Izolacja - całkiem nieźle?

Przed nami Izolacja Jarocin. Korzenie tego przedsiębiorstwa sięgają, według jego własnych deklaracji, roku 1925 - bo wywodzi się ono z Fabryki Papy Dachowej, Destylacji Smoły i Wyrobów Cementowych Władysława Lewandowskiego.

Obecnie firma nadal specjalizuje się w wyrobach hydroizolacyjnych i uszczelniających dla budownictwa. A konkretnie chodzi o papy asfaltowe, kity budowlane (kauczukowe i kauczukowo-asfaltowe), gonty asfaltowe, masy dyspersyjne i szpachlowe tudzież podobny asortyment.

Tak wygląda akcjonariat (cytujemy za witryną przedsiębiorstwa):

Tomasz Ignatowicz to przewodniczący rady nadzorczej, Zofia Pietrus jest członkiem tego gremium.

Najnowszy raport okresowy przedsiębiorstwa - za pierwszy kwartał roku 2017 - zawiera trochę informacji negatywnych o rynku, branży czy ogólnej koniunkturze. Być może są one podane trochę asekuracyjnie, bo jednak np. w całym okresie 2009 - 2016 wyniki roczne Izolacji za każdym razem były dodatnie:

To prawda: marże rzadko kiedy były wysokie, ale nigdy nie zeszły poniżej zera. Ba, w roku 2016 wygenerowano nawet w miarę przyzwoity rezultat na czysto, stanowiący ponad 2 proc. kwoty obrotów. Zawsze coś, skoro w roku 2015 było to jedynie 0,44 proc. Marża EBITDA podniosła się z 2,3 proc. do 3,7 proc., delikatnie zwiększyła się również rentowność operacyjna, choć pozostała niska, z zyskiem opiewającym jedynie na 17 tys. zł.

Pierwsze kwartały kilku ostatnich lat, z najnowszym włącznie, widzimy poniżej:

To, że w tym roku wygenerowano stratę na poziomie 132 tys. zł nie jest chyba aż tak przygnębiające, jak mogłoby się wydawać. Po pierwsze, to jedynie 3,7 proc. przychodów, a przecież w I kw. 2016 ujemna rentowność opiewała na -11,2 proc. Po drugie, tak czy inaczej wejściowe trymestry minionych lat kończyły się stratami (niekiedy potężnymi, vide I kw. 2013, gdy ujemny wynik skonsumował połowę obrotów). To kwestia sezonowości.

A zatem styczeń, luty i marzec 2017 nie wyglądają aż tak źle. Trochę na wyrost czy też na wszelki wypadek są informacje podane przez zarząd. A czytamy m.in. o kiepskiej koniunkturze w budownictwie (niemniej produkcja budowlano-montażowa zaczęła w ostatnich miesiącach poprawiać się i rosnąć, przypomnijmy). Czytamy też o niewielkiej skali inwestycji drogowych i infrastrukturalnych, o rosnącym imporcie wyrobów papowych z Rosji, o dużej rywalizacji na krajowym rynku, a także o osłabieniu złotego do dolara (no, ale przez ostatnie pół roku to akurat złoty zyskiwał).

W każdym razie w I kw. 2017 przychody Izolacji wzrosły o 1,5 proc. r/r, a pozytywne jest to, że powiększyła się sprzedaż droższych odmian pap termozgrzewalnych. Zysk brutto na sprzedaży wyniósł 845 tys. zł, a to znaczy, że wzrósł o 42 proc. w porównaniu z I kw. 2016.

Spójrzmy jeszcze na pozycje bilansowe:

Izolacja nie jest dużą firmą - jak na GPW. Aktywa łącznie to 15,2 mln zł, z czego 70,5 proc. przypada na majątek obrotowy. Spółka ma bardzo mało gotówki, to akurat minus do ogólnej oceny, niemniej wskaźnik płynności bieżącej, uwzględniający należności krótkoterminowe i zapasy, pozycjonuje się wysoko - to 3,5 pkt.

Zauważmy tu, że przez ostatni rok Izolacja spłaciła dużą część zobowiązań krótkoterminowych - to pozytywne. Co prawda wzrosły zobowiązania długoterminowe i ogólny poziom zadłużenia (z 42 proc. pasywów do 47 proc.), ale mimo wszystko roszada zdaje się być korzystna. Całościowe zadłużenie nadal nie jest drastycznie duże, a zawsze to dobrze, gdy przedsiębiorstwa nie gonią nadmiarowe długi bieżące.

Zachowana jest złota reguła bilansowa, czyli kapitał własny pokrywa aktywa trwałe. To również pozytywne zjawisko.

Na wykresie Izolacji od marca 2016, gdy papiery można było kupować po złotówce, mamy trend wzrostowy. Generalna tendencja potwierdziła się na przełomie lat 2016 i 2017, nawet się później zaostrzyła. W lipcu uzyskano maksimum na poziomie 2,45 zł, teraz widać wstępną korektę, może się jednak okazać, że nie przekreśli ona zasadniczego obrazu, szczególnie jeśli dane półroczne wypadną nieźle.

Kamil Kiermacz