglądają bardziej konwencjonalne. Zadłużenie to ponad 60 proc. pasywów (ostatnio 64 proc.), co mieści się w górnych granicach teoretycznej normy. Płynność bieżąca na poziomie 1,21 pkt (rok wcześniej 1,35 pkt) nie jest zbyt wysoka, ale w jakiś sposób jest to zapewne specyfika przedsiębiorstwa. Stany środków pieniężnych są raczej niskie, ostatnio być może za niskie (5 proc. pokrycie zobowiązań bieżących).

I na koniec - wykresy kursu:

Na wykresie kursu Monnari widzimy ostatnio obniżkę cen, w szczególności zeszliśmy poniżej 14 zł, choć jeszcze miesiąc temu gracze nieśmiało chcieli atakować linię 16 zł. Broni się wsparcie na 13,02 zł, niżej można rozważać 12,60 zł i 11,61 zł.

W zasadzie od początku roku można mówić o trendzie wzrostowym na wykresie Redan. Notowania odbiły się wtedy od 1,46 zł, dotychczasowe maksimum to 2,67 zł. Teraz, po korekcie, trwają próby powrotu ponad 2,50 zł. W okolicach 2 zł biegnie teraz linia trendu.

W finale stycznia 2016 notowania odbiły się od wsparcia na 0,82 zł, powstał trend wzrostowy. Linia ta została jednak przebita w połowie maja. Od kwietnia można też wytyczyć linię spadkową. Była ona teraz atakowana, ale na razie bez powodzenia. Znakiem poprawy byłoby dopiero mocne wyjście ponad 1,20 zł, a najlepiej 1,30 zł.

Adam Witczak