Kopex i Famur - wspólna droga?

Przed nami dwa przedsiębiorstwa, które często postrzega się jako zbliżone profilem i konkurencyjne, aczkolwiek zdarza się również, że ze sobą współpracują. Co więcej, są one w pewnej mierze powiązane kapitałowo.

W kontekście tej ostatniej uwagi można przypomnieć raport Famuru z początku grudnia. Otóż sfinalizowana została umowa pomiędzy Krzysztofem Jędrzejewskim - uprzednio głównym inwestorem w Kopexie - a spółką zależną od TDJ. W efekcie TDJ S.A. jest teraz większościowym akcjonariuszem Kopexu (65,46 proc., według danych z witryny GPW). TDJ kontroluje rzecz jasna także Famur (w 70,55 proc.). Do tego Nationale-Nederlanden PTE ma 9,87 proc. walorów Famuru, zaś Aviva PTE Aviva BZ WBK 5,96 proc.

Famur poinformował poza tym, że udzielił poręczenia za zobowiązania Kopex do kwoty 125 mln zł. Poręczenie wynika z wymagań banków, przedstawionych w procesie restrukturyzacji Kopexu.

No właśnie - restrukturyzacja. Faktem jest bowiem, że Kopex w ostatnich miesiącach, kwartałach czy nawet latach radził sobie dość słabo.

Przypomnijmy, że działalność obu przedsiębiorstw to produkcja maszyn i urządzeń dla górnictwa, a także realizacja niektórych usług związanych z tym sektorem, takich jak np. drążenie chodników.

Oto skonsolidowane rezultaty obu grup kapitałowych za pierwszych 9 miesięcy roku 2016, za okres porównywalny, a także za lata 2014 i 2015:

Różnice widać od razu. Owszem, Kopex do niedawna prezentował wyższe obroty niż Famur, ale dużo słabsze wyniki. W roku 2015 Kopex zanotował 1,06 mld zł wpływów ze sprzedaży, ale tylko 57,15 mln zł zysku brutto na sprzedaży. Marża z tego tytułu to w takim razie 5,37 proc., w 2014 było 19,41 proc.

Dalsze poziomy zysku były zresztą dużo słabsze: Kopex znalazł się mocno pod kreską, gdy mowa o EBITDA, EBIT i wyniku netto. Finalna strata to 1,47 mld zł, ujemna rentowność to -138,2 proc.

Famur w zamian za to miał 801 mln zł przychodów oraz rentowności 5,4 proc. (operacyjnie) i 6,43 proc. (netto). Były one dodatnie, choć trzeba przyznać, że r/r spadły.

A teraz rok 2016, pierwsze trzy trymestry. Kopex odnotował redukcję przychodów o 22,3 proc., gdy w Famurze wzrosły o 17,8 proc. Famur przedstawił zyski i marże lepsze niż rok wcześniej (np. skok rentowności netto z 7,2 proc. do 9,3 proc.) - a Kopex znalazł się na minusie, nie licząc skromnego zysku brutto na sprzedaży, stanowiącego 4,38 proc. obrotów. Na czysto grupa Kopex straciła 605 mln zł.

Oto dane bilansowe (zobowiązania podane są bez rezerw):

Suma bilansowa Kopexu na koniec roku 2015 to 2,13 mld zł, dziewięć miesięcy wcześniej notowano już tylko 1,36 mld zł. Spadły aktywa trwale i obrotowe, znacząco obniżył się kapitał własny. Co ciekawe, skurczyły się trochę zobowiązania - ale tylko kwotowo, bo procentowe zadłużenie wzrosło z 42 proc. do 59 proc.

Owszem, w Famurze też doszło do zwyżki tego wskaźnika, ale z 20 proc. do 39 proc. Poza tym Famur ma wysoki wskaźnik płynności bieżącej (1,91 pkt), podczas gdy Kopex bardzo niski (1,06 pkt). Famur zachowuje złotą regułę bilansową, Kopex trochę od niej odbiega.

Środki pieniężne obu firm wzrosły przez 9 miesięcy, acz naprawdę rewolucyjne (skok z 18,7 mln zł do 446 mln zł) było to w Famurze. Były to głównie przepływy finansowe, w szczególności wpływy z kredytów i pożyczek oraz z emisji obligacji.

Zerknijmy jeszcze na wykresy:

Wykres firmy Kopex idzie na północ już od początku marca 2016. Notowano wtedy minimum na 2,09 zł. Obecnie jesteśmy w pobliżu 3,50 zł, choć po drodze atakowano nawet 4,44 zł. Teoretycznie zasadniczy trend wzrostowy jest wciąż aktywny, ale widzimy równocześnie, że coraz niżej plasują się maksima.

W styczniu 2016 papiery Famuru kupowano i sprzedawano nawet po 1,41 zł. Teraz mamy z grubsza zakres 4 - 4,50 zł. Październikowy szczyt to nawet 4,65 zł. Ostatnio kurs nieco opadł, ale jest jeszcze szansa, że linia 4 zł się obroni.

J. Sobal