Elzab - kasa z kas

Zakłady Urządzeń Komputerowych Elzab to przedsiębiorstwo o długiej tradycji. Obecnie zajmuje się ono głównie produkcją kas fiskalnych i podobnego sprzętu - takiego jak sprawdzarki cen, drukarki paragonowe, wagi elektroniczne, czytniki kodów kreskowych, kolektory danych i drukarki etykiet.

To nie wszystko. Elzab Soft, jedna ze spółek zależnych, oferuje kontrolery gitarowe GLAB. Pełna lista podmiotów grupy Elzab pod koniec września 2016 prezentowała się następująco:

- Elzab S.A.
- Elzab Soft sp. z o.o.
- Elzab Hellas SPV sp. z o.o.
- Elzab Hellas AE
- Comp Centrum Innowacji sp. z o.o.

Spójrzmy na rezultaty finansowe o charakterze skonsolidowanym, dotyczące trzech pierwszych kwartałów lat 2013 - 2016:

Obroty w badanym okresie wyniosły 66,09 mln zł. Było to raptem 72,7 proc. kwoty wygenerowanej rok wcześniej. Wynik operacyjny spadł z 13,5 mln zł do 5,06 mln zł - a więc znacząco. Oznaczało to również redukcję marży z 14,8 proc. do 7,6 proc. Rentowność netto spadła z 10,2 proc. do 1,9 proc.

W ogóle zresztą widzimy, iż uzyskane marże, włącznie z tą, która odnosi się do EBITDA, były w zeszłym roku dużo niższe niż w trzech latach poprzednich.

Warto mieć na uwadze fakt, że wyniki Elzabu dość często zależne są od kwestii związanych z przepisami, które określają konieczność korzystania z kas fiskalnych.

Na przykład w roku 2013 w Polsce wprowadzono przepisy podatkowe, na mocy których wiele grup przedsiębiorców musiało zakupić kasy fiskalne. Wtedy przychody grupy Elzab wzrosły r/r o 53 proc. Z kolei w 2014 wzrosły jeszcze o 68,3 proc. r/r - a to dzięki zmianom w przepisach podatkowych na Węgrzech, gdzie działa spółka zależna Elzabu, mianowicie Micra Metripond KFT.

O tych zmianach obrotów możemy więcej dowiedzieć się z następnej tabelki, omawiającej wyniki roczne:

W latach 2009 - 2015 średnie przychody opiewały na 99,3 mln zł. Istotnie widać wspomniane wcześniej znaczące zwyżki wpływów - z lat 2013 i 2014. W roku 2015 sprzedaż spadła, w pewnym sensie znormalizowała się na niższych poziomach.

Średnia z marż netto za lata 2009 - 2015 to 7 proc., zaś z rentowności operacyjnych 9,5 proc.

Zerknijmy teraz na dane bilansowe:

Pod koniec września 2016 roku aktywa trwałe opiewały na 91,2 mln zł. Kapitał własny pokrywał je w 80 proc., a zatem nie była zachowana złota reguła bilansowa. Wskaźniki nie są jednak tragiczne, nawet jeśli z teoretycznego punktu widzenia mogłyby być trochę lepsze. Tak np. aktywa obrotowe pokrywają zobowiązania krótkoterminowe, ale jednak wskaźnik płynności bieżącej, który to określa, to jedynie 1,12 pkt. Rok wcześniej było 1,27 pkt. Ogólne zadłużenie r/r wzrosło z 51 proc. do 54 proc. Wypłacalność natychmiastowa zwiększyła się z 2 proc. do 14 proc., co wynikało z wysokiego cash-flow.

Głównym akcjonariuszem Elzabu pozostaje Comp S.A. (75,89 proc. w kapitale i 75,66 proc. w głosach). Drugie miejsce to akcje własne (7,27 proc., 7,21 proc.), trzecie to Altus TFI (5,09 proc. i 5,04 proc.). A jak wygląda handel tymi walorami na GPW?

W pewnym sensie papiery zyskują na wartości (od sierpnia 2015), w innym - tracą (od maja 2015). W tymże maju 2015 szczyt opiewał na 19,30 zł, obecnie mamy ok. 15 - 16 zł. Wskaźnik %R generuje sygnał pro-sprzedażowy.

J. Sobal