Redan na minusie

W grudniu 2016 na głównym parkiecie warszawskiej giełdy zadebiutowały akcje firmy TXM, która kontrolowana jest przez Redan. Ściślej rzecz ujmując, Redan ma w niej 56,45 proc. akcji i 67,95 proc. głosów na jej WZ. Drugi ważny akcjonariusz to 21 Concordia 1 s.a.r.l. (22,12 proc. i 16,27 proc.).

Głównym bohaterem tego opracowania nie będzie jednak TXM, lecz właśnie Redan. Naturalnie także o TXM będzie trzeba co jakiś czas wspomnieć. Grupa ta jest np. właścicielem sieci dyskontowych sklepów odzieżowych Textilmarket. Ma 360 sklepów własnych w Polsce i 46 w Czechach, Rumunii oraz na Słowacji.

Jeżeli chodzi o całą grupę Redan, to posiada ona także segment modowy, w ramach którego prowadzone są marki Top Secret, Troll i DryWash. W I kw. 2017, jak czytamy w raporcie, wynik tego segmentu uległ poprawie po raz kolejny. Dobre rezultaty przynosi zmiana strategii, wdrażana od jesieni roku 2015. Z kolei segment dyskontowy, obsługiwany głównie przez TXM, osłabił się. O ile w dziale modowym wynik netto (skonsolidowany) przyrósł o 2 mln zł r/r, o tyle w dyskontach doszło do obniżki o 9,8 mln zł.

W tymże I kw. 2017 dyskonty dały 59,2 proc. całości obrotów, a moda 40,8 proc. Patrząc geograficznie, poza Polską wypracowano 15,1 proc. wpływów ze sprzedaży. Kwotowo przychody zagraniczne wzrosły aż o 63 proc. r/r, co wynika głównie z ekspansji w Rumunii.

Spójrzmy na finalne rezultaty:

Przychody ogółem opiewały na 124,32 mln zł, były nieco słabsze niż rok wcześniej. Ważniejsze (i bardziej przykre) jest to, że straty się pogłębiły. Spójrzmy na to w perspektywie trzech lat. W I kw. 2015 Redan był netto 5,9 mln zł pod kreską. Rok później - już 7 mln zł. W I kw. 2017 zanotowano stratę 13,75 mln zł. Oznaczało to ujemną marżę -11 proc. Ujemna rentowność operacyjna wypadła jeszcze gorzej (-11,7 proc.).

W bilansie łącznie widzimy ponad 311 mln zł, z czego po stronie majątkowej ponad 1/3 przypada na aktywa trwałe. Po stronie pasywów zadłużenie to 61 proc., rok temu notowano jeszcze 50 proc. Przez ten czas wzrosły zobowiązania krótkoterminowe, podczas gdy długoterminowe spadły. Cóż, nie jest to najlepsza roszada.

Złota reguła bilansowa jest zachowana, to rzecz pozytywna. To znaczy: kapitał własny pokrywa aktywa trwałe.

Wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 1,12 pkt jest dość niski, co niepokoi też dlatego, że rok wcześniej notowano 1,7 pkt. Od tego momentu obniżyła się także wypłacalność natychmiastowa - z 18 proc. do 13 proc. (mimo że pula pieniędzy wzrosła).

Mówiąc o kwartalnych wynikach Redan trzeba wspomnieć o TXM. Otóż grupa ta miała 72,4 mln zł przychodów w badanym okresie i straciła 9,94 mln zł na czysto (zaś 11,4 mln zł operacyjnie). Istotnie więc segment dyskontowy pociągnął całą grupę Redan w dół.

Spójrzmy jeszcze na rezultaty lat 2014 - 2016, roczne (skonsolidowane):

Rok 2015 zakończył się na minusie netto. W tym sensie 2016 był znacznie lepszy: wynik operacyjny wzrósł skokowo z 2,2 mln zł do 12,5 mln zł, co poprawiło odpowiednią rentowność z 0,4 proc. do 2 proc. Marża netto podniosła się z -1,3 proc. do 0,82 proc.

Akcje Redanu można teraz kupować tanio. Naturalnie nie twierdzimy, że to początek zmiany trendu. Owszem, %R daje sygnał pro-zakupowy, a spadki ciągną się od jesieni 2016, kiedy notowano maksima na 2,85 zł. Rezultaty przedsiębiorstwa nie są jednak na tyle dobre, by ostrożny gracz mógł z czystym sumieniem liczyć na rychłą aprecjację. W każdym razie wymowne byłoby przebicie 2 zł. Na razie cena to ok. 1,70 zł.

B. Garga