Wielka chemia, wielkie pieniądze

Zajmiemy się w dzisiejszym raporcie zbiorczym sektorem chemicznym na GPW - pojętym tak, jak definiuje go (poprzez dobór spółek) szefostwo Giełdy.

Mamy zatem dziewięciu protagonistów, a poniekąd i dziesięciu. Oto bowiem Grupa Azoty występuje tu podwójnie: z jednej strony traktujemy ją jako całą grupę kapitałową, wraz z Policami i Puławami, z drugiej zaś - jako jednostkę.

Oprócz spółek Grupy Azoty, nasi bohaterowie to: Ciech, PCC Exol, Mercator Medical, Polwax, PCC Rokita i Synthos.

Ciech to znany gigant na rynku sody (kalcynowanej i oczyszczonej), jak też i soli, nawozów, środków ochrony roślin czy żywic poliestrowych i epoksydowych.

Mercator Medical, niczego mu nie ujmując, jest w dziale chemicznym chyba trochę przypadkowo - firma jest bowiem producentem rękawic ochronnych (medycznych i gospodarczych). Równocześnie w sektorze tym nie ma np. chemii budowlanej w rodzaju Megaronu, Śnieżki czy Seleny FM - ale nie będziemy tu wchodzić w polemikę z GPW. Idźmy dalej.

Polwax koncentruje się na woskach i parafinach przemysłowych. PCC Rokita i PCC Exol są, jak ich nazwy zresztą świadczą, w tej samej grupie kapitałowej PCC. Jej wyroby to chloroalkalia, poliole, oleje i smary, a także surfaktanty (różnego rodzaju). Synthos skupia się na kauczukach emulsyjnych, jest też producentem polistyrenu do spieniania.

Interesować będą nas wyniki za I kwartał roku 2016. Oto i one (skonsolidowane plus podwójnie dla Grupy Azoty):

Pod względem przychodów rozrzut jest dość spory: od ok. 50 mln zł w kwartale (Mercator i Polwax) - do kwot grubo ponad miliardowych (Puławy, Synthos). Grupa Azoty jako całość zanotowała w I kw. 2016 kwotę 2,47 mld zł, w relacji rocznej to jednak spadek o ok. 12,7 proc.

Spadły też r/r obroty: Grupy Azoty jako jednostki, Polic i Puław. Dość wysokie wzrosty zanotowały Synthos (+4,5 proc.) i PCC Rokita (+11 proc.). W pozostałych przypadkach zmiany były raczej kosmetyczne, choć w Mercator doszło do zwyżki o 23,4 proc.

Teraz pewne wartości średnie (przy czym bierzemy tu pod uwagę jedynie jednostkowe wyniki Grupy Azoty). Otóż średnia z marż netto za I kw. 2015 to według naszych wyliczeń 6,77 proc. (minimum 1,95 proc. - PCC Rokita, maksimum 16,32 proc. - Puławy). Rok później średnia wzrosła do 8,3 proc. (minimum 3,89 proc. - PCC Exol, maksimum 16,93 proc. - znów Puławy).

Średnia z marż operacyjnych rok temu to 9,08 proc., w I kw. 2016 wzrosła do 11,09 proc. Także i tu wygrywają Puławy z wynikami 17,65 proc. i 19,05 proc. (naturalnie wyniki te siłą rzeczy zaburzają też pożytek ze zwykłej średniej arytmetycznej).

Spójrzmy teraz na pozycje bilansowe:

W całej Grupie Azoty suma bilansowa na koniec marca 2016 to 11,15 mld zł. Z tego większa część (ok. 2/3) przypada na aktywa trwałe. Majątek trwały dominuje też np. w PCC Rokita i PCC Exol, Policach, Puławach, Ciechu czy Synthosie (choć tam różnica jest relatywnie mała), ale w małych podmiotach (Mercator, Polwax) prym wiodą aktywa obrotowe.

Złota reguła bilansowa - czyli pokrycie aktywów trwałych przez kapitał własny - realizowana była pod koniec marca 2016 przez Grupę Azoty (ale tylko konsolidacyjnie), Mercator Medical, Polwax (bez problemu - wskaźnik 1,81 pkt) i Puławy (j.w., 1,45 pkt). Daleko od tej reguły odbiegały PCC Exol czy Ciech.

Płynność bieżąca na koniec marca 2016 wahała się od 1,04 pkt (PCC Rokita, wynik dość niski z punktu widzenia teorii analizy wskaźnikowej) do 5,14 pkt (Synthos). Średnia to 2,07 pkt - lub 1,68 pkt bez Synthosu (Grupę Azoty znów traktujemy tu tylko jednostkowo).

Ogólne zadłużenie na koniec grudnia 2015 to średnio 44,55 proc., po kwartale było to 42,44 proc. Dodajmy, że zobowiązania pojmowaliśmy tu w ślad za przedsiębiorstwami, tj. według ich nomenklatury. Stąd np. w Mercator Medical można doliczyć jeszcze na koniec marca ok. 6 mln zł rezerw i rozliczeń międzyokresowych. Nie jest to jednak istotne zaburzenie, bo tak czy inaczej średnie zadłużenie sektora jest na zupełnie przyzwoitym poziomie. Najwyżej lokował się tu Ciech: 64 proc. pod koniec marca, co rzeczywiście można uznać za balansowanie na pograniczu normy.

I wreszcie, last but not least, wykresy kursu:

Grupa Azoty - tu notowania były przez dłuższy czas, od grudnia 2015 (szczyty na 113 zł), w trendzie spadkowym, natomiast od połowy maja można już mówić o szerokiej konsolidacji - od 65 zł do ponad 78 zł.

Ciech taniał od początku roku (szczyty na 88 zł), w czerwcu, po referendum brexitowym, dotarł do 48,89 zł, ale odbił się i teraz jest przy 60 zł.

PCC Exol wędruje po niskich poziomach, przy 1,80 zł, to już nie jesień 2015, gdy trzymano kursy w rejonach 3 - 3,25 zł. 

Na wykresie Mercator Medical mamy trend spadkowy, dość klarowny, ale hamowany jeszcze w pobliżu 14 zł. Opory to 15 zł, 15,44 zł i 16 zł. Trend spadkowy dotyczy też Polic w dłuższym terminie, dość przypomnieć maksima z listopada 2015 na 29,80 zł. Teraz mamy ok. 21 zł, pocieszeniem jest odbicie od 19,33 zł w czerwcu.

Polwax też dużo stracił (szybka, wiosenna wędrówka z ok. 18,50 zł do 14,39 zł), trochę odzyskał, ale przy 16 zł znów zaczął tracić. Teraz wsparcia to 15 zł i 14,75 zł.

Na tym tle dość pozytywnie wybija się PCC Rokita z długoterminowym trendem wzrostowym. Co prawda mieliśmy też i mocną korektę, nieledwie trend spadkowy - z 65,26 zł (końcówka kwietnia) do 52,05 zł (końcówka czerwca), ale aktualnie widać próby atakowania okolic 56,70 - 56,80 zł. W każdym razie jesienią 2015 wykres bywał poniżej 37 zł.

Gigant Synthos notował od ostatnich dni kwietnia spadki, ale po dniu post-brexitowym odbił się od 3,30 zł i wrócił do 4 zł. Daje to pewne nadzieje, choć np. wskaźnik %R jest w obszarze wykupienia.

Kamil Kiermacz