Alma, Emperia, Eurocash - porównujemy dane

Głośno ostatnio o jednej z trzech spółek, które omówimy w poniższym materiale. Mamy oczywiście na myśli Alma Market. Nie od dziś mówi się o problemach tego biznesu.

W tym tygodniu PKO BP wypowiedział spółce kredyty, zaś krakowski sąd ustanowił tymczasowego nadzorcę sądowego. Zmniejsza się liczba lokali handlowych Almy (tj. sklepów, mających charakter delikatesowy). Te sklepy, które przetrwały, mają coraz większe problemy ze zorganizowaniem zaopatrzenia, jak też i z regulowaniem należności. Alma przegrywa głównie z sieciami dyskontowymi i nie udało jej się odpowiednio zmodyfikować swego modelu działalności.

Dwaj pozostali bohaterowie naszego raportu to Eurocash i Emperia Holding. Emperia prowadzi m.in. sieć marketów Stokrotka (pod koniec czerwca było 348 takich obiektów), w grupie kapitałowej jest też spółka z branży informatycznej (Infinite sp. z o.o.) oraz podmioty zarządzające nieruchomościami.

Eurocash to oczywiście gigant, do którego należy sieć hurtowni dyskontowych Cash&Carry. Prócz tego firma pełni rolę hurtownika dla sieci franczyzowych Delikatesy Centrum, ABC, Lewiatan czy Groszek.

Spojrzymy za chwilę na półroczne, skonsolidowane rezultaty badanych przedsiębiorstw. Ale uwaga: w przypadku Alma Marketu wyróżnimy też dane jednostkowe. To dlatego, że w grupie ważną rolę gra firma Krakchemia, która jednak nie prowadzi marketów, ale dystrybucję substancji chemicznych.

Nieco paradoksalnie Alma Market jako jednostka poradził sobie lepiej niż jako grupa. Jednostkowe obroty co prawda też spadły (o 9,1 proc.), ale w miejscu ciężkich strat pojawiły się (co prawda raczej skromne) zyski, w tym 2,48 mln zł na czysto. Marża z tego tytułu to 0,57 proc., rentowność operacyjna wyniosła 1,16 proc.

Rentowności skonsolidowane Alma Marketu były ujemne, pomijając skromną, choć dodatnią marżę EBITDA (0,13 proc.).

Eurocash przychodami przebił pulę 10 mld zł, podwyższył kwotowo swój wynik netto, ale zarazem obniżył EBIT. Marże były podobne do ubiegłorocznych - i tradycyjnie dość niskie (choć to akurat specyfika tego biznesu).

Rentowności Emperii spadły r/r - np. operacyjna z 3,4 proc. do 1,84 proc. Tym niemniej ciekawe jest to, że grupa przebiła symboliczny miliard półrocznych obrotów, a nawet wygenerowała 1,21 mld zł.

Zerknijmy na pozycje bilansowe (Alma Market podajemy tu już tylko w konsolidacji):

W Eurocashu suma bilansowa to ostatnio aż 5,53 mld zł. Z tego większą część po stronie majątku zajmuje majątek obrotowy, inaczej niż w Alma Markecie i Emperii. Tamte firmy są zresztą dużo mniejsze pod względem aktywów (i przychodów).

Żadna z grup nie zachowuje złotej reguły bilansowej, ale Emperia jest relatywnie blisko jej wypełnienia (wskaźnik 0,95 pkt, w dwóch pozostałych firmach ok. 0,45 pkt).

Wskaźnik płynności bieżącej jest generalnie niski we wszystkich trzech wypadkach, co trochę łagodzi wymowę tego faktu. Najsłabiej prezentuje się Alma Market (0,65 pkt). Najlepiej rzecz się ma w Emperii, firma ta może poza tym poszczycić się wysoką, ponad 20-procentową wypłacalnością natychmiastową. W dwóch pozostałych firmach to raptem 2 - 4 proc.

Ogólne zadłużenie wbrew pozorom nie jest najwyższe w Almie, ale w Eurocashu - to aż 81 proc. Wiemy jednak skądinąd, że to Alma znajduje się (przynajmniej pod wieloma względami) w najsłabszej kondycji, zaś w Eurocashu to raczej specyfika działalności (choć teoretycznie jest to ryzykowne).

Rzut oka na wykresy kursu akcji:

Akcje Eurocashu i Almy wyceniane są dość nisko, przynajmniej na tle historycznym. Eurocash ostatnio mocno potaniał. O ile 14 kwietnia 2016 notowano 57,21 zł, a latem mimo wszystko testowano 54 zł, o tyle teraz jesteśmy przy 40 zł. Rodzi się odbicie, ale na razie skromne i być może słabe.

W Alma Markecie widzimy sygnał pro-sprzedażowy na oscylatorze POS. Inna rzecz, że jeszcze broni się wsparcie w na 1,85 zł. Lokalny opór to strefa 3 - 3,16 zł. W kwietniu 2016 notowano jeszcze szczyt na 9,70 zł. Wykres - zapewne nieprzypadkowo - przypomina kształtem wykres Eurocashu.

Na wykresie Emperii mamy od 24 czerwca (tj. od wyników referendum brexitowego, gdy ceny akcji ostro, ale krótkotrwale spadły) - trend wzrostowy. Wtedy notowano minimum na 52,55 zł, teraz widzimy ok. 67 - 71 zł. W istocie za opór uznać można poziom poziom 71 zł, wsparcia zaś wypada lokować przy 67,25 zł (lokalnie) i w rejonie 65 - 66 zł.

B. Garga