Radpol - ciężkie półrocze

Radpol to firma o specyficznej historii, jeśli chodzi o zmiany organizacyjne. O ile bowiem wiele przedsiębiorstw dąży do tego, by zmienić się w grupy kapitałowe liczące wiele spółek, o tyle Radpol w pewnym momencie wkroczył na tory procesu odwrotnego. Spółki zależne zostały wchłonięte przez dominującą - i teraz jest to tylko Radpol S.A.

Firma ma siedzibę w Człuchowie, a do KRS wpisano ją w Gdańsku. Działalność prowadzona jest przez cztery zakłady produkcyjne. Są one umiejscowione w Człuchowie, Kolonii Prawiedniki k. Lublina, Ciechowie k. Środy Śląskiej i Ostrowie Wielkopolskim.

W Człuchowie produkowane są wyroby termokurczliwe i osprzęt kablowy, w Kolonii Prawiedniki rury do przesyłu wody i gazu tudzież innych mediów, w Ciechowie główny wątek to elektroenergetyczne izolatory porcelanowe, zaś w Ostrowie Wielkopolskim - napowietrzne linie przesyłowe.

A zatem Radpol to przedsiębiorstwo z branży tworzyw sztucznych - i to takich, które stosowane są w przemyśle czy infrastrukturze.

Struktura akcjonariatu wygląda tak (cytujemy za najnowszym raportem półrocznym):

Oczywiście rodzi się pytanie o to, jak Radpol radzi sobie w tym roku. Oto rzut oka na wyniki za pierwszych sześć miesięcy, acz przypominamy też kwoty pierwszego kwartału:

Jak widać, w relacji rocznej doszło do znaczącej obniżki przychodów narastających, jakkolwiek zapowiadał to już pierwszy trymestr. Ruch za sześć miesięcy to ponad 20 mln zł w dół, spadek o 21,6 proc.

To jeszcze moglibyśmy zaakceptować (choć z trudem), gdyby przyniosło profit w postaci większych zysków czy przynajmniej lepszych rentowności. Ale oczywiście nic z tych rzeczy. Już pierwszy kwartał przedstawił nam ujemne sumy EBIT i wyniku netto (choć EBITDA był jeszcze na plusie). Kwiecień, maj i czerwiec pogłębiły ów trend.

Spójrzmy: 3,64 mln zł zysku operacyjnego w pierwszym półroczu 2015 (marża 3,88 proc., w analogicznym okresie 2014 było 9,43 proc., w 2013 nawet 15,4 proc.). Dobrze, ale w najnowszym półroczu to już 5,74 mln zł straty. Marża -7,8 proc. Do tego 5,98 mln zł straty na czysto i ujemny EBITDA (marża -1,76 proc.).

Nie robi to dobrego wrażenia. A co z bilansem?

Aktywa trwałe opiewały pod koniec czerwca na 123,15 mln zł, obrotowe na 69 mln zł. Jedne i drugie skurczyły się w relacji rocznej, pierwsze o 9,6 proc., drugie o 27,6 proc. W stosunku rocznym i kwartalnym gwałtownie zmniejszyły się środki pieniężne, wypłacalność natychmiastowa niemal się wyzerowała, przy czym zobowiązania krótkoterminowe r/r wzrosły o 2,85 proc.

Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, a wskaźnik płynności bieżącej spadł do nieprzyjemnie niskiego poziomu 0,75 pkt. Pocieszeniem jest natomiast to, że spadło ogólne zadłużenie - z 60 proc. do 54 proc. Stało się to jednak poprzez redukcję zobowiązań długoterminowych, co jest mniej korzystne niż gdyby firma poradziła sobie z tym, co goni ją w krótkim horyzoncie czasowym.

Trzeba oczywiście uwzględnić parę niuansów. Zarząd wyjaśnia np., że raportowane rezultaty obciążone zostały odpisami o charakterze niefinansowym - łącznie na kwotę 4,4 mln zł. Tym niemniej władze Radpolu nie ukrywają tego, że pierwsze półrocze 2016 było dla spółki 'okresem niełatwym'. Rynek ciepłowniczy nie był przyjazny dla emitenta, podobnie sektor wodno-kanalizacyjny. W tych obszarach pomniejszyła się skala inwestycji dokonywanych przez potencjalnych klientów. Otwarto dużo mniej przetargów niż rok wcześniej, silna była presja na rzecz niższych cen. Ceny surowców formowały się wysoko, nie sprzyjał też kurs EUR/PLN. Część zamówień z obszaru ciepłowniczego przesunięto zresztą na III kwartał 2016, a nawet na rok 2017.

Były też i pozytywy - obroty w segmencie energetycznym nieco wzrosły (o 0,8 proc. r/r). W szczególności podniosła się (o 6,6 proc. r/r) sprzedaż słupów energetycznych, postęp o 1,2 proc. nastąpił w osprzęcie termokurczliwym. Segment energetyczny był jednak obciążony obniżką cen i wyższymi kosztami transportu. Z drugiej strony, rośnie eksport - firma zaczęła realizować duże zamówienia na rynku niemieckim. Mowa m.in. o 'niewielkim, ale prestiżowym' kontrakcie podpisanym ze Stadtwerke Munchen.

Wskaźnik dług netto / EBITDA wzrósł (r/r z 3,16 pkt do 9,19 pkt), choć ogólne zadłużenie spadło. Radpol przekroczył niestety granice wskaźników bankowych, które są istotne dla mBanku w kontekście umów kredytowych, prowadzone są obecnie rozmowy w tym temacie.

I na koniec - wykres kursu:

W maju, jak widać, nastąpił ostry spadek cen - z okolic 6 zł do 3,56 zł. Później notowano nawet nieco niższy dołek, tj. 3,40 zł. Ogólnie rzecz biorąc, od połowy maja panuje konsolidacja. Wsparcie to ok. 3,70 zł, opory to 4,20 zł i 4,27 zł.

Adam Witczak