Jeszcze parę słów o ZUE

Dwa tygodnie temu zarząd ZUE zaprezentował szacunkowe wyniki przedsiębiorstwa za rok 2016. Wyglądały one dość słabo, co zresztą chyba i tak jest łagodnym określeniem.

Kilka dni później przedstawiony został oficjalny raport roczny, który potwierdził wstępne rezultaty. W ujęciu skonsolidowanym sprawy miały się tak:

Przychody na poziomie 343 mln zł to raptem 63 proc. kwoty z roku 2015 i 53 proc. tego, co wygenerowano w roku 2014. Dla porównania, Trakcja PRKiI, operująca w podobnym segmencie rynku, zanotowała w 2016 wzrost sprzedaży o 4 proc., do 1,38 mld zł.

Torpol odnotował, podobnie jak ZUE, redukcję obrotów do mniej niż 2/3 tego, co w 2015, ale: po pierwsze, uzyskany poziom był mniej więcej taki jak w 2014, po drugie, Torpol miał jednak lepsze marże niż ZUE.

Oto bowiem w ZUE widzimy miniaturowy zysk operacyjny za rok ubiegły: raptem 154 tys. zł, tj. 0,04 proc. obrotów. W Trakcji było to 5,34 proc., w Torpolu 2,31 proc. Analogicznie marża netto ZUE to tylko 0,12 proc., w Trakcji niemal 4,1 proc., w Torpolu przynajmniej 1,3 proc.

Na szczęście wskaźniki bilansowe ZUE nie są złe. To się dość często zdarza: rachunek zysków i strat budzi wątpliwości, ale w bilansie widać pewne oparcie. I tak np. widzimy, że ZUE zachowuje złotą regułę bilansową (wskaźnik na poziomie 1,45 pkt) oraz ma niezłą płynność bieżącą (1,71 pkt). Ogólne zadłużenie jest niewielkie: 42 proc. sumy bilansowej, zresztą r/r spadło - i to głównie dzięki redukcji zobowiązań krótkoterminowych.

Rok 2016 przyniósł co prawda znaczną obniżkę stanu środków pieniężnych, niemniej finalna wypłacalność natychmiastowa na poziomie 49 proc. sama w sobie nie jest zła.

Z drugiej strony, trudno byłoby się spodziewać dobrych wartości ROE i ROA. Te oczywiście wypadły mizernie: 0,19 proc. i 0,10 proc. (liczone jako iloraz zysku netto za dany okres i pozycji bilansowej z końca poprzedniego roku kalendarzowego).

Przypomnijmy, że ZUE to grupa, która zajmuje się budownictwem infrastrukturalnym. Chodzi np. o prace remontowe i modernizacyjne przy torach oraz towarzyszących im instalacjach elektrycznych.

Prezes Wiesław Nowak pisze w liście do inwestorów, że rok 2016 był dla branży "rokiem bardzo trudnym z powodu znaczącego spowolnienia, związanego z opóźnieniami w ogłaszaniu i rozstrzyganiu największych przetargów publicznych". Zapewne to prawda, niemniej Trakcja wyszła z tego obronną ręką, a Torpol, choć nie wypadł rewelacyjnie, to jednak lepiej niż ZUE.

W każdym razie prezes Nowak zakłada, że perspektywy na najbliższe lata są dobre. Pozytywnym aspektem jest i to, że spółka projektowa BPK Poznań osiągnęła po restrukturyzacji dodatnią rentowność na wszystkich poziomach. Pozytywnie rysują się również perspektywy spółki handlowej Railway gft.

Prezes Nowak wprost ocenia kondycję ZUE jako "dobrą". Cóż, tutaj być może właściwa byłaby odrobina sceptycyzmu czy przynajmniej wątpliwości. Z przychodami i zyskami nie wszystko jest w porządku - acz faktycznie wskaźniki bilansowe nie budzą większego niepokoju.

Co na to gracze z GPW? Spójrzmy:

6 lipca 2016 kurs akcji stał w minimum na poziomie 6,88 zł. Od tego czasu trend jest wzrostowy, a szczególnie od Nowego Roku. Oczywiście trzeba też zauważyć, że wskaźnik %R Williamsa daje sygnał pro-sprzedażowy i po naruszeniu maksimum na 12,68 zł mamy korektę.

Kamil Kiermacz