Zastal - dane złe i dobre

Raport Zastalu za I kwartał wymienia 22 podmioty zależne należące do grupy kapitałowej. Sama spółka dominująca - Zastal S.A. z siedzibą przy ulicy Sulechowskiej w Zielonej Górze - nie tylko kieruje grupą, ale też produkuje i naprawia konstrukcje metalowe.

Co z tego ma? Na przykład w I kw. 2017 miała 791 tys. zł straty przy 3,34 mln zł przychodów ze sprzedaży. Była to jednak znacząca poprawa w porównaniu z I kw. 2016, kiedy to - z powodu potężnych kosztów finansowych - wygenerowano stratę rzędu 44 mln zł (a przychody opiewały na 2 mln zł).

Zresztą, tak naprawdę istotniejsze są, jak można sądzić, kwoty skonsolidowane.

Otóż we wspomnianym pierwszym trymestrze roku bieżącego główną pozycją w przychodach grupy była produkcja części motoryzacyjnych. Dała 4,93 mln zł wpływów ze strony klientów zewnętrznych. Na produkcję metalową przypadło 3,34 mln zł, na działalność spedycyjną 2,83 mln zł, na serwisowanie 2,62 mln zł, na działalność najmu 1,59 mln zł. W tym ostatnim aspekcie chodzi o park maszynowy, który Zastal posiada w Zielonej Górze.

Z wymienionych segmentów tylko działalność serwisowa i produkcja części motoryzacyjnych dały zyski. Finalnie sprawy miały się tak:

Grupa Zastal wyszła na plus na czysto, notując 1,44 mln zł, o 80 proc. więcej niż przed rokiem. Operacyjnie poniosła jednak stratę na poziomie 202 tys. zł. Rentowność operacyjna spadła tym samym z 6,83 proc. do -1,32 proc., gdy netto wzrosła z 6,1 proc. do 9,4 proc.

W wynikach Zastalu tradycyjnie widać spore nieregularności - np. w latach 2013 - 2015 pierwsze kwartały cechowały się ogromnymi zyskami netto, ale w 2013 i 2014 towarzyszyły temu ciężkie straty na pozycjach EBITDA i netto.

Przypomnijmy lata 2009 - 2016:

Dużo tu czerwieni. Właściwie tylko rok 2012 był jednoznacznie na plusie. Lata 2015 i 2016 kończyły się źle, np. w 2015 strata pożarła całe przychody ze sprzedaży - z naddatkiem.

Główną bazą majątkową Zastalu są aktywa trwałe, w największym stopniu rzeczowe (71 mln zł). Spore są jednak też wartości niematerialne i pozostałe aktywa finansowe. W części obrotowej również dominują aktywa finansowe (pozostałe), a do tego spore są należności.

Grupa w skali rocznej znacznie poprawiła wypłacalność natychmiastową (z 1 proc. do 10 proc.), a to dzięki zwyżce puli środków pieniężnych. Powiększyły się one także w samym I kwartale 2017. Dodatnie były w szczególności przepływy operacyjne. Wskaźnik płynności bieżącej polepszył się, rosnąc z 0,57 pkt do 1,58 pkt.

Przez rok udało się co prawda spłacić znaczną część zobowiązań krótkoterminowych, co oczywiście cieszy - ale jednocześnie wzrosły długoterminowe. W efekcie całość zadłużenia podskoczyła z 63 proc. sumy bilansowej do 80 proc. Złota reguła bilansowa znacznie się oddaliła - odpowiedni wskaźnik spadł z 0,51 pkt do 0,28 pkt. Wskaźniki ROE i ROA za I kw. uległy z kolei poprawie.

Jak widać, sytuacja jest złożona: niektóre zjawiska i zmiany budzą pozytywne wrażenie, inne (np. wysokie zadłużenie, brak złotej reguły, strata operacyjna za I kw. 2017) wnoszą niepokój i niepewność.

A co na to gracze?

Kto kupił papiery Zastalu trzy lata temu, gdy kurs opiewał na ok. 1,40 - 1,45 zł, ten dziś nie jest szczęśliwy, o ile oczywiście nie sprzedał akcji w międzyczasie. Pod koniec czerwca 2017 notowano już dołek na 0,24 zł, teraz jesteśmy tylko minimalnie wyżej. Ostatnią większą próbę aprecjacji było widać wczesną wiosną 2016, ale odbiła się ona od 0,86 zł. Później mieliśmy długotrwałą przecenę.

Kamil Kiermacz