Instal Kraków - wyższe marże, niższe przychody

Analizując wyniki Instalu Kraków już dość dawno zauważyliśmy pewną szczególną, a do tego niepokojącą tendencję. Otóż o ile firma cały czas (przynajmniej w latach 2009 - 2015, te braliśmy pod uwagę) utrzymywała się na plusie, o tyle rentowności EBITDA, EBIT i netto konsekwentnie się kurczyły.

Spójrzmy na dane, o których mowa (skonsolidowane):

W 2009 marże EBIT i netto wynosiły odpowiednio 10,56 proc. i 7,38 proc., w 2011 odpowiednio 6,45 proc. i 5,25 proc., dwa lata później 4,64 proc. i 3,23 proc., a w roku ubiegłym już tylko 2,26 proc. i 1,71 proc.

Przypomnijmy w tym kontekście, czym zajmuje się Instal Kraków. Przedsiębiorstwo to koncentruje się na budownictwie przemysłowym i instalacyjnym. Realizacje przedsiębiorstwa to m.in. liczne oczyszczalnie spalin i ścieków, sieci cieplne, zakłady uzdatniania wody, instalacje do produkcji ozonu etc.

Z usług Instalu Kraków korzystały np. Elektrociepłownia Kraków S.A., Elektrownia Łagisza czy Elektrownia Kozienice, a poza tym Budimex czy rozmaite kopalnie i instytucje publiczne. Emitent prowadzi poza tym działalność deweloperską na rynku mieszkaniowym.

W kontekście uwag poczynionych na początku tekstu, zerknijmy teraz na rezultaty skonsolidowane za pierwsze trzy kwartały 2016:

Jedna rzecz od razu rzuca się w oczy i daje pewne nadzieje - przy czym nadzieje te rozbudzone zostały już wynikami pierwszego półrocza. Otóż rentowności niewątpliwie wzrosły r/r, np. operacyjna z 2,44 proc. do 4,62 proc., netto z 1,64 proc. do 3,78 proc.

Z drugiej strony, znacznie spadła sprzedaż realizowana przez przedsiębiorstwo - z blisko 370 mln zł do nieco ponad 241 mln zł. To mniej niż w analogicznych okresach lat 2013 i 2014.

Pocieszeniem jest jednak fakt, że zwyżka marż mimo wszystko nie wynikała tylko z obniżki przychodów - same kwoty zysków też się poprawiły. Na przykład wynik netto podniósł się o połowę, do 9,1 mln zł.

W aktywach dominują obrotowe, ostatnio było to 227,3 mln zł. Na trwałe przypadło 115,4 mln zł. Grupa Instal Kraków zachowuje złotą regułę bilansową, tzn. kapitał własny przewyższa aktywa trwałe, co oceniamy pozytywnie. Wskaźnik płynności bieżącej jest zupełnie niezły (2,1 pkt). Ogólne zadłużenie na poziomie 36 proc. nie budzi zastrzeżeń - jest niskie, nawet jeśli w przeważającej mierze krótkoterminowe.

Trochę niepokoić może natomiast to, że tak okres 9 miesięcy, jak i cały rok (od 30 września 2015) cechowały się ujemnym cash-flow. Na koniec III kw. 2016 grupa miała już tylko 8,87 mln zł, co dawało 8-procentową wypłacalność natychmiastową.

Można dodać, że w sierpniu 2016 roku spółka wypłaciła dywidendę: łącznie 1,82 mln zł, tj. 0,25 zł na akcję.

A jak się handluje akcjami Instalu na GPW? Spójrzmy:

Kanał wzrostowy rozpoczęty po 20 stycznia 2016 rozmył się co prawda w czasie wakacji, ale ostatecznie ceny znów zwyżkowały. Szczególny skok zanotowano na przełomie września i października. Szczyt to jak na razie 14,94 zł (gdy w styczniu 2016 kurs był przy 9,72 zł, biorąc pod uwagę minima). Ostatnie tygodnie to z jednej strony kontynuacja trendu, patrząc na dołki, ale z drugiej - coraz niższe maksima. Opory to 14 zł, 14,20 zł i 14,50 z. Wsparcia są m.in. na 13,40 zł i 13 zł. Wskaźnik STS dał właśnie sygnał pro-sprzedażowy.

Adam Witczak