Spojrzenie na kondycję Rafako

Rafako istnieje od roku 1949, na giełdzie jest od 1994. Oferta przedsiębiorstwa to "projektowanie i produkcję szerokiej gamy kotłów, w tym kotłów na parametry nadkrytyczne i kotłów fluidalnych a także urządzeń ochrony środowiska, w tym instalacji odsiarczania i odazotowania spalin oraz elektrofiltrów".

Z produktów i usług Rafako korzystały m.in. liczne elektrownie i elektrociepłownie na terenie całego kraju (np. Konin, Siekierki, Turów czy Adamów).

Spójrzmy na skonsolidowane wyniki przedsiębiorstwa z lat 2015 - 2016:

Co prawda sprzedaż wymownie wzrosła w roku 2016 (mianowicie o 21 proc., do 1,87 mld zł), ale już zyski uległy zmniejszeniu. Spadł nawet wynik brutto na sprzedaży, co przełożyło się na redukcję jego marży z 8,20 proc. do 6,63 proc. Do tego mamy zmniejszenia na pozycjach EBITDA, wyniku operacyjnego i rezultatu netto.

Ten ostatni osunął się do 10,94 mln zł, co oznaczało równocześnie spadek rentowności z 2,2 proc. do 0,6 proc. Marża operacyjna zeszła z 2,6 proc. do 1,3 proc.

Jakie były przyczyny takich, a nie innych zmian? Zarząd wylicza dwie zasadnicze. Po pierwsze dokonano korekt w wycenie długoterminowych kontraktów, zweryfikowano również założenia co do przyszłych przychodów i kosztów związanych z tymi umowami. Po drugie, utworzono rezerwę w związku z Programem Dobrowolnych Odejść, ostatecznie na 7,7 mln zł.

Zerknijmy na dane bilansowe:

Dominują (po stronie majątku) aktywa obrotowe, ostatnio 1,12 mld zł. Są to w głównej mierze należności krótkoterminowe, które w skali rocznej wzrosły o 55,7 proc. (więc ich dynamika była znacznie większa od dynamiki obrotów, co raczej nie jest dobrym zjawiskiem). Środki pieniężne skurczyły się o 90 mln zł, co obniżyło wypłacalność natychmiastową z 26 proc. do 12 proc. Wskaźnik płynności bieżącej pozostał na poziomie mniej więcej takim jak rok wcześniej, powyżej 1,2 pkt.

Nadal zachowana jest złota reguła, co należy ocenić pozytywnie. Mniej radości budzi dość wysokie zadłużenie, rzędu niemal 70 proc., do tego głównie krótkoterminowe.

Sama spółka dominująca grupy Rafako miała 738 mln zł przychodów i straciła na czysto 62,2 mln zł. Istotniejsze są jednak rezultaty skonsolidowane.

A oto wykres kursu:

Trend jest w pewnym sensie pomyślny, bo od grudnia 2016 (kiedy przetestowano 5,56 zł) cena idzie w górę. Z drugiej strony, aktualny kurs (ok. 8 zł), to jednak efekt przeceny po efemerycznym skoku do 12,42 zł, wygenerowanym w marcu.

Adam Witczak