Suwary - słabość tylko tymczasowa?

O wynikach przedsiębiorstwa Suwary pisaliśmy w pierwszej połowie lutego, analizując wtedy rezultaty za rok obrotowy 2015 / 2016.

Otóż był to rok bardzo udany. Dość powiedzieć, że we wcześniejszym okresie 12-miesięcznym grupa Suwary miała tylko 1,92 mln zł zysku operacyjnego (z marżą 1,83 proc.), zaś rok później już 5,72 mln zł (marża 3,70 proc.). Co więcej, udało się wyprowadzić na plus także rezultat netto, który poprzednio był ujemny.

Rok był zatem udany i to dawało dobre perspektywy na przyszłość, co zresztą zarząd zapowiadał. A jednak pierwszy trymestr nowego roku obrotowego - tj. październik, listopad, grudzień 2016 - okazał się dość słaby. Przynajmniej na pierwszy rzut oka tak to wygląda - i gracze giełdowi zareagowali adekwatnie, obniżając na sesji z 2 marca kurs papierów spółki o 4,6 proc.

Przypomnijmy: Suwary skupiają się na produkcji opakowań z tworzyw sztucznych, ostrzegawczych znaków odblaskowych i kartuszy (tym ostatnim aspektem zajmuje się podmiot zależny Kartpol). Wyroby stosowane są w takich branżach jak budowlanka, sektor spożywczy, ogrodnictwo, automotive czy agrochemia.

Oto spółki zależne (w ślad za najnowszym raportem okresowym):

A tak prezentuje się akcjonariat spółki-matki:

Oto i skonsolidowane wyniki za pierwszy trymestr 2016 / 2017:

Od góry: najpierw widzimy wzrost przychodów o 11,5 proc. w relacji rocznej, a więc solidny. Zysk brutto na sprzedaży zwiększył się o 2 proc., a zatem dynamika była znacznie niższa aniżeli na poziomie obrotów. Stąd też lekka obniżka marży brutto na sprzedaży - z 15,6 proc. do 14,2 proc.

Z drugiej strony, zysk EBITDA wzrósł solidnie (wraz z marżą procentową). Zarząd podkreśla, że sama kwota była rekordowa jeśli chodzi o I kw. obrotowy, poczynając od roku 2012.

Rezultat operacyjny okazał się słabszy niż w I kw. 2015 / 2016 - a to z powodu (głównie) wzrostu kosztów ogólnego zarządu. Wzrosły także koszty finansowe. Zwiększony podatek dochodowy poskutkował z kolei słabym wynikiem netto - tylko 12 tys. zł, raptem 0,03 proc. obrotów (rok wcześniej 2,01 proc.).

Zerknijmy na dane bilansowe:

Suma bilansowa na koniec roku 2016 to 163 mln zł, z czego ponad 2/3 przypada na aktywa trwałe. Nie jest zachowana złota reguła bilansowa - kapitał własny pokrywa tylko połowę majątku długoterminowego.

Wskaźnik płynności bieżącej nie prezentuje się bardzo wysoko, ale - inaczej niż 12 miesięcy wcześniej - aktywa obrotowe przewyższają zobowiązania krótkoterminowe.

Ogólne zadłużenie oscyluje w pobliżu 2/3 sumy bilansowej - dobrze byłoby, gdyby już nie rosło. Z drugiej strony, zadłużenie finansowe jest jedynie na poziomie 45 proc.
Wypłacalność natychmiastowa utrzymała swój standardowy (niestety, niski) poziom. Formalnie nawet wzrosła - z 3 proc. do 4 proc.

Zarząd uważa, że grupa Suwary jest obecnie stabilna rynkowo i finansowo, a do tego w przyszłości umocni swą sytuację.

Cóż, pierwszy kwartał na pozór temu przeczy, ale w gruncie rzeczy nie był przecież taki zły, szczególnie jeśli spojrzymy na EBITDA i zysk brutto na sprzedaży. Do tego w roku 2016 grupa się powiększyła - dołączył do niej Zakład Produkcyjny w Bydgoszczy. Poza tym pozyskano nowych kontrahentów.

Na razie gracze patrzą na to wszystko chyba dość sceptycznie - skoro po raz kolejny potwierdził się długoterminowy trend spadkowy, który można mierzyć co najmniej od grudnia 2014 (jeśli nie wręcz od grudnia 2013, acz w takim ujęciu linia biegłaby trochę inaczej). Nawiasem mówiąc, od początku roku 2017 akcje zyskały na wartości - nie na tyle jednak, by zmienić długofalową tendencję. Jeżeli jednak względna słabość fundamentalna najnowszego opisanego okresu okaże się tylko wypadkiem przy pracy, to być może gracze uwierzą w Suwary. Lokalny opór to 9 zł.

Kamil Kiermacz