Cognor - drugi kwartał w miarę niezły

Rezultaty grupy kapitałowej Cognor za pierwsze półrocze roku 2016 to dość złożona sprawa. Z jednej strony mamy wzrost przychodów oraz (nawet bardziej intensywny, tak kwotowo, jak i procentowo) wzrost wyników brutto na sprzedaży, EBITDA i EBIT. Z drugiej zaś mamy stratę na pozycji netto (w miejsce zysku notowanego rok wcześniej).

Przypomnijmy, czym jest Cognor. Grupa dzieli swoją działalność na dwa kluczowe segmenty. Pierwszy to produkcja wyrobów i półwyrobów hutniczych ze stali. Są to m.in. o pręty gładkie, płaskowniki, kształtowniki, blachy grube i cienkie. Zajmują się tym takie spółki jak Huta Stali Jakościowych S.A. czy Ferrostal Łabędy sp. z o.o.

Druga sfera to skup, przerób i sprzedaż złomów stalowych oraz innych (tj. z metali nieżelaznych). Sprzedaż prowadzona jest zarówno w obrębie grupy, jak i poza nią. Najistotniejsza w tym segmencie jest spółka Złomrex Metal sp. z o.o.

Prócz tego grupa zawiera w sobie także inne spółki, np. finansowe czy dystrybucyjne. Przedsiębiorstwo istnieje od roku 1991, na GPW debiutowało w 1994.

Rezultaty finansowe o charakterze skonsolidowanym widzimy poniżej (półroczne):

725,18 mln zł - takie wypracowano w badanym okresie przychody. W stosunku rocznym wzrosły zatem o 0,17 proc. Zysk operacyjny zwiększył się z 18,6 mln zł do 29,1 mln zł, czyli nader solidnie. Poszła z tym i zwyżka odpowiedniej marży - z 2,57 proc. do 4,01 proc. Inna rzecz, że uzyskane rentowności brutto na sprzedaży, EBITDA i EBIT były niższe niż dwa lata wcześniej.

Mówiliśmy o stracie na czysto. Tak, wyniosła ona 6 mln zł (marża -0,83 proc.), gdy rok temu notowano tu 1,13 mln zł zysku, a przed dwoma laty nawet 11,55 mln zł. Strata była skutkiem znacznego zwiększenia kosztów finansowych przy równoczesnym obniżeniu przychodów z tego obszaru.

Zarząd wyjaśnia, że w II kwartale 2016 doszło do pewnej poprawy na rynku, jakkolwiek w Polsce produkcja stali spadła k/k o 18 proc., a to z powodu prac remontowych u czołowych wytwórców. Sam Cognor zwiększył wyrób stali surowej 2,8 proc., a wyrobów finalnych o 33,8 proc. W samym II kwartale udało się uzyskać 0,5 mln zł zysku netto - to akurat znaczna poprawa r/r, bo w II kw. 2015 było to 6,9 mln zł straty. EBITDA r/r wzrósł o 71 proc. Oto więc kwiecień, maj i czerwiec zostały uznane za przyzwoity okres (choć ujęcie narastające prezentuje się, jak widzieliśmy, inaczej).

Sama jednostka dominująca miała w półroczu 8,2 mln zł przychodów i 197 tys. zł straty netto (w I - II kw. 2015 były to sumy równe odpowiednio 7,21 mln zł i 1,23 mln zł).

Spójrzmy na skonsolidowane aktywa i pasywa:

W majątku dominują aktywa obrotowe, jakkolwiek r/r obniżyły się one aż o 146 mln zł. Grupa nie spełnia złotej reguły bilansowej i oddaliła się od niej przez rok. Wskaźnik płynności bieżącej jest przyzwoity (1,7 pkt), wypłacalność natychmiastowa to 8 proc. W porównaniu z końcówką czerwca 2015 (ale nie w porównaniu z grudniem 2015, choć oczywiście trzeba uwzględnić specyfikę momentu, jakim jest koniec roku obrachunkowego) obniżono kwotę zobowiązań krótkoterminowych, a w niewielkim stopniu także i długoterminowych. Z drugiej strony, przy spadku aktywów nie zmieniło się ogólne zadłużenie. Nadal jest ono wysokie: 82 proc. (a to może niepokoić).

Generalna tendencja na wykresie kursu akcji jest wzrostowa - już od przełomu stycznia i lutego 2016, gdy notowano 0,62 zł. Oporem jest obecnie zakres 1,43 - 1,45 zł. Wykres obronił się po ostatniej korekcie - mianowicie przy 1,17 - 1,20 zł. Aktualnie STS (oscylator stochastyczny) daje sygnał pro-zakupowy.

Przypomnijmy jeszcze wyniki skonsolidowane z lat 2013 -

Lata 2013 i 2015 zakończyły się netto na minusie. Marża za rok ubiegły to -1,02 proc. Spadła też wydatnie (bo z 4,64 proc. do 0,96 proc.) rentowność operacyjna (i podobnie pozostałe). Rok 2015 był bowiem czasem osłabienia koniunktury w przemyśle stalowym, jakkolwiek teraz - o czym pisaliśmy wyżej - widać już pewną poprawę.

Kamil Kiermacz