Ciech - jeszcze o początkach roku

Głównym akcjonariuszem chemicznego giganta Ciech pozostaje firma Kulczyk Investments S.A. - również po śmierci swego założyciela. Posiada ona 51,14 proc. akcji emitenta i taki też odsetek głosów na WZ. Do tego Nationale-Nederlanden PTE kontroluje blisko 9,5 proc.

16 sierpnia Ciech wypłaci dywidendę (dniem praw był 30 czerwca). Kwota wyniesie łącznie 150,2 mln zł na akcję, czyli 2,85 zł na akcję.

W tym kontekście możemy spojrzeć na wykres kursu:

Właściwie od początku roku papiery Ciechu taniały (jeszcze 30 grudnia 2015 notowano szczyt na 88 zł). Tuż po referendum brexitowym, gdy generalnie zbijano kurs walorów na giełdach, Ciech otarł się o minimum na 48,89 zł. Z drugiej strony, było to już przesilenie, co zresztą od kilkunastu sesji sygnalizowała dywergencja %R. Notowania odbiły i ruszyły w stronę 60 zł. Ów opór okazał się jednak na razie dość silny. Wsparcie lokować można w pobliżu 56 - 56,20 zł.

Ciech to ważny gracz na rynku sody (kalcynowanej i oczyszczonej), jak też i soli, nawozów, środków ochrony roślin czy żywic poliestrowych i epoksydowych.

O skali działalności dużo mówią wyniki roczne:

- w roku 2014 przychody skonsolidowane na poziomie 3,24 mld zł, zarazem zaś 321,8 mln zł zysku operacyjnego (marża 9,92 proc.) i 166,35 mln zł na czysto (5,13 proc.);

- w roku 2015 przychody w kwocie 3,27 mld zł, 489,8 mln zł zysku operacyjnego (marża 15 proc.) i 346 mln zł netto (10,6 proc.).

Nie są jeszcze znane rezultaty półroczne, musimy więc posiłkować się tymi za pierwszy trymestr 2016. Oto kwoty grupowe:

Sprzedaż skonsolidowana zwiększyła się w stosunku rocznym o 1,1 proc. Wzrosły też zyski - i to o tyle, że dość efektywnie poprawiły się rentowności. Tak np. marża EBITDA za I kw. 2015 to 21,2 proc., rok później już 24,6 proc. Rentowność operacyjna wzrosła z 14,3 proc. do 18,2 proc., a netto z 6,5 proc. do 12,4 proc.

Dla porównania, Synthos w I kw. 2016 miał takie rentowności: 7 proc. EBIT i 4,9 proc. netto. W Grupie Azoty (całej, wliczając w to więc np. Police czy Puławy) było to 15,7 proc. i 12,4 proc. W PCC Rokita 13,3 proc. i 10,55 proc., w PCC Exol 7 proc. i 3,9 proc. Na tym tle Ciech prezentuje się więc całkiem dobrze.

W bilansie widzimy 2,93 mld zł aktywów trwałych i 1,09 mld zł obrotowych. Trwałe to w ponad 80 proc. majątek rzeczowy, w obrotowych dominują należności handlowe (571 mln zł pod koniec marca) i zapasy (308 mln zł). Z pewnością nie jest zachowana złota reguła bilansowa (kapitał własny równoważy tylko połowę majątku trwałego). Wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 1,47 pkt można uznać za dość przyzwoity, przy czym mocny test płynności (czyli efekt odliczenia zapasów) dałby wynik 1,06 pkt, również dobry.

Ogólne zadłużenie nie jest bynajmniej najniższe, ale można uznać, że owe 64 proc. to górne granice normy. W Grupie Azoty mamy 33 proc., w Synthosie 51 proc.

Wypłacalność natychmiastowa spadła k/k. 18 proc. to nie jest sam w sobie zły wynik, ale kilka podmiotów z sektora (Synthos, Polwax, PCC Rokita, Puławy) miało dużo większe (przynajmniej proporcjonalnie) pokłady środków pieniężnych. Naturalnie nie chodzi o to, by je bez celu gromadzić - generalnie zakłada się, że pieniądze powinny być wypłacane lub inwestowane.

W zobowiązaniach Ciechu dominują długoterminowe, co jest korzystne - tzn. korzystniejsze niż sytuacja, w której firmę goniłaby znaczna pula długów bieżących.

Segmenty operacyjne Ciechu to formalnie rzecz biorąc: soda, segment organiczny, krzemiany i szkło, transport oraz pozostała działalność. Rdzeń przychodów (ponad 70 proc. w badanym okresie) dał segment sodowy, który wygenerował przy tym 140,4 mln zł na działalności operacyjnej. Zyski EBIT i EBITDA miały też pozostałe segmenty, przy czym spośród nich największym (183,6 mln zł przychodów kwartalnych) jest segment organiczny.

J. Sobal