Parkiet drzewny

Nasz zestaw zbiorczy obejmuje tym razem spółki zaliczane przez władze GPW do segmentu przemysłu drzewnego. Przypisanie to jest bardzo niedoskonałe, ponieważ faktycznie mamy tu do czynienia z przedsiębiorstwami, które mocno różnią się profilem działalności.

Pomijamy Drewex, który wciąż jeszcze nie wydobył się z poważnych problemów finansowych i organizacyjnych. Zajmijmy się pozostałymi spółkami. Forte to znany producent mebli drewnianych - krzeseł, łóżek, szaf, półek etc., w ogólności całych zestawów. Pfleiderer Grajewo koncentruje się na wytwarzaniu płyt wiórowych i laminowanych, jak też oklein i blatów kuchennych.

Kompap to producent rozmaitych odmian papieru drzewnego służącego do druku. KPPD-Szczecinek to z kolei firma posiadająca kilkanaście tartaków w województwie zachodniopomorskim. Przerabiają one surowiec tak iglasty, jak i liściasty.

Paged prowadzi holding, którego głównym obszarem jest produkcja mebli i sklejki, choć są też i poboczne segmenty. W grupie jest np. spółka produkująca urządzenia do transportu palet, skrzyń etc. (wewnątrz magazynów).

Mamy wreszcie Sco-Pak, spółkę ze wschodniej Polski, która produkuje opakowania kartonowe, stosowane w sklepach czy magazynach.

Pfleiderer Grajewo rozlicza się w walucie euro. Dane oszacowaliśmy, przeliczając je na złoty polski. W przypadku kwot kwartalnych wzięliśmy średnią arytmetyczną z kursów otwarcia z początku roku i zamknięcia z końca trymestru; w danych bilansowych wzięliśmy kursy zamknięcia z danego dnia.

KPPD i Sco-Pak prezentują wyniki jednostkowe, pozostałe są skonsolidowane.

Wszystkie badane przedsiębiorstwa zakończyły pierwszy kwartał roku 2016 na plusie (nie było strat). Analogicznie sytuacja wyglądała rok wcześniej, co niewątpliwie jest pocieszające.

Najwyższe przychody zaprezentowała grupa Forte, było to 300,14 mln zł. Dynamika roczna obrotów wyniosła 17,35 proc. Przychody wzrosły też w Sco-Pak (o 21 proc.), Kompap (o 15,84 proc.), Paged (7,5 proc.) i Grajewie (skok przełomowy, grubo ponad dwukrotny). Tylko w KPPD-Szczecinek nie nastąpiła zwyżka, ale redukcja była skromna, rzędu raptem 2 proc.

Liderem pod względem rentowności operacyjnej jest Forte - w I kw. 2016 było to 14,41 proc. Najsłabsze wyniki w tej kategorii dały KPPD (4,35 proc.) i Grajewo (1,23 proc.). W Grajewie widać zresztą znaczny spadek marży operacyjnej (rok wcześniej w analogicznym okresie notowano 9,15 proc.).

W marży netto wygrywa Paged (17,26 proc.), najniżej stoją Sco-Pak (1,91 proc.) i Grajewo (1,98 proc.).

Średnia z marż netto za I kw. 2015 to 7,96 proc., rok później zanotowano 6,60 proc. Średnio nastąpił więc spadek - w istocie dotyczył on trzech spółek (Kompap, Paged, Grajewo).

Kolejny zestaw to dane bilansowe:

W we wszystkich przedsiębiorstwach oprócz Forte mamy przewagę aktywów trwałych nad obrotowymi.

Co do złotej reguły bilansowej: zachowuje ją tylko Forte. W pozostałych przedsiębiorstwach kapitał własny jest mniejszy niż aktywa trwałe.

Wskaźnik płynności bieżącej notował pod koniec marca 2016 rozrzut od 0,88 pkt (Sco-Pak) do 1,90 pkt (Paged). Oprócz Sco-Paku jeszcze Kompap notuje poziom niższy od 1 pkt, czyli aktywa obrotowe nie pokrywają całości zobowiązań (te zaś podajemy wraz z rezerwami).

Ogólne zadłużenie jest w zakresie od 35 proc. (Forte) do 85 proc. (Sco-Pak). W Sco-Paku może i powinno to niepokoić, podobnie w Grajewie (71 proc.). W Grajewie jednak nastąpił znaczny rozrost działalności, powiększyły się obroty i aktywa. Przejęto zachodnioeuropejską grupę Pfleiderer GmbH. Ów segment zachodnioeuropejski był też odpowiedzialny za silny wzrost sprzedaży.

Co do kwartalnego cash-flow, to dodatni był w Forte, Sco-Paku (tu jednak nieznacznie), Kompapie, Grajewie (znaczący wzrost) i KPPD-Szczecinek. Tylko w Pagedzie zasób pieniędzy spadł.

Spójrzmy na wykresy:

Akcje Forte ostro podrożały od stycznia 2016 (dołek na 46,52 zł) do drugiej połowy maja (test oporu na 68,40 zł), choć później ceny się rozmyły, widać było nawet próby zejścia poniżej 60 zł.

Na wykresie Kompapu mamy silny trend wzrostowy, który trwa od jesieni roku 2014. We wrześniu 2014 notowano minimum na 5,80 z, ostatnio trwa walka o opór na 10,20 zł.

Dość podobnie wygląda wykres Pfleiderera Grajewo. Tu od lutego nastąpiła zwyżka z 21,70 zł do 34,60 zł. Później się to zmieniło, kursy spadły, chwilami nawet do 25,60 zł.

Akcje KPPD od jesieni 2014 taniały - z ponad 32 zł do 20,50 zł (marzec 2016). Później kursy wzrosły, testowano 26 zł, ale był to ruch jeszcze przedwczesny.

Akcje Paged tanieją od maja 2015 (gdy notowano szczyty na 64,30 zł), jest to spadek dość konsekwentny, choć nie drastyczny. Wsparcia to 50 zł i 48,40 zł.

Papiery Sco-Pak wyceniane są ostatnio na ok. 2,21 - 2,50 zł. Poziomy oporu to 2,67 zł - 2,70 zł, 2,85 zł oraz ok. 3,50 zł.

Adam Witczak