Neuca - generalnie nieźle

W grudniu omawialiśmy wyniki grupy Neuca za trzy pierwsze kwartały roku 2016. Wtedy pisaliśmy, że Neuca jest "w rozwojowym trendzie". Wiele wskazuje na to, że to stwierdzenie pozostaje aktualne.

Dość powiedzieć, że zarząd spółki postanowił zarekomendować walnemu zgromadzeniu wypłatę dywidendy (za rok 2016) na poziomie 5,75 zł. Poza tym, jak za chwilę się przekonamy, udało się podwyższyć przychody i poprawić marże procentowe zysków.

Neuca to przedsiębiorstwo skupione na hurtowej sprzedaży lekarstw i innych farmaceutyków. Firma działa także w segmencie ochrony zdrowia. Do sieci przychodni lekarskich Świat Zdrowia należy 57 placówek, które obejmują swym zasięgiem 120 tys. pacjentów. Taki był stan na koniec lutego. Poza tym Neuca zakupiła 24 proc. akcji firmy Telemedycyna Polska S.A., w ten sposób wiążąc się (do pewnego stopnia) z rynkiem teleopieki kardiologicznej.

Spójrzmy na skonsolidowane rezultaty przedsiębiorstwa:

7,08 mld zł to przychody z roku 2016, o 1 proc. większe niż w 2015. Widzimy, że zyski zostały powiększone - np. operacyjny ze 119,4 mln zł do 139,1 mln zł. Poskutkowało to poprawą rentowności, nawet jeśli zmiany nie były znaczące. Na przykład rentowność brutto na sprzedaży przekroczyła poziom 10 proc., a ostateczna marża netto wzrosła z 1,46 proc. do 1,57 proc.

Suma bilansowa opiewała pod koniec roku 2016 na 2,7 mld zł, z czego 3/4 to aktywa obrotowe. Po stronie pasywów 78 proc. przypada na zobowiązania, to akurat może niepokoić (acz trzeba przyznać, że przez rok poziom ten obniżył się o 2 pkt proc., co jest korzystne).

Rotację aktywów liczymy jako iloraz przychodów netto ze sprzedaży przez średni stan aktywów. Wskaźnik jest wysoki, acz r/r nieznacznie spadł (z 2,65 pkt do 2,63 pkt). Nawiasem mówiąc, wysoka wartość jest dość typowa dla przedsiębiorstw mających stosunkowo niską rentowność sprzedaży. W Neuce, podobnie jak np. w Pelionie czy Farmacolu, tak właśnie jest: mamy wysokie przychody, ale przy tym relatywnie małe zyski.

Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, niemniej firma odbiega od niej tylko nieznacznie, kapitał własny równoważy bowiem ok. 90 proc. aktywów trwałych. Wątpliwości może budzić płynność bieżąca, oscylująca wokół 1 pkt. Podobnie zasadne są zarzuty wobec wypłacalności natychmiastowej (tylko 3 proc.).

ROE i ROA wypadły nieźle, podobnie jak rok wcześniej. Liczymy je jako iloraz zysku za dany rok i pozycji bilansowej za rok poprzedni.

W ciągu roku 2016 grupa Neuca niemal nie zmieniła zobowiązań krótkoterminowych, natomiast procentowo znacznie obniżyła zobowiązania długoterminowe. Te jednak są marginalne dla całości zadłużenia.

Zarząd podkreśla, że w roku 2016 Neuca w 101 proc. zrealizowała prognozę wyniku finansowego bez zdarzeń jednorazowych. O 25 proc., do 23,9 mln zł, podniosła się sprzedaż produktów własnych.

Ostatecznie więc perspektywy są dość dobre, choć niektóre wskaźniki budzą zastrzeżenia, w każdym razie te dotyczące bilansu.

Zerknijmy na wykres:

Wczesną wiosną roku 2016 akcje firmy wyceniano momentami na 300 zł. Tymczasem ostatnie miesiące to już testowanie 400 zł. Co prawda była korekta, wykres schodził do okolic 380 zł - ale najnowszy sygnał STS jest pro-zakupowy. Inna rzecz, że oporu na czterech setkach jeszcze nie przebito, a dopiero to będzie sygnałem autentycznej zmiany.

B. Garga

na fot. Piotr Sucharski - prezes zarządu Grupy Neuca